爱华网系列专题：《打开经济问号：次贷飓风的未解之谜》
20世纪80年代末，花旗银行由于在海外及商业房地产方面的不良贷款而陷入困境。1990～1992年3年内，信贷损失达到100多亿美元，1991年税后利润亏损9.14亿美元。不过，经过里德领导的3年复兴计划（1992～1994年），花旗银行迅速调整了资本结构，恢复了资本实力。1995年，花旗银行净收入达到创记录的35亿美元，资本总额也上升到277亿美元。花旗银行的一级资本上升到192.4亿美元，占总资产的11.9%。 1999年，花旗集团与日本第三大证券商日兴证券合并成为合营企业—日兴所罗门美邦。该合营企业自成立以来各项排名均突飞猛进，2000年更在股票市场及相关交易中荣登榜首。在2001年上半年，日兴所罗门美邦在日本市场股份配售交易所占据的市场份额为55%，超过所有竞争对手的总和。2000年4月，集团的投资银行旗舰所罗门美邦成功收购宝源投资，建立了一家一流的泛欧洲投资银行，令花旗集团在欧洲市场的地位更上一层楼。为把零售金融业务推向全球化同时扩展分销渠道，花旗集团在2000年11月收购了第一联合资本公司（Associates First Capital）设于15个国家共2600家分行，花旗集团成为全球首屈一指的零售金融企业。历经近两个世纪的潜心开拓，花旗集团已经成为全球最大的金融服务机构。 花旗怎样被拖入次贷危机 席卷美国的次贷危机几乎将所有的金融巨头都拖入泥潭，但与瑞银、美林证券等因为所承销的业务没有卖出去而造成巨大亏损不同，花旗集团是自己跳进“火坑”的。 2006年以前，由于美国房地产市场持续火暴，“房贷”因此也被当做高回报的优质业务，成为各大银行及其他投资者争夺的对象。一贯善于迎合市场的华尔街自然不会放过这个机会，推出了资产担保证券、抵押担保证券、债权抵押证券等一大堆“令人摸不着头脑”的高回报金融衍生品。 美联储的低利率政策和房市的蒸蒸日上，让CDO几乎成为华尔街最受欢迎的产品。美林、瑞银等都争先恐后地将这些CDO打包，当做高回报的产品卖给急于获得收益的投资者。
到2006年的时候，CDO简直到了疯狂的地步，那些手握几十亿美元的对冲基金一窝蜂地争抢这些产品，随着杠杆效应的进一步加深，回报也越来越高。2006年，全美共发行了4890亿美元的CDO，花旗承销了其中的340亿，是仅次于美林证券的第二大CDO承销商。 但市场的狂热，让花旗不再满足仅作为一个中间商。为追求更高回报，花旗铤而走险，通过建立渠道，即所谓的结构性投资实体（SIV），买进了价值1000亿美元的次级CDO，占据全球市场的1/4。 事情往往就是这样，高潮之后离落幕也就不远了。就像所有在金融风暴中倒下的庞然大物一样，花旗在市场狂热时激进的业务创新，很快就变成了致命的死穴。 2006年年底，美联社评出了当年的美国十大财经新闻，其中“住房市场急剧降温”名列第一，这也是美国自20世纪30年代“大萧条”以来，首次出现房价全年下跌的走势。 这一变化顿时导致CDO成为烫手的山芋。去年全球范围内损失最为惨重的三家金融机构分别是美林、花旗和瑞银集团，损失依次为245亿美元、221亿美元和184亿美元。美林和瑞银都是因为积压了大量的CDO没有及时卖出而深受其害。 花旗不仅是中间商还是接盘者，SIV资产的急剧缩水也使其财务不确定性大大增加。《华尔街日报》引用当地一位分析师的观点说，花旗在次贷坏账方面最坏可能还有上百亿美元的损失。互联网泡沫后，投资银行面临着如何赚钱的问题，于是，在2001年以前没有人重视的CDO开始逐渐被热捧了起来。 经过复杂数学模型计算出来的CDO，除了设计者本人外，几乎所有人都不知道其真实价值。银行家们因此可以根据自己的利益，给这些票据标高价，赚取高额手续费和利润。号称全球资产规模最大、利润最多、投资门类最为齐全的金融服务集团的花旗自然不愿意也不会错过这个看起来难得的发财机遇，并用其在全球最先创立的SIV为自己挖了个坑。
