爱华网此次降低贷款利率和调低存款准备金率说明央行的货币政策短期已经转向，由“控物价”转向“保增长”，其原因主要是：一、经济增长已经出现快速下降；二、预见未来12个月内通货膨胀压力将会得到缓解；三、热钱的流入得到了有效缓解。
作者:潘向东/文
为避免经济继续沿着快速下滑的通道运行，就货币政策工具而言，降低银行贷款利率自然成为首选（在通胀压力没有完全解除的条件下，一定的信贷额度控制仍将保持）。此次降低27个基点贷款利率，会压缩银行的利润空间，但换一个角度来看，银行利润的短期压缩，有利于减缓经济下滑的程度和速度，从而有利于平抑银行未来不良贷款率的攀升。 当前从宏观经济的各个方面看，形势并不乐观：8月份的工业增加值出现快速下滑，达到12.8%，发电量的增速达到5.1%。PPI的高企和工业增加值的快速回落，让人感觉到经济冬天的寒意，企业利润在朝着继续恶化的方向前行。1-8月份城镇新增固定资产投资同比增长27.4%，扣除投资品价格，实际投资增速相对于前两年已经出现大幅回落。从新开工项目的增速来看，1-8月份同比增速为2.5%，新开工项目的大幅下滑可以预见未来的投资增速仍将低迷。即使三、四季度信贷逐步放松，在目前的政策条件下，未来的投资状况也难以改观。同时，在总需求下降的时候，原材料价格和能源价格的不断上涨会导致企业利润增速出现下降，企业的盈利能力下降，会导致其财务状况发生变化，如自有资本金的降低和融资能力的下降。这些方面都会导致未来固定资产投资增速的下降。 8月份的名义消费达到23.2%，但考虑到物价的因素和对经济环境的“滞后”反应，我们目前看不到实际消费可以往上攀升的理由。相反，随着出口增速的回落、加工制造业的倒闭、投资增速的下降，随之而来的是就业状况的恶化，这会带来实际消费增速的放缓，上个世纪90年代中后期就业状况的恶化，消费持续萎靡就是经验。并且，楼市和股市的下跌，导致投资者和居民财富的大幅缩水，必然会影响居民的消费水平和消费预期。 对于CPI的未来走势，在9月份和10月份，由于翘尾因素消除力度的减缓和PPI的传导，CPI会维持在4.9%-5.1%，但11月份和12月份随着翘尾因素的进一步消除，即便电力终端消费价格再次小幅理顺，CPI将回落到3%-4%。对于明年CPI的走势，考虑对粮食价格的逐步理顺，仍然将维持4%-5%。因此，在通胀压力并没有完全消除的情况下，降低银行贷款利率自然成为货币政策调整的首选。 随着中国未来贸易顺差的不断减少、人民币升值步伐的减弱以及国际资本对于资本流动限制的担心，未来中国外汇储备增长的速度将大为减缓，甚至短期内会出现外流。因此，存款准备金率将出现下调压力。此次央行下调对中小金融机构的存款准备金率体现了对中小企业、三农以及遭受地震灾害地区的信贷倾斜政策，但假若没有出台相应的配套措施或监管考核机制来保证政策实施，商业银行对于加大中小企业信贷投放将非常审慎，在当前的宏观环境下还可能会进一步收紧对中小企业的信贷。■ （作者为光大证券首席宏观分析师）
