爱华网系列专题：《打开经济问号：次贷飓风的未解之谜》
不过，贝尔斯登的股东们在震惊和愤怒之余，也不得不面对现实：一方面是政府监管部门极力撮合贝尔斯登和摩根大通，另一方面由于没有别的实力买家现身，他们除了听天由命恐怕别无选择。市场分析指出，贝尔斯登破产的根本问题就是建筑贷款的问题东窗事发，有些贷款数额巨大，现在美国的楼市几乎陷入停顿，建筑商怎么会还钱给投行呢？事实上，现在很多建筑商都已经停工了，而建筑贷款的问题就此爆发出来。 尽管美联储承诺将分担部分债务，摩根大通从贝尔斯登那里继承的资产负债表同样是危机重重。日前，信用评级公司将贝尔斯登的评级下调至略高于“垃圾”级。此类下调也让贝尔斯登的潜在交易伙伴数量急剧减少，严重影响了该公司的生存能力。如果交易伙伴继续弃贝尔斯登而去，那么有可能导致其倒闭。由于其华尔街的交易伙伴也普遍“贫血”，解救贝尔斯登可能会是一场噩梦。 另外，这桩交易以极快的速度达成，也显示出美联储应对该问题时的紧迫性。毫无疑问，美联储将和当事方一起确保问题能够快速得到解决。但是，市场依然忧心的是，可能会有更多的大型金融机构陷入类似贝尔斯登的困境中。如果真是那样，美国金融可能遭遇系统性危机，美元贬值将会更快。 祸起次级贷 何谓次级抵押贷款 美国抵押贷款市场的“次级”（subprime）及“优惠级”（prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%～3%。 次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。 次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也自然较大：瑞银国际的研究数据表明，截至2006年年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5%，是优惠级贷款市场的7倍。 对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10%，而一个地区如果出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。 次级抵押贷款定价 通常，抵押贷款市场对借款者的收入、偿付记录和首付以及当地担保者对借款者的了解程度都设定了相关的最低标准。这种方式就是典型的非价格信用配给，而次级市场中众多的价格系列和产品种类使得这一市场更接近于价格配给，即采取基于风险的定价方式来分配信贷资源。
从借款者角度来看，次级抵押贷款的初始成本包括申请费、估价费用以及申请贷款的其他相关费用。持续费用包括抵押保险支付、本金和利息支付、后期费用、拖欠债务罚金，以及当地政府征收的相关费用。从贷款者角度，其成本受到贷款违约情况和提前支付情况的影响。 通常，固定利率借款者的平均信用评分高于浮动利率借款者。在整个20世纪90年代，次级抵押贷款借款者的信用评分呈现逐年下降趋势，尤其是浮动利率次级抵押贷款。这表明20世纪90年代次级抵押贷款质量存在问题，大量贷款提供给了信用较低风险较高的借款者。但从2000年开始，借款者信用评分开始逐渐上升，因为此时，贷款者开始关注贷款风险，并采取相应措施控制风险。因此，在这一时期，不仅整体贷款数量上升，而且结构发生了巨大的变化。提供给信用评分较高借款者的贷款量上升最为显著。
