爱华网■ 红周刊特约联讯证券 汪婉婷 十七届三中全会前夜，我国央行与其他主要经济体央行一道，同时宣布下调基准利率，并下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这样的协同降息前所未有，表明全球经济状况非常严峻，也表明在开放经济环境下，中国很难置身事外，只能选择加强与其他国家央行的协作性与同步性，这恐怕是一个月内两次“双降”时点选择的重要原因。
宏观调控基调转向完成 从2007年11月中央经济工作会议明确“双防”，到2008年7月中央政治局会议提出“一保一控”，此后出台的政策，一脉相承地带着“有保有压”色彩，甚至浮现否认货币政策转向的声音，不乏“半遮面”的犹疑与试探。此次双率齐降，显示所有争论让位于经济形势发展的实际情况。 全球主要经济体央行采取联合降息行动，一是应对全球经济衰退前景，二则是与全球投资者博弈，试图稳定预期，实现“有序衰退”。但随后境内外股市继续大幅下跌，说明这场基于各自利益的博弈十分艰难。 三季度GDP增长或在9%以下 过往数据反映出中国制造业采购经理指数（PMI）与工业增加值同比增速之间的联动关系，里昂证券发布中国9月PMI为47.7，创历史新低；中国物流与采购联合会发布9月PMI指数达到51.2，一改此前连续两个月位于50下方的态势。 由于2007年9月工业增加值基数偏高，以及中国PMI指数所反映的态势，初步判断今年9月工业增加值同比增速低位徘徊的概率较大。从长期数据跟踪结果看，工业增加值幅度与GDP增速有相对稳定的数值差异，运用加权平均方法测算，今年第三季度GDP增速很可能跌至9%以下。这是一场始于2007年二季度GDP增长12.7%的速降。 降息在意料中 时点较预期前 本周二发行的一年期央票收益率较上周下降10个基点，引发市场强烈降息预期，但时点预期集中在十七届三中全会之后或本月9月CPI公布之后。此次央行降息选择时点较预期提前，内因或是9月宏观数据不佳，需继续放松政策应对国内经济增长放缓；外因源于中国高额外汇储备令央行被迫捆绑在美联储的战车上，共同抵抗全球经济衰退预期。 存贷款基准利率同步下调，一方面表明9月CPI数据支持通胀压力进一步缓解的判断，储蓄存款利息税暂免后，负利率水平呈现收敛状态；另一方面可能表明，经济管理当局认为保持经济增长面临的风险，已经大于通胀的风险。 货币政策开路 财政政策跟进 分析近期宏观政策放松的节奏和力度，同时考虑到CPI、PPI持续回落打开降息空间的可能，如果未来数月国内宏观经济数据继续疲弱，基于保增长的战略，货币政策会有跟进措施，包括利率或存款准备金率继续下调、信贷额度放宽或取消等。 短期内，财政政策的作为可能有限。有财政部官员表示，由于今年雪灾、地震等突发性事件消耗大量财政资金，加上8月以来财政增收减缓，甚至可能出现负增长，短期内财政可支配的资金有限。这种说法的权威性尚不可考，但应非空穴来风。笔者认为，除明年初增值税转型的预期比较明确外，希冀财政政策在保增长方面有更多动作，将依靠扩大国债规模、增加投资来实现。 按照通用的国债负担率标准，即一定时期内国债余额占国内生产总值(GDP)比率，粗略匡算我国现有国债余额接近5.5万亿元，占2007年GDP总量的20%左右，国际上通常认为控制在45%以内比较理想。因此，我国通过提高政府举债比例，实现公共投入，从而维持一定的经济增长速度，具有可行性。从国债发行程序看，需要经人大批准，因此扩大国债规模将在明年发力。 在经济周期明确呈现出向下趋势的过程中，宏观政策能够做到的最好结果，就是拉长经济周期，延缓经济减速，这是各国政府共同努力的方向。中国政府在动员和配置全社会资源方面，有着其他市场经济国家不可比拟的能力，这在金融风暴中，或许成为幸免于难的护身符。
