爱华网最近3个月CPI的快速回落是由于食品价格的高位滞涨，及翘尾因素的减退。PPI在石油和大宗商品投机潮的退却下有望回落。财政政策在未来的两年内逐步放松，但财政政策的放松是一个逐渐的过程。
杨建龙、林松立、任泽平
通胀压力暂得缓解 通胀暂得缓解的主要原因是农产品价格的回落以及去年翘尾因素的减弱。虽然上周的农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格指数略有反弹，但总体上处于震荡下行的趋势。农产品中去年涨幅最大的食用油和猪肉，环比均有所下跌。 食品价格有所回落 近期猪肉价格环比下降是正常现象，从去年5月份开始，生猪价格持续上涨后，国家出台了一系列扶持生猪生产的措施，生猪存栏量大增，2008年上半年生猪生产明显回复。从全国看，5月份生猪存栏同比增长10.9％，出栏同比增长12.2％。能繁母猪存栏同比增幅超过20％，能繁母猪占生猪总存栏比重达到10.9％。因为效益明显，部分饲料企业养起了猪，非农资本开始进入养猪业；规模养殖发展快，去年一年大约增长20％。 肉价的逐步回落贡献了7月份食品价格回落的大部分。虽然肉价月环比下降不多，但基数的提高使得肉价涨幅从6月的30.4%下降到12.1%。肉价以及食品价格的回落超出预期使得7月份当月CPI回落略超市场预期，7月份CPI同比上涨6.3%，较6月份回落了0.8个百分点。从月环比来看，食品价格仅下降0.1%，但由于去年基期的缘故，7月份食品价格仅上涨14.4%，涨幅较6月份下降2.9个百分点。食品价格同比涨幅在4月份达到一个22.1%的峰值后，随后逐月下降，食品价格的涨幅趋缓带动CPI稳步回落。食品中其它品种如鲜菜、粮食和水产品价格均变动不大，但鲜蛋价格较上月有较大幅度上涨。食品及基期因素使8月份CPI将破“6”从商务部对全国36个大中城市重点监测的食用农产品价格来看，8月份肉价仍然小幅下跌，食用油价格继续持续走低，57种监测的食品中，环比上涨的并不多，8月份第二周由于南方部分地区持续高温多雨天气，不利于蔬菜生长、储存及运输，致使上周蔬菜平均价格上涨3.0%，但其他食品价格同期均保持平稳或小幅下跌。 发改委的对农产品实时监测也证实了以上的分析，农产品批发价格总指数从7月21日的163.8下降到8月5日的162.7，但8月26日反弹到164.9，为近两月的新高，而“菜篮子”产品批发价格指数同期从161.5下降到160.7，最近保持平稳震荡的趋势。从基期来看，去年8月份为食品价格涨幅最大的一个月，为18.2%，因此，8月份食品价格涨幅继续回落在预期之中，同时带动CPI在8月份仍将快速回落。 非食品价格下半年将持续小幅上涨 7月份非食品价格涨幅为2.1%，连续三个月小幅上涨，在PPI高企的情况下，年内非食品价格还将不断小幅上扬，由于传导时滞的因素，8月份非食品价格涨幅也有限，但下半年非食品价格将不断小幅上扬，构成CPI新的上涨动力。我们预计8月份CPI涨幅将破“6”，预计为5.6%-5.8%。 下半年PPI涨势难继，大宗商品价格有望反弹 在成品油调价的作用下，7月份生产者价格指数（PPI）当月增速达到两位数，涨幅为10%。这是连续第二个月创10年来新高，也是连续第七个月创3年来新高。由于大宗商品价格在7月底8月初的大幅度回落，PPI在7月份创出新后，将逐步回落。尤其是油价见顶147美元后，投机因素逐渐退去，油价升势已被逆转，虽然期盼油价继续大幅回落不太现实，但油价暂难居高位。投机的退潮和对需求减退的担忧造成原油价格快速回落，原油价格的快速回 落带动了整个商品投机市场的冷却。使得CRB指数7月下跌10.01%，创28年来最大单月跌幅。8月初CRB指数继续下跌，其中CRB现货指数（综合）从457跌落至8月15日的440，同期CRB现货指数食品和食用油指数亦继续下跌，尤其是CRB现货食用油指数跌幅超过了10%。同期跌幅较大的品种还有天然气、玉米和小麦等。但是8月份后期，CRB各类指数均止住跌势且略有反弹，在连续快速下跌后，农作物等大宗商品有望形成一波反弹趋势。从供需来看，食品价格下跌的空间并不大。 PPI向CPI的传导构成下半年CPI最大压力 农产品价格短期内大幅度下跌，有利于缓解通胀压力的暂时纾解。但未来的通胀压力并没有得到多大的缓解。下半年四季度需要加以关注的非食品价格涨幅在PPI不断上扬的情况下，开始向CPI传导，由于滞后原因，PPI倒挂一定会在CPI上得到体现。我们预计8月份可能是CPI回落的一个低点。 虽然PPI涨势难继，年内涨幅将逐渐回落，但回落幅度并不乐观，预计全年PPI涨幅将达7.5%。PPI不但是衡量工业品出厂价的指标，也是CPI的领先指标。工业品价格的大幅增长也使得未来通货膨胀的前景不容乐观。由于PPI向CPI传导大约有半年到一年的时滞，因此预计今年四季度CPI仍有很大的上涨压力。 货币政策暂因通胀压力缓解而放松 货币供应增速快速回落 在上半年紧缩的货币政策作用下，货币供应增速继续快速回落。7月份，广义货币供应量(M2)余额为44.31万亿元，仅比上月底增加了3200亿元，同比增速亦下降到16.35%，较上月回落了一个百分点，增速创出05年6月份以来新低。增速的快速回落显示了央行从紧货币政策效果的显现。狭义货币供应量余额与上月底持平，增速大幅度回落至13.96%，增速继续回落。在人民币对美元连续走低的作用下，7月份外汇各项存款增加56亿美元，同比多增100亿美元（去年同期减少44亿美元）。 紧缩政策略微放松 央行在6月份的信贷控制还是比较严，当月人民币各项贷款增加3324亿元，同比少增1190亿元，总体上延续着上半年的紧缩力度。上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。从7月份的贷款投放数量来看，央行在市场传言前就已开始放松信贷投放，适度增加商业银行信贷额度缓解中小企业资金压力。7月当月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，人民币贷款同比增长14.58%。从分部门情况看，房地产个贷由于房市的低迷而较去年同期少增613亿元，但非金融性公司及其他部门贷款增加3328亿元，同比多增2116亿元。我们对增加的信贷能否落实到中小企业上表示怀疑，但显示了央行已经开始松动上半年严厉的紧缩政策。 四季度货币政策将因通胀压力而变 在上个月月度宏观经济报告中我们指出，央行放松上半年以来的紧缩政策力度，是得利于三季度通胀压力的缓解。由于四季度通胀压力将由于PPI的传导而加大，央行货币政策在四季度仍存在很大的变数。上半年信贷投放2.4万亿，同比少增899亿，下半年我们预计信贷投放可达1.6万亿，超过去年下半年的1.2万亿，全年将达到4万亿左右，即年度信贷增长将达15.3%，但仍低于去年16%的贷款余额增速。组合拳之二是，为了减轻出口的不断下滑，人民币下半年升值速度将明显放慢，8月份的人民币贬值趋势很难持续，预计不久人民币将重新步入缓慢升值通道，但速度将明显放慢，预计下半年人民币升值幅度在3%左右，全年预计升值幅度在10%左右。
财政政策渐进性放松 财政政策在未来的两年内逐步放松，对此我们并无异议，我们认为，财政政策的放松是一个逐渐的过程，而且这个过程视经济运行状况而定，但财政支出侧重民生将是未来的主方向。略微宽松的财政财政，一方面是为了应对经济增长的放缓，另一方面财政支出重点放在调整结构上，即增加民生方面的支出：增加医疗保障、教育的支出，补助低收入人群以抵抗通胀造成的生活水准下降等。同时，我们认为调整结构更加迫切，政府应抓住时机理顺价格，把隐性通胀显性化。政府一直担忧价格理顺的过程中会对物价有冲击，但实际上显性化的过程只是一次性上涨过程，利用财政政策补贴可以部分抵消价格理顺对低收入人群的冲击。 作者单位：国信证券
