爱华网系列专题：《打开经济问号：次贷飓风的未解之谜》
次级抵押贷款二级市场转让过程中风险并未完全转移，利益相关者一损俱损，一荣俱荣。抵押贷款二级市场成就了新世纪金融公司等次级抵押贷款公司的规模扩张，但证券化过程中的风险残留最终导致了这些公司的破产命运，对其而言，不彻底的证券化可谓“成也萧何，败也萧何”。这是因为在抵押贷款证券化后，各行业的联系更加千丝万缕。抵押贷款公司将手中的抵押贷款出售给银行，银行将它重新打包成抵押贷款证券后出售给投资者来分散风险。但同时，银行还会与抵押贷款公司签署协议，在个人贷款者拖欠还贷的情况下，必须回购抵押贷款。在这种情况下，次级贷款公司的风险并未完全、彻底转移出去。 美国房价均价
资料来源：人民网经济频道。 美国次贷危机归根结底是信用危机。在低利率的环境下，2006年以前的5年里美国房地产市场持续繁荣，极大地刺激了房贷机构的逐利性，导致市场对信贷风险明显低估。虽然相对于总规模约8万亿美元的美国房贷市场来说，次级抵押贷款市场所占比例不到一半。但随着危机的发生，全球债券市场运转受到了很大影响，大量企业和基金被迫停止发行债券，这只是危机的开始。 随着次贷危机的爆发，美、欧银行业逐渐收紧融资条件，金融机构破产数量明显增加，各大金融巨头业绩明显下滑，全球经济受到冲击。 在危机面前，各大金融机构纷纷更换高管或裁员。美林证券公司首席执行官奥尼尔10月辞职，花旗集团首席执行官查尔斯?普林斯11月辞职。此外，美国银行等金融巨头近几个月来都有相关部门主管离职，主要原因都是因次贷危机引发的信贷动荡令担保债权凭证资产价值严重缩水，使得相关部门亏损严重。 从2004年以来，全球金融市场一直显示流动性充裕的局面。有研究显示，2001～2004年，全球金融产品的交易超过任何时候。外汇日交易上升1.9万亿美元，增长了57%。衍生品日交易达到2.4万亿美元，上升了74%。2005年全球收购兼并达到2000年以来的最高水平。 金融市场交易的增长，金融全球化推动资本的全球流动，全球金融市场规模的增长伴随虚拟货币的创造，流动性全球过剩，金融市场到处是钱，为什么次级按揭还会出现问题？ 首先，次贷市场的危机使虚拟货币效应消失。次级按揭通过定价机制和转手过程创造虚拟货币。次级按揭被包装成信贷抵押证券和其他资产证券化产品，按照评级和定价，然后转手，转手过程中不断“增值”，创造了电子形态的“虚拟货币”和虚拟货币形态的财富。 一旦资金提供者违约，不再偿还贷款，次级放款机构，如新世纪、贝尔斯登的对冲基金等，立即由巨额盈利陷入严重危机，虚拟的货币瞬间消失。 当证券产品脱离基本面的定价时，创造虚拟货币财富就可能消失于“一刹那”。不久前还流动性泛滥的全球金融市场，几乎在分寸之间迅速演变成流动性风险，可见次级债的价值之虚。 其次，脱离实体经济太远的金融衍生、再衍生市场不断创造出更大的风险。次级按揭从房屋的实际需求者的按揭贷款开始，被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种，通过金融机构投资者衍生成华尔街推动收购兼并交易的主要融资工具。但次级按揭客户的偿付保障从一开始就不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设上。 在房屋市场火暴时，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险，由此衍生的产品可以不断提升价格而产生更高收益。但房屋市场不可能永远上涨，当宏观环境发生变化，通胀显现利率上升时，由于次级按揭贷款本身就是给不符合抵押贷款者提供的按揭服务，一旦利率负担加重，大量违约客户出现，不再支付贷款，那么次级债券本身的高风险就会显现，危机就产生了。 脱离基本面太远的投资，脱离基本价值太远的定价，就像一座空中楼阁，只能存在于风和日丽的环境中，一有风吹草动，基础就岌岌可危。经济周期变化也不是可以抗拒的，房屋价格的起落似乎也是市场规律，定价工具和金融工程的模型改变不了基本面，期望依靠评级和“定价”改变价值似乎是自欺欺人。次级债连同相关的衍生产品，在一层一层的高定价过程中放大了风险。
