爱华网作者：■ 红周刊特约 迈克8226;吴（美） 市场综述： 保资未有长期看多的迹象 国庆长假也许是中国A股市场最近几月来最为“维稳”的时期了。一波三折后获得通过的美国救市方案，加剧了美国金融市场的巨大动荡，政府巨资挽救经济的措施也非一朝一夕会有结果，它将不断地对全球资本市场辐射出更大的影响。而猜测熊市跌到哪里结束，以及预测指数会在下跌多少点形成底部，依然是我难以认可的想法。 我对中国市场总的思路是：初级反弹无力改变Ａ股依然处于特大熊市大下降通道中的处境，因为基本面本质上并没出现多少改变。管理层努力推出一系列金融手段，期望救市的心情表露无疑，但是否有效难以预料。 9月底，管理层为稳住Ａ股先稳银行金融股（不包括券商和保险公司）的策略不出人所料，但值得反复提醒的是，任何资金介于5000万到5亿人民币总量的机构都没有能力和无法主导市场的走向，在Ａ股真正能决定行情的也不是QFII，而是保险、社保和共同基金这三大主力。对于前二者，我们并不认为保险基金已从根本上长期看多，或者目前有充裕的资金量立即在市场上覆手为雨，仅仅只为了赚取资本市场的差价；而共同基金在时间上依旧是思维落后，政策性主导的行为在全流通的市场上并不能完全有效。一旦保险公司的主营利润成长明显下滑，指数反弹后基金继续赎回，很有可能在指数反弹到一定高度后再次向下派发。 在刚刚过去的三季度，上证指数从3426点最低跌至9月18日的1802点，于9月26日季度收盘在2293点，指数事实上最高跌幅47％，按季度结束日收盘点的跌幅也高达33%。而深圳成指从12000点跌至9月18日的6290点，9月26日季度收盘在7559点，指数事实上最高跌幅48％，按季度结束日收盘点的跌幅也高达37%。这说明从跌幅上，深成指并不如某些专家所说的强于上证指数，而是继续大幅下探向上证指数的跌幅规模靠拢，也就是说，深圳事实上并不存在超级坚强的机构资金，从信心上比沪市更强地做多。 资金就是你的生命线，现在让它躺在银行按年利1.5%拿利息也比下跌中抢底入市的风险小。黎明前的黑暗要耐心等待保全自己，一定要把资本市场最能出风头的那99%的风险永远交给任何喜欢挑战“无限风光在险峰”的竞争对手。不要看几个点的“吃饭行情”，一个大的资本获利规划，看的是长期每轮最少有25%以上安全系数的获利通道。 “9·19”整体行情技术面分析： “小飞侠反弹“ 节后的人们依然沉浸在节前一周A股由政策主导直接推动的强劲反弹的前景憧憬中，期待暖意能在深秋中延续。我们可以简单解盘那段交易日的行情面貌，以便让人们看得更为明朗：9月18日10时左右，市场上开始传言救市政策有望推出，金融股遂由南京银行带头显示威力，当日多头成交量几乎全部来自于银行股，这种不寻常的买盘我们称之为“北京内线机构盘”，也就是大家熟悉的“中国最神秘凶猛的先知先觉资金”。如果当日的行情是大机构们的集体所为，那就不应该只撬动１个银行板块，最少应该有2～3个板块一起上才对，因此“9·18”行情并非三大机构所为。19日消息明朗，Ａ股出现了指数和个股全部涨停的奇观。但当天的换手率和成交量并不大，表明市场惜售心理严重，由此可见，想立刻大量买进的三大机构并没有在10%的涨停板上抢到多少仓位筹码。做个比喻，当天的行情就像30年前铁路上飞驰而来一列老式蒸汽火车头，开过来时烟雾笼罩，气势庞大，宏伟之极，但蒸汽消失后火车头就那么大，这种行情有个术语叫“小飞侠反弹”。9月20日成交量大幅度上升，指数是高开低走再反弹的格局，也就是说当天开盘是延续19日的动能涨势，但遭遇到相当部分获利盘和解套盘的套现盘势，当日指数收在一定高位，可以证明有大机构资金在此时从真正意义上获得了市场抛出的较大量的筹码。 9月21～22日，管理层进一步放开央企回购政策，这两天的交易量开始放低，21日市场盘面有进一步获利盘回吐，这是9月18日抢进盘的出货套现，并不是机构一致的卖出。22日开低收高，说明大机构在2天回落的自然回档后，在他们认为已经便宜的位置上开始增持。这3天的行情虽然没有19日那么重要，但内涵却是超过19日的指数巨幅上涨，因为这明显表明了大机构持仓意愿在行动上看多。尤其是权重股方面，沪市明显超越了深市。我们看到深市到26日三季度结束前最后一日依然没有恢复20日的反弹最高点，但沪市已经突破了，这个事实说明大机构增持了大量的权重股。他们的意图到底是什么呢？我认为是冲着股指期货而去。9月23日管理层拟要进一步推动股指期货来活跃市场的消息蔓延于坊间。看来大机构是在动股指期货的脑筋，大幅增持指标股的目的，无非是用杠杆投机将股票投资的损失在期指中找回。 9月24～26日3天基本上是大盘股的天下，但深市呈现“软脚蟹”走势，因此我们认为，这样盘势绝非真正牛市启动的状态，因为底部牛熊转变必须要有众人拾柴火焰高的气势，现在确认牛市开始为时依然过早。 “9·19”整体行情基本面解盘： 大股东增持不代表企业转暖
“9·19”整体行情主要体现在金融股板块上买盘强势，而近两次反弹始终是金融股领先其他板块撬动行情，当然也是最快陨落的板块，导致指数继续下滑。因此“9·19”行情目前只能定义为政策主导的“短平快”。 银行股真的可以大幅度上升吗？要知道，9月18日这种“北京小圈子资金”是轻易不来市场“捣糨糊”的，但一来就迅猛无比，一哄而上。可是，千万不要指望他们会买进并持有，因为他们是市场上最不坚定的份子，通常也是最先抛售的。投机性越强的资金，恐惧心理就越大。 历届大熊市后底部进入长期新牛市的初期，市场总是疲惫而惊恐。真正牛市初期，人们是很难从熊市恐惧症中立刻转头看多的，底部永远是在“润物细无声”的过程中积聚真正的能量。在2005年6月上轮牛市开始之初，我没有看到如目前有一大片私募和80%的公募说“1800点就是底，2300点不买是错误”这样的论调。直到2006年的上半年，行情还是走得战战兢兢，大部分机构还是“谨慎看多”。在牛市之初不敢看多，是因为它们在熊市中损失惨重或者深套其中无法看多，而对于熊市中大比例持现的机构而言，就是机会来了。 融资融券的松动，被一定程度上视作为推出股指期货做准备。但推出期指是熊市结束的理由和上升开始的利好吗？非也。如果基本面在关键点上没有转折，股指期货恰恰是对指数造成更大更迅猛和更严重的投机性波动的源头。如果经济没有好转的迹象，机构可以大量买入看跌合约，到时候只要把手上的大盘股票往下砸，靠股指期货的巨大杠杆就可以轻易获得暴利，所以会造成更为动荡的大盘走势。 大股东增持与回购是目前对市场的一个支撑，但切勿以为大股东回购企业就会立刻好转，在美国也曾有过很多破产前公司大股东买入的现象，也有大机构股东偏好“赌”地去买入。在全流通的基础上，大股东买进和卖出最多是个二流的参考指标，不是决定我们是否操作这个股票的重要理由。在1993～2000年间我曾多次进出换手交易思科，每隔几天就能看到该公司大股东卖出一些股票套现，他们的卖出或许有这样和那样的理由，但只要能被市场接受，大股东的卖出并不能左右股价，反之亦然。 大股灾同时也是观察新的领导股的良好时机，但目前时间上显然还不够成熟。因为如若内需下滑，企业主营同比和环比都会放缓，这在今后几个季度的财报中将有所显示，我们认为这也是前期银行股被不计成本抛售的主要原因之一。我们判断大股灾的底部区域关键是时间要素，而不以价格高低为前提。 热点股解盘： 万科A的安全性高于中国平安 中国平安和万科A一直备受市场关注。在“9·19”行情中，它们的走势同样值得研究。我们目前的判断是，9月25日～26日从中国平安“出来”的大量资金转入了万科A，这是9月26日万科A涨停的根本原因。而导致这个结果的原因就是，中国平安减记富通的巨额亏损让基金经理决定大幅沽出对平安的持股，同时转战股价位于底部的万科A以推高手中仓位的市值，这是华尔街基金经理们常用的粉饰资产季报的惯用伎俩。 从万科A最近因为业主闹退房而频繁见报来看，公司正在不择手段采用加快折价速度配合迅速销售速度来大量回笼资金，这对万科A是好事，因为这样的反应说明它能够躲避这轮房产业的回调和衰退。在2～3年内，中国房地产业的调整会形成普遍趋势，我们认为，京沪两地甲级CBD区域内的房产价格会有25％～30%的价格浮动。我们并不把深圳作为标准，是因为深圳从历史文化角度来讲不是甲级城市的选样。通常衡量房地产的标准是历史地标城市中的CBD区域，例如上海的内环、香港的尖沙嘴和中环。从公司应对的角度来看，我们认为，在万科A与中国平安之间，前者的安全性更高一些。 我们预计“平安系”如若度过这劫，肯定会在指数弹升后再次通过卖出手中持有的大量股票获利。如果股指期货推出，“平安系”肯定是市场上最为活跃的资金。只要大盘股在手，撬动指数杠杆便相对容易，自救和大幅回收现金流资产是“‘马’失前蹄”后惟一令中国平安穿上“降落伞”落地的方法，因为中国平安不是中国人寿。 美国市场分析： 目前过于恐惧是不客观的 作为这次金融风暴的源头，美国市场的表现牵动全球。我们的看法是，经济刺激案获得通过无法作为确认市场底部的依据，所以我们依然维持对美股保持谨慎看空的策略，但不建议在“禁空令”撤销后大幅度做空美股。预计美股在经历了本次近一年的大幅度修正后，下跌旅程已经度过了2/3，正在步入尾声，不排除几个月后美国经济开始慢慢且悄悄地进入复苏阶段的可能性，目前过于恐惧并不客观。 我们研究发现，美股的领导板块未来将建立在教育领域、生物制药和医疗行业之中，而电子金融服务行业紧随其后，但再次凝聚成热点板块中的龙头股能量，还需要时间来证明。因此我们坚持认为，在大熊市中的操作不能采用超越比指数更聪明的猜底法建仓，而必须在指数确认底部后的右侧开始交易，现在要做的是继续耐心等候黎明前的曙光显现。这样的操作建议同样适用于中国A股。 （作者为美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁）
