内忧外患的近义词 汇金出手对抗“内忧外患”--——银行股近期走势分析



 作者:■本刊记者 马曼然 侯斐

  一周之内,银行股先下“地狱”、再入“天堂”,周二、周三银行股争相跌停,周四、周五绝地大反攻,又几乎全线涨停。虽然,消息面的因素起到了关键因素,但抛开大起大伏的走势图,通过解读层出不穷的国内外消息,《红周刊》试图为您寻找:是什么主导了银行股的冰火两重天?

  大跌“导火索”之“内忧”——双降

  2008年9月16日起,央行单边下调贷款利率0.27个百分点与中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点,分别为近4年与近9年以来的首次。有市场人士猜测“4年加息周期”有可能结束。那么,这次央行“双降”的货币政策会给银行业带来何种改变呢?

  下跌的根本原因是“股价高估”

 内忧外患的近义词 汇金出手对抗“内忧外患”--——银行股近期走势分析
  “银行股下跌的根本原因是股价高估”,海通证券金融业核心分析师邱志承向《红周刊》记者说道。但据记者查看相关统计资料,截止到本周五,银行股的动态加权平均市盈率不到12倍,加权平均市净率已经降至2倍左右,属于估值最低的行业板块之一,较为接近国际平均估值水平。记者不禁疑问,银行股何为“高估”?

  对此,邱志承解释道,我们不能以去年或今年的业绩来计算银行业的估值水平,因为“这种利润来源是非正常化的”。据相关资料显示,目前,国内银行业的实际业务形成的利差达到了5~6个百分点。而存贷息差的国际平均水平是1.5~2个百分点。即使在利差较高的北美,也不过只有2.5个百分点。

  中国银行业存在着“存贷息差过大”这一“不合理”状态,那么基于不合理的现状获得的盈利能力也就不具有持续性,因此,利用不可持续的盈利能力去计算行业的估值水平就略显欠妥了。如此看来,如果按“较为合理”的息差去对中国银行业未来几年的盈利能力进行预测,邱志承所认为的“高估”也就不难理解了。

  政策表明盈利确定性消失

  长达4年的加息导致了上述的“不合理利息差”,也使中国银行业的利润增长一路高歌猛进,尽管每个人都明白利率不可能只升不降,但只要政策没有根本转向,对银行业高盈利的预期就会一直存在。此次4年来首次降低利率,多家券商均认为此举传达出一个重要的信号。海通证券认为本次“双降”反映出政府已经将宏观政策的首要目标从“一控“转移至“一保”上来,从紧的货币政策将要逐步向稳健的货币政策转变。国泰君安甚至发表了题为《降息周期正式展开》的报告,其分析师姜超认为“经济的全面减速是支持货币政策全面放松的最大理由”。

  从宏观数据上来看,未来的宏观经济也对银行业的发展不利:CPI与PPI“剪刀差”进一步扩大显示企业利润进一步压缩;房地产市场持续低迷(摩根士丹利上周五高调唱空中国房地产,称中国地产行业崩溃的可能性高);受美国次贷危机的影响全球经济增速放缓,导致外需减少,进出口企业利润也大幅缩水;股票市场也萎靡不振,这些都对银行业的盈利表现有重大影响。随着经济繁荣期的结束,中国银行业的黄金时代也宣告过去。2008年净利润增长率达到高峰,展望未来,中国银行业将面临净息差缩窄和资产质量恶化的双重压力。

当然,没有人可以对未来经济的走势给出明确判断,也就没有人可以明确宏观政策的走向,进而就会使货币政策的方向模糊不清。但无论如何,带领中国银行业高速发展的“引擎”——高额息差在未来继续存在的确定性是越来越小了。而这正是投资者对银行业悲观预期的根本原因。

  银行股下跌并非“坏事”

  “此次‘双降’的意义还在于,从社会财富公平分配角度看,以往倾向于将社会利润集中于银行业的政策正在发生变化,银行过高的利润重新让渡给实体经济,尽管金融业对国民经济的确很重要。”邱志承告诉记者。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也认为,“对于追求相对公平的投资者来说,作为两市权重最大,且集体高估的银行业,其高估值问题的解决,对于形成一个健康的A股市场是非常有帮助的。所以,银行利差收窄促发的银行股暴跌,会令A股的估值体系更加趋于合理。”

  大跌“导火索”之“外患”——次贷

  次贷危机的影响“一波未平,一波又起”——“两房”的事情还没搞定,华尔街就迎来了美林“卖身”、雷曼申请破产保护的消息,紧接着,周四又传出摩根士丹利寻找合作伙伴、可能被收购的消息,眼看着五大投行所剩无几,美国保险巨头——美国国际集团(AIG)被政府接管的消息又火上浇油,难怪格老(格林斯潘)说“美国正陷于‘百年一遇’的金融危机”(相关金融机构股价近期走势见表1)。华尔街“绝望与茫然的情绪”传染给全球,远在大洋彼岸的中国也难以独善其身,工行、中行和招行等多家中资银行本周纷纷公告持有雷曼债券的数量(见表2)。

  直接损失只是“纸老虎”

  “中国的银行体系不会受到冲击”,中银国际金融业首席分析师袁琳对《红周刊》说,她分析道,中资银行在境外投资额占总利润的比重很小,“即使是境外业务较多的中国银行,其境外投资大约也只有2%~3%”。“中资银行主要的利润来源还是国内!”袁琳在采访中反复强调。

  招商银行董事会办公室负责人也向《红周刊》证实了这一点,从已公布的2008年半年报中我们可以看到,招商银行的投资收入占主营业务收入的比重为14.82%,“这其中,境内、外投资的比重大约是9:1”,该负责人表示,“而且,境外投资中,我们很大一部分购买了政府债券,只有少部分用来购买金融机构的债券。”依此来看,即便招商银行所持有的7000万美元雷曼兄弟的债券因其破产全部“泡汤”,也只是变动其每股收益小数点后的几个数字。其他几家中资银行的情况类似,中信银行母公司中信集团17日透露,其所持雷曼兄弟债券头寸不到其2007年利润的1%;工行也表示,雷曼债券投资占工行资产总额的万分之一、债券投资规模的万分之三、上半年税后利润95亿美元的1.6%;中行同样声称,其雷曼兄弟债券和贷款合计占中国银行集团总资产(截至2008年6月30日)的0.01%,占集团净资产的0.19%(见表2)。

  从账面上看,情况确实不太糟,可是被格老看作“百年一遇的金融危机”,中国的金融业能逃过这一劫吗?“中国银行业还远没有走向国际化,证券化的产品并不像国外银行那么广泛。虽说在危机爆发之前,这一点限制了中资银行的利润增长,但却是因祸得福,在此次金融危机中得以避免更大的损失。”一位不愿透露姓名的银行分析师对《红周刊》解释道。

  未来的不确定性才是“吃人的老虎”

  直观上,无论从所持债券的损失来看,本次中资银行仿佛戴着“金钟罩”、穿着“铁布衫”,可是观察近期的二级市场表现,多家中资银行公告其所持雷曼债券后股价便应声下跌,而主要持有雷曼债券的华安国际配置基金更有清盘的可能。与此同时,雷曼兄弟危机甚至也开始向金融业之外蔓延:中铁二局与雷曼兄弟的合资项目面临变数,雷曼直接或间接持股比例超过5%的股票也普遍遭抛(据港交所披露显示,雷曼兄弟账户申报持有的香港个股包括中国中铁、绿城中国、中国基础资源、富力地产、资本策略以及鸿隆控股等)。是什么因素导致了国内投资者对次贷危机“谈虎色变”呢?

  “这场危机还会持续多久?”“中资银行可以高枕无忧吗?”“衰退的美国经济会给中国带来多大的损失?”……未来存在太多的不确定性,这才是金融股本周遭抛的主要原因之一。

  汇金助银行股绝地反攻

  18日,中央汇金公司宣布,为支持国有重点金融机构稳健经营发展、稳定国有商业银行股价,中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票,并从即日起开始有关市场操作。周五,受此消息及印花税单边征收等利好消息的影响,当日银行股全线涨停。这次汇金出手相救传达出怎样的信号?此举对银行股而言是“强心针”还是“灵丹妙药”?

  “国家出面买股票更主要的是能增强市场信心,表示管理层对目前点位是认同的,”国都证券首席策略分析师张翔对《红周刊》如此分析道。对于银行股后期的走势,张翔分析说:“未来还是有一定的上行空间。一方面,前期利空因素的影响有些放大,导致本周前几天银行板块的暴跌,此次在利好因素作用下的反弹可以看作对前期暴跌的纠正;另一方面,相比成熟市场的行业估值,银行股目前已经接近安全边际,比如招行市盈率已经低于10倍,银行股的PB也都在2倍以下。”国泰君安的伍永刚从A/H股差价方面来看待银行股的估值,“目前A/H金融股的差价相对较小甚至出现了倒挂,虽然银行业的高速增长出现了不确定性,但股价在短期内的快速暴跌或许已经过度反映各种利空因素。以港股为参照,短期大幅下跌后的银行A股或已相对低估。”

  但张翔也强调,虽然银行股今年可以保持利润的高速增长,但房地产的低迷、GDP增速放缓等因素都可能使银行利润增长速度下降,相对而言未来并不十分乐观。  

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