爱华网作者：夏草 海澜集团在控股凯诺科技不到一年就将其转让给别人，也许有它的难言之隐 一边是业绩优良，一边是股价低迷；一边是财大气粗，一边是锱铢必较。海澜集团转让凯诺科技控股权是真的为海澜之家上市让路？转让会不会有假？海澜之家是否有非法集资之嫌？凯诺科技是否被海澜集团掏空？这一连串的疑问，让人进入了一个迷宫。 凯诺科技蹊跷易主 2007年12月11日，凯诺科技发布控制权转移公告：第一大股东海澜集团有限公司（以下简称“海澜集团”）与第二大股东江阴第三精毛纺有限公司（以下简称“三精纺”）签订了《股份托管及禁售期届满后转让协议》。协议约定，海澜集团将持有的凯诺科技4141万股（占公司总股本的12.81%）股份权益转让给三精纺。 而在2006年11月17日，凯诺科技发布权益变动报告书称，海澜集团改制前，凯诺科技控股股东为海澜集团，海澜集团改制过程中，周建平等人出资设立海澜控股，并由周建平控股，海澜集团改制为海澜集团有限公司，海澜控股成为海澜集团有限公司的控股股东。本次收购完成后，周建平为凯诺科技的实际控制人。 海澜集团改制只有一年就将旗下最重要资产出让，有评论认为，凯诺科技是为海澜之家上市让路：凯诺科技与大股东海澜集团均从事纺织服装业务。目前海澜集团拥有国内排名第一的成衣连锁店——海澜之家。据了解，从控股澳洲生产羊毛的牧场到毛纺面料，再到服装生产和连锁零售，海澜之家已经构建了一个相对完整的产业链。 为了更长远的发展，海澜集团方面曾表示，未来三年将把海澜之家运作上市，并使海澜之家连锁店由目前的300家扩到3000家，形成一个销售网络。由于海澜之家与凯诺科技存在一定程度的同业竞争以及关联交易，因此，要运作海澜之家上市，政策方面将遇到不小的阻碍。显然，此次海澜集团出让凯诺科技的控股权，是为了给海澜之家上市让路。 仔细想想，这个理由似乎很难成立。如果海澜之家是优质资产，在前两年的大牛市中，凯诺科技完全可以通过定向增发实现海澜之家的间接上市，甚至实现海澜集团的整体上市。况且，资产注入是绝好的炒作题材，估值也很高。海澜集团放弃一个现成的金宝宝去追逐未来的上市梦，令人难以理解。那么，海澜集团转让凯诺科技是否还有难言之隐？ 从海澜集团网站最新介绍看，海澜集团仍将凯诺科技作为其旗下的产业。那么，这次转让是假转让？如果是假转让，那一定是想规避什么。 凯诺科技业绩陷阱 截至到2007年三季度末，凯诺科技每股净资产高达5.21元，但2008年4月3日收盘价只有7.52元，市净率只有1.44倍，成为A股市净率最低的个股之一。根据判断，市净率奇低蕴涵公司资产质量不良。可是，凯诺科技自2000年上市以来，基本每股收益（EPS）及摊薄净资产收益率（ROE）都不错。 那么，股价为何如此低迷？一方面是与其所处的行业有密切关系，公司主业是纺织服装，纺织服装类上市公司因市场竞争激烈，利润微薄，机构普遍不看好；另一方面，凯诺科技业绩有注水之嫌。公司自2000年以来有三次募资，共募集资金10.2亿元。 可以看到，除了2007年，凯诺科技经营性现金流一直不错，尤其是前三年每年经营性现金净流入都有2亿元左右。公司上市以来（2003年报现金流量表怀疑有误），营业收入突飞猛进，八年增幅近10倍。 如果上述财务指标是真实的，则凯诺科技无疑是一只绩优成长股。纺织服装虽然不好做，但能保持如此快速增长且效益不错，按理说非常有投资价值。其股价低迷，间接反映了投资者对公司业绩的不信赖，怀疑有巨额潜亏，最有可能存在潜亏的科目是货币资金和固定资产。 目前，凯诺科技资产负债率只有30%，也没有违规担保。但海澜集团近年来多元化扩张迅速，需要的资金至少数十亿。凯诺科技如此之低的负债率令人感觉异常，怀疑有隐瞒负债及担保嫌疑，有被海澜集团掏空之嫌。 海澜之家加盟陷阱
海澜集团资产总额100亿元，2007年收入高达160亿元，利税8亿元，旗下除了拥有一家上市公司外（现在应该不是了），还有海澜之家、海澜国贸、金融投资、房地产、工业旅游及五星级大酒店等。特别值得一提的是，其持有华泰证券股权8550万股。华泰证券业绩优良，2008年即将上市，这8550万股少说也值30亿元。从上述情况看，海澜集团应该是财大气粗，可是为什么舍得将旗下唯一的上市公司控股权转让呢？ 2006年12月，海澜之家掌门人周建平在海澜之家财富合作论坛上，当着国际和国内3000多家客户和合作企业代表的面放出豪言：三年内海澜之家肯定上市，市值超过100亿元，且这次上市与目前海澜集团已上市的凯诺科技无关联。周建平宣称，加盟海澜之家的投资者每年盈利30万~50万元是小意思，上百万也不稀奇，海澜之家现有的近300家店有90%是加盟商投资开设的。 截至2007年底，海澜之家已开了400家店，上至央视一套下至地方卫视都能看到“海澜之家，男人的衣柜”的广告。但有个细节应该引起警觉，在海澜之家加盟条件中，加盟保证金是100万元，海澜之家可向加盟商提供保底回报，确保加盟商五年累计税前利润不低于100万元，保底回报计算方法和实现方法以《海澜之家加盟合同》中规定为准。 在此情况下，加盟商须缴纳加盟费6万元/年，不需保底则无须缴纳加盟费。海澜之家给人的感觉是加盟商不参与运营，只要出钱即可享受保底收益，而且收益非常高。这让人怀疑海澜之家可能在设置“庞氏骗局”，以高利为诱饵非法集资，400个加盟商每家出资100万元就有4个亿。 当然，这点钱对于财大气粗的海澜集团应该不算什么，但有网友在网上投诉称：我被江阴海澜集团面试合格了，却要在培训前交2000元培训保证金。一个财大气粗的集团为何要做侵害劳动者权益的事？这是否说明海澜集团并非像宣传中的财大气粗，而是锱铢必较？ 与海澜之家形成强烈对比的是雅戈尔，唯一不同的是，雅戈尔专营店卖的是“自家地里的产出”，而海澜之家卖的是别人的东西。目前，媒体对海澜之家营销模式褒贬不一。赞美者称其营销模式是服装界的一场革命，质疑者认为海澜之家空中广告与地面渠道没有合理配置，会导致资金链危机。海澜集团重金打造的“海澜之家”营销模式与PPG（衬衫品牌）“轻资产”网络经营模式背道而驰。如今，还以这种门店销售服装显得有点过时。 凯诺科技账面上10个亿的现金一动不动，让人怀疑海澜集团转让凯诺科技控股权的真实目的，是江阴市新桥镇人民政府接“烫手山芋”，间接实现以股抵债，为海澜集团填补巨额财务窟窿。
