爱华网文/无波
恶意收购是与善意收购相对的一种收购方式，是指在目标公司不愿意的情况下，当事人双方采用各种攻防策略，通过收购、反收购的激烈战斗完成的收购行为，以强烈的对抗性为其基本特征。而在恶意收购的过程中，由于目标公司管理部门不愿意被收购，当事人双方会在收购过程中采用各种攻防策略，激烈的收购和反收购将会持续整个过程。 很显然，这是一次恶意收购，同时也是微软成立以来最大的一笔赌注。而对于杨致远来说，被微软并购可能是一生中最可怕的噩梦。为此，双方都聘用了国际知名的收购交易顾问和法律顾问：微软方面请的是高盛、黑石和纽约盛信律师所，以及金融服务公司贝尔斯登(BearStearnsCos)首席执行官阿伦·施瓦茨(AlanSchwartz);雅虎方面请的是大摩、莱曼兄弟和SkaddenArps，雅虎的现任董事会主席Bostock还是摩根士丹利的董事会成员。双方在这次并购战中，都用了大量的招数，兵来将挡，水来土掩，精彩纷呈。 一个时机 这不是微软第一次试图并购雅虎，但是这一次微软很显然选对了一个很好的时机。一方面，1月29日，“雅虎发布了一项令人失望的季度报告和一个更令人不安的前景”，导致了该公司的股票处在四年来的最低点。从财务方面而言，是收购成本最小的时候，管理层和董事会公信力最差。另一方面，1月31日，雅虎宣布，董事会非执行主席、前CEO特里·塞梅尔(TerrySemel)将离开董事会，董事RoyBostock将接任。在士气低落、军心不稳，统帅阵型刚刚开始转换的时候，也是发起进攻的最有力时机。 代理权争夺 值得注意的是，与其他许多公司不同，雅虎的董事会并不稳定，雅虎没有在公司章程中设置董事会分批改选机制，也就是说，在不久后召开的股东大会上，该公司董事会将会被全体改选。这不能不说是一个失策，因为几乎所有采用“毒丸”的公司均实行交叉到期的董事会任期制。当年搜狐能击败青鸟的恶意收购，也跟这种任期制有一定的关系。而雅虎目前的设置，很利于微软提名一批董事候选人，通过一次改选就搞定整个董事会。根据雅虎总部所在德拉威州的法规，上市公司召开年度股东大会的时间不得超过十三个月，而雅虎上次召开股东会是在2007年6月12日，雅虎没有太多时间去创造奇迹恢复股东的信心，更何况还有一个头痛的微软在不断煽风点火。现在雅虎处境艰难，如果不同意并购，微软可以在股东大会上直接号召股东群起革命，把现在的董事会“一锅端”了，并购之路自然会畅通无阻。 狗熊式拥抱 恶意收购主要有两种方法，一种是狗熊式拥抱(BearHug)，另一种则是狙击式公开购买。狗熊式拥抱，是一种主动、公开的要约。收购方允诺以高价收购目标公司的股票，董事会出于义务必须要把该要约向全体股东公布，而部分股东往往为其利益所吸引而向董事会施压要求其接受报价。此次微软并购雅虎就属于这种情况。而另一种，狙击式公开购买，一般指在目标公司经营不善而出现问题或在股市下跌的情况下，收购方与目标公司既不做事先的沟通，也没有警示，而直接在市场上展开收购行为。当年盛大偷袭新浪，就是用了这种手段。 据说此次收购的引爆点是1月31号晚上的一个电话，电话来自微软的CEO史蒂文·巴尔默，他正式而直率地吹响了公开的敌意收购号角，而杨致远听闻此说后，是“颤抖着、带着这个消息冲回会议室”。不过很显然，更大的新闻是在第二天早晨6:40(北京时间2月1日19:40)发布的，微软向雅虎董事会递交了收购信，值得注意的是，这是一封公开的信。信中表示，该公司已经向雅虎董事会提交收购报价，计划以每股31美元收购后者全部已发行普通股，收购案现金加股票总价值约为446亿美元——这是一个绝大多数看不到希望的雅虎股东难以拒绝的报价。微软承诺将“采取一切必要的步骤”来完成该交易，显示了强有力的决心。 毒丸计划 毒丸计划正式名称为“股权摊薄反收购措施”，在最常见的形式中，一旦未经认可的一方收购了目标公司一大笔股份(一般是10%至20%的股份)时，毒丸计划就会启动，导致新股充斥市场。一旦毒丸计划被触发，其他所有的股东都有机会以低价买进新股。这样就大大地稀释了收购方的股权，继而使收购变得代价高昂，从而达到抵制收购的目的。“毒丸”计划一般分为“弹出”计划和“弹入”计划。“弹出”计划通常指履行购股权，购买优先股。在“弹入”计划中，目标公司以很高的溢价购回其发行的购股权，通常溢价高达100%，而敌意收购者或触发这一事件的大股东则不在回购之列。这样就稀释了收购者在目标公司的权益。“弹入”计划经常被包括在一个有效的“弹出”计划中。当年新浪反击盛大的偷袭也是兼用了“弹出”和“弹入”两个计划的结合体。 与大多数的高科技企业一样，雅虎公司早在2001年就通过了毒丸计划，规定当任何人收购公司股份超过15%时，就允许股东购买额外股份，随着股本的扩大，收购者占有的份额将被稀释，付出的代价也进而增加。微软之所以采用“狗熊式”拥抱而不是“狙击式”偷袭，更多的还是处于拉拢雅虎股东的需要，因为在之前的多次谈判中，雅虎现有的董事会和管理层都拒绝了微软的好意。尽管雅虎大约90%的股份是可以从流通市场上公开买到，但是因为有防御性的毒丸计划存在，微软不敢太过于放肆地把收购股权超过15%而招致计划泡汤，只能争取股东，试图采取釜底抽薪的方式来推进这场并购。 锡降落伞计划 降落伞计划是通过提高企业员工的更换费用来实现的。当目标企业被并购后，如果发生管理层更换和公司裁员等情况，恶意收购方将为目标公司员工支付巨额的解聘费用，达到增加恶意收购方重组目标公司的难度。降落伞计划具体包括三种形式：金降落伞、灰色降落伞和锡降落伞。金降落伞：目标公司董事会通过决议，由公司董事及高层管理者与目标公司签定合同规定：当目标公司被并购接管、其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨额的退休金(解职费)、股票选择权收入或额外津贴。灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证,根据工龄长短领取数周至数月的工资。锡降落伞：目标公司的员工若在公司被收购后两年内被解雇的话，则可领取员工遣散费。 雅虎CEO杨致远2月15日在一封致员工的电子邮件中公布了一项针对所有员工的增强离职补偿计划，根据该补偿计划，公司管理层及全职员工如果在公司被收购2年内离职，将获得至少四个月的薪水。此外，没有任何理由就被辞退的员工及以“正常原因”辞职的员工将获得健康保险及求职协助等。此计划被认为能够保留重要员工，有利于雅虎团队稳定，而对于微软来说则不是好消息，假如收购成功，会让微软在重组雅虎过程中付出更大的代价。 拖延战术 雅虎3月5日宣布，将延长提名公司董事的截止期限，从而为股东留出更多时间来考虑董事人选。雅虎原定的董事提名截止期限为3月14日，新的截止期限为公布2008年股东大会召开时间后的第10天。不过，雅虎2008年股东大会的召开时间现在还没有确定。通过延长董事提名截止期限，雅虎可以为自己赢得更多时间寻找“白衣骑士”抵御微软收购。当然，此举也给微软更多时间来提名自己的雅虎董事人选。去年，在面对甲骨文的收购时，BEASystems就采取了推迟股东会议的办法。虽然在宣布推迟股东会议召开后不到一个月，该公司还是接受了甲骨文的报价。 白衣骑士 “白衣骑士”(WhiteKnight)是指目标企业为免遭敌意收购而自己寻找的善意收购者。公司在遭到收购威胁时，为不使本企业落人恶意收购者手中，可选择与其关系密切的有实力的公司，以更优惠的条件达成善意收购。 毫无疑问，杨致远正在想尽一切办法，希望阻止雅虎落入微软的“魔爪”。对于一个有志于打造一家百年公司的创始人来说，是不可能愿意自己的企业只存在14年就被收购的。 从现实角度而言，如果雅虎拒绝微软的收购提议，需要寻求另一份收购要约满足投资者的要求。所以雅虎一方面采取了各种预防措施和拖延战术，另一方面，不乐意看到此并购成功的竞争者们也在忙碌。据称谷歌CEO埃里克·施密特(EricSchmidt)在2月1日当天就专门致电杨致远，希望为雅虎提供帮助，以对抗微软的“恶意”收购。不过谷歌显然不可能直接收购雅虎，因为反垄断监管部门是不会答应的。 此外，有消息称新闻集团一直在与微软展开竞购。交易的内容可能包括：新闻集团分拆包含有MySpace等优质资产的福克斯互动媒体部门，并将其并入雅虎。 另有消息称，雅虎与时代华纳也正在加快谈判速度，双方谈判的中心是将时代华纳旗下互联网子公司美国在线(AOL)并入雅虎，时代华纳将在合并后的公司中持有可观的非控股股权。据透露，时代华纳CEO杰弗里·比克斯(JeffreyBewkes)和雅虎CEO杨致远亲自参与了谈判。 到底最后谁会有可能充当“白衣骑士”的角色，还有待观察。 真金白银的诱惑 微软似乎又在加大诱惑力，《华盛顿邮报》援引匿名消息人士称，微软正在考虑以全现金方式收购雅虎。这一消息成为现实，肯定会缓解投资者的担心，从而使他们转而向雅虎董事会施加压力。到目前为止，雅虎已经遭遇了7起股东诉讼，其中3起在特拉华州大法官法庭，另外4起在加州高等法院。 普通股驱鲨 普通股驱鲨是目标公司在资本结构之间插入一些防御措施来抵制并购，通常包括多种普通股、分段投票的普通股以及空白股等。多种普通股。许多西方反并购专家称只有那些拥有两种或两种以上普通股，而每种又分别具有不同的投票特权的企业才能真正抵挡住袭击。例如通常的普通股每股仅有一票投票权，但公司章程可规定另一种普通股可能达到每股十票投票权。此外，如果附带投票权的多种普通股掌握在内部人员手中，就可以有效地抵制敌意的报价。分段投票的普通股。在公司的章程中规定：普通股票的投票权随着股东拥有时间的增加而增加。投资者在开始购买股票时，每股仅一票，但投票权可以随着拥有时间的增加而不断递增，每股最高可达到千票投票权。空白股是企业领导者发行一种新的普通股，它的期限和投票权将在以后确定。空白股可以保存下来，一旦需要的时候就可以充分发挥其威力，挫败收购者。 以goole的发展潜力，为何一直没有成为恶意并购的对象?除了google本身的市值越来越高，收购难度越来越大之外，goole设立的企业结构更是创始人能掌控发展战略的最大保障。 Google当年上市时，勇敢地踢开了华尔街的银行家们，用荷兰式的拍卖法招募新股，向尽可能多的人公开了他们的IPO程序。同时采用了“两级表决”的企业结构，即发售的A类普通股每股拥有一张表决票;公司现有股东持有的B类普通股每股拥有10张表决票。 这种结构的主要作用就是，在谷歌股份大量易手的过程中，创始人依然能够更牢固地掌握公司的决策和命运。在IPO之后，布林、施密特和佩奇控制谷歌37.6%的表决权，而高层管理团队和其他董事作为一个整体控制61.4%的表决权。新投资者几乎没有能力通过他们的表决权来影响公司的战略性决策。
此外，在恶意并购中，还可能出现的反并购策略有：绝对多数条款、焦土战术、帕克曼防御术、诉诸法律、资产收购和资产剥离、股份回购等等。不过多数手段都比较残酷，在防御别人的时候也会伤害到自己，在这场收购中不大可能使用。
专家争鸣 《当代经理人》记者连线行业内的知名人士，就雅虎衰落的原因，雅虎对于微软的价值，此次恶意收购给业界、尤其是中国业界带来的启示，以及收购后主要的整合难题等问题进行了采访。专家们从各个角度发表了自己的看法： 仓梓剑：IBM业务咨询部，兼并收购业务大中华区负责人 敌意收购对于自由经济来说是件好事。对于自由并购市场来讲，最有挑战性的事就是敌意收购。我相信未来中国在并购方面类似的并购会有一个迅速的增长。但在敌意收购这个领域，事情很复杂，有时候，你永远不知道谁会是最后的赢家。 对于微软和雅虎的并购而言，除了人才方面的收购，我认为就并购来说最重要的目的是雅虎和微软可能将是一个战略性的合作。在未来，微软不能仅仅依靠微软系统，同时任何一个IT公司都需要考虑到网络带来的改变。关于人才方面，我想既然对于一个软件开发者和一个自由网络者有不同的要求，那么综合合理的人才构架将会是一个很好的方法。所以从这一点来看，盖茨是说对了。 本次并购挑战首先可能存在于综合计划的领域。对于一个全新的商务模式来说，综合计划会让公司的优势得到最大发挥;其次可能遇到的挑战是，对于一个不同的行业特点，文化和员工需要做出改变。 罗川：MySpace中国CEO，曾任微软MSN中国总经理 互联网是快速发展的行业，创新是保持竞争优势的惟一途径。雅虎的技术储备和人才积累都非常丰厚，但是过去若干年里面形成的官僚作风使得创新能力和速度都打了很大折扣，不过雅虎在全世界范围内仍然是受众最广泛的互联网服务。 微软的收购并非恶意，这个收购可能给双方都带来挑战搜索巨头Google的机会。雅虎和微软都以技术创新为立身之本，都具有鲜明和独特的公司文化，也都在经历着从新创企业到成熟企业发展过程中滋生的官僚主义的侵蚀，合并不是困难，但两个公司的文化融合是最大挑战。 李志高：天极传媒集团总裁 十年前雅虎是互联网的代表，今日却被谷歌及其他新兴公司抛在后面，主要原因是雅虎的创新性不够，面对快速发展的互联网新技术和新模式，反应慢了。更喜剧的是，谷歌所凭借的利器正是雅虎当年起家时的“搜索”。 如果没有被收购，雅虎的前途也堪忧。雅虎要重新领先互联网，需要的不仅仅是技术或人才，更重要的是彻底改革公司的企业文化，适应互联网行业的特点，目前还看不到雅虎这样的动向。上周刚刚宣布彻底退出的网景(Netscape)浏览器，在微软的Explore之前也是垄断市场，从一个侧面说明了互联网的残酷。雅虎前几年巨资收购的Oventure，在商业模式上是谷歌的老师，但也没有扭转雅虎在搜索市场的颓势。互联网企业，不进则退，永远离失败只有一步之遥。 黄绍麟：51.com市场副总裁，曾任台湾新浪网网站总监 首先雅虎仍然是家好公司，大家之所以目前不看好它，主要是因为看不见“未来”。Google的股价之所以这么高，是因为投资人觉得这公司有“未来”。雅虎这几年的失败主要在于内部创新能力不足，在收购创新的初创企业上又显得犹豫不决。雅虎在成为一家大公司以后，也陷入复杂的组织架构中。更重要的是，上任CEO本身对于互联网的趋势没感觉，一直想把雅虎带往媒体的方向，但这与web2.0的潮流显然背道而驰。 如果本次收购不成，雅虎应裁员，重新聚焦到核心的事业上，但是这必须要有魄力。杨致远的魄力不足。 如果微软真的能成功收购雅虎，CEO不一定还是杨致远，但是短期内似乎没有合适人选。收购后主要的难题在于让微软的互联网事业部，与新来的雅虎人员和平相处。这点真的很难，两边花在整合的力气上，将会陷入很长的一段混乱时期。另外，品牌与产品的整合将会是重心。 曾玉：枫谷投资执行合伙人 所有的并购无外乎是通过并购扩大市场规模，降低成本和形成垄断;或是不得已而为之，迫于资本和业务发展的压力，在逆境中做出相对最好的选择等等。互联网的老二雅虎和老三微软MSN组合能不能超过谷歌我们大家可以拭目以待，而微软和雅虎文化的整合，是最大的难题。 中国拥有众多互联网企业，但进入中国的跨国互联网公司，在和本土企业竞争时，都没有优势，这是IT业界全球内较少发生的案例。微软和雅虎的整合会带来互联网、IT行业技术的合并，此次洽购必然会影响中国互联网行业，中国互联网公司将向新一轮的产业购并整合方向发展。 在公司发展的初始阶段刚开始进行初始的资本运作的时候，要有意识地聘请专业投资银行和金融机构为企业出谋划策，这是为何谷歌早就设定了防止恶意收购的方案。 赵刚：企业战略与信息化专家，赛迪顾问副总裁 微软雅虎并购，与整个融合的趋势是一致的。IBM、苹果、诺基亚，都在向不同的方向走。同样，微软不可能忽视未来互联网和移动应用领域的商业价值，所以它开发手机操作系统、发展互联网广告业务，渗透到消费电子领域去做游戏机……可能大家未来对IT的界定，就像马云讲的，是向消费走，往移动走，往互联网走。互联网是微软的重大战略，即使不收购雅虎，也可能会收购其他一家企业，而且他过去一直在收购。 互联网行业也是很讲究“马太效应”的，搜索里的google，即时通讯里的腾讯……都是大者恒大的局面。对于二到五位的企业，日子还是非常难，在这样的一种背景下，雅虎卖给微软，从并购生意的角度来说，是一个不错的交易。当然，雅虎承载了太多的情结，是当年互联网的一个标志，杨致远又有这样的一个雄心——谁愿意寄人篱下?这个过程中，他还是希望能阻挠——也许再努力就缓过来了。对于很多互联网从业人员来说，也不愿意看又回到过去那种超资本的时代。 现在，传媒集团(如新闻集团、彭博社等)，传统的运营商，都在做互联网。传统企业向互联网转型的过程中，不可避免的就要去收购现有的一些企业。可能大家觉得互联网又被传统颠覆了，这种情结是可以理解的，但是，从产业的生态来说，资本在整个产业的整合过程中，是发挥相当大力量的。 从微软收购雅虎的报价来讲，微软肯定会占很大的便宜，但是，这个报价肯定是评估过的，差也不会差太多。从融合过程中的阻碍和问题来说，一家企业是做软件的，一家是做互联网的。互联网是讲究开放的，而微软是过去把自己越包越紧，很多东西是不对外开放的，是用绝对垄断的方式控制产业的一种运营模式。那么，第一，他会不会适应互联网;第二，如果这种模式强加在互联网上，那会不会有一天互联网又变成了一个垄断的互联网。这是很多互联网从业者怕遇到的一件事情。但是，反过来看，其实互联网里的大企业又何尝不是在互联网业界里占有了一个垄断的地位呢?站在另一个角度上考虑一下，问题可能没有想象的那么严重。 微软转向互联网，能不能把互联网也做得跟他的软件一样好，而且不仅仅是靠软件的那种方式，而更多靠市场竞争，这恐怕是一种挑战。
