爱华网系列专题：创业板上市
■本刊记者 张宇 实习记者 孙彤 红周刊 因为要对自己的真金白银负责，因此在资本市场上，VC（风险投资）和PE（私募股权投资）对潜在好项目的嗅觉灵敏如猎人，而这也对二级市场投资有了某种风向标意义。有着14年海内外证券从业经历的宋向前目前管理着一家私人投行和股权投资基金，去年在中国完成了两单投资。在京城朝外CBD的办公室里，宋向前为我们解读了一位PE眼中的A股市场。 纳斯达克神话难以复制 《红周刊》：紫金矿业以1毛钱面值发行A股，市场担忧可能会扰乱估值体系，您在港股和A股征战多年，对这一创举怎么评价？ 宋向前：这次改变面值发行是为红筹股回归所做的一种制度安排，涉及到总股本变化和发行价格调整的问题。面值缩小了，发行价就掉下来了，而A/H间的股本结构相似，使今后红筹股回归在技术上相对容易。至于说会否扰乱A股估值体系，我觉得这有点过虑了，并不是所有公司都改为1毛面值，如果那样，A股估值肯定要往下掉，3000点也打不住。
《红周刊》：对于新事物，市场难免会担忧。譬如说创业板，也有人认为它或许不会成功，您从PE的角度评价一下吧？ 宋向前：坦率地讲，我个人不看好创业板，主要是因为中国上市公司质量相对较差。在过去19年间上市的近1600家公司里，有多少退了市？又有多少进行了重组？我想，能够保持业务持续发展的恐怕不超过200家。 创业板对多层次资本市场的建立有其必然性，但是它主要倾向高成长的小公司，对审核机制和判断力要求很高。目前，全球创业板也只有纳斯达克成功了，因为它吸引了全球的优秀科技企业赴美上市，而中国主板公司的质量尚且较弱，创业板公司因处于发育阶段，风险性将更大，香港就是很好的借鉴。我个人觉得，政府可以先培育创业板，先向专业投资者开放，严格创业板公司上市的审核和监管体系，循序渐进地发展这个市场。否则创设后将会遭到一顿暴炒，这个市场就得完蛋。 最看重还是企业成长性 《红周刊》：您多次提到中国上市公司质量相对较差，那您如何在中国做私募股权投资？ 宋向前：中国企业其实最缺的不是钱，而是缺乏一个全面的金融服务。有些VC和PE目的就是为了退出，用市场对赌的行为获取暴利，这对中国资本市场的发育和上市公司的质量提升没有帮助。如果不具备3~5年的长期投资能力就说明这个PE是不合格的。我们在选择投资对象时，首要的是考察它的创业团队和未来的成长性。第一，倾向于投有影响力和竞争力的企业；第二，细分行业的龙头企业。太大的或者处于周期性行业的企业风险太大，而细分行业的龙头即隐性市场冠军一般成长性较高。比如万科A曾经是一个隐性冠军，现在已经成为真正的大牛股了。 《红周刊》：您去年成功投了奥瑞金，为何特别看好消费类公司，而似乎不看好TMT和互联网经济？ 宋向前：因为如消费类、高端医疗、农业类、教育类、环保等都是未来市场追逐的热点，也是很有成长性的行业。奥瑞金制罐是为红牛、王老吉等提供包装罐，我们看好其在国家拉动内需下的市场前景。我们最近也考察了肉制品加工企业，感觉农业也有文章可做。TMT行业和以互联网为代表的新经济模式，我认为不太符合中国实体经济的成长型特点，中国的高成长和世界竞争力主要还是来自传统经济领域和制造能力的崛起。一些传统行业行业经过改造后会在市场上具备强有力的竞争实力，再加上我们在产业链上固有的某些优势，发展步伐将会很坚实。 20～30倍市盈率是合理区间 《红周刊》：您如何看待目前A股的估值？“欧美派”认为太高了，而“日台派”认为咱这市场也要像日本和台湾那样经历泡沫后才能言贵。 宋向前：A股有它固有的特点，第一，确实估值水平相对还是比较高，但是它符合新兴市场特征，任何新兴资本市场估值相对都比较高。我们不能把它拿到美国、英国市场做比较。我没有听“日台派”怎么说，我想A股市场还是要回归到基本的价值判断。我认为对新兴的A股市场来说，20～30倍的市盈率是科学合理的，超出这个范围就是泡沫比较严重了。所以，现在就目前市场状况来说，如果你问还有没有下行的空间，我认为是有的。 《红周刊》：我听说目前一些PE进入公司时的市盈率已达到了15～20倍，那还怎么通过退出赚钱呢？ 宋向前：首先我们坚决不投资市盈率为20倍的公司，投这些公司的同仁，那是赌徒，风险很大。其次是投资的关键要判断企业的成长性。今天你投是10倍的市盈率，它成长性好的话，可能明天就是5倍，等你退出时又变成3倍了。没有成长性的公司，无论用多么便宜的价格去投，我认为都是不值得的。PE的成功有赖于投资者对企业价值的阅读和判断，而不是简单通过关系来投资。我敢说，奉行此种投资哲学的公司再过两三年，大多数都会死掉。回想一下，2000年创业板风潮中设立的公司迄今还有几家存在？这就是最好的证明。
