融资融券hhr360 浮华救市之融资融券



作者:李德林/文

  

  期待已久的融资融券终于入场。10月5日,启动融资融券试点的消息得到官方正式确认。于中国市场而言,这一制度安排当属创新并被投资者长期看好;股市也给予正面评价,券商股在消息出台的首个交易日一度涨停。然而,由于制度安排存在先天不足,利好消息很快就消化殆尽。

  在无形之手把控着利益之门时,救市策略显得那样的苍白。

  据新华网电讯,融资融券试点先行,并只允许券商利用自有资金和自有证券从事融资融券业务,酌情扩大。融资是券商借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,俗称“买空”。融资多为股市行情向好的情况下发生,但问题是股市涨的时候大家都缺钱。根据中国证券业协会公布的2007年财务数据,106家券商中自营业务(投资收益+公允价值)收入占到了营业收入的30%,根据目前的融资利率看,融资业务能为券商带来2%-8%的利润,但牛市的时候券商向客户融资的利息收入无法跟二级市场利润相比。而熊市的时候,大家都想拿着钱,融资可能会进一步放大市场风险。

  融券是券商出借证券给客户出售,客户到期归还相同种类和数量的证券并支付利息,俗称“卖空”。融券多为客户不看好市场的情况下发生,这个时候券商恐怕也不会看好市场,于是融券规模可能很难保证。如果券商为了确保客户的融券需求,那么意味着券商收入利息而承担股票下跌的风险。这种情况之下,券商是否会真正向客户融券是个问题。

  除了市场风险,融券还有着券商股票池透明化的隐忧。券商自营本来是非公开的,但融券的过程却可能使得券商持有的股票变得透明。作为客户怎么样了解券商的持仓状况?一定不会是一家一家地去打探,最可行的好办法就是券商自己将自营盘公开,目前依然靠天吃饭的格局下,自营业务可以说是券商机密之中的机密,哪家券商会公布自己的股票池?

  而且,试点规定标的券的来源只能是券商,这使得那些真的愿意借出股票的投资者无法实现愿望。依照试点的原则,某种程度上券商承担了做市商的角色,但是在没有一个成熟系统的做市商体系下,券商单兵推进,几乎不可能。

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  其实这是一个可以解决好的问题,也是早在两年前就应该解决好的问题,导致今天尴尬局面的就是融资融券背后的利益把控问题。如果成立一到两家“金融公司”,券商作为这家公司的会员,金融公司可以从券商或者银行等金融机构融资,尤其是行情好的情况下,银行、保险资金可以更大规模地通过金融公司这个合法途径进入股市,避免了券商跟客户之间的利益冲突。对于融券来说,金融公司可以向会员券商拆借股票,需要融券的券商直接从金融公司向客户划拨证券,这样一来证券公司可以继续保密股票池,而又避免客户不能融到想要的标的证券的尴尬。金融公司犹如一个巨大的蓄水池转化器,可以满足投资者巨大或是多样的融资融券需求。

  证监会在推出融资融券试点的同时也提出“抓紧进行转融通业务的设计和准备”,显然,这个准备中的“转融通公司”应该是我们所说的金融公司。但是,这个准备其实已经进行了两年。很显然,这将是一个非常赚钱的平台,因而这一平台上的利润归属也就成了多方博弈的焦点。早在2006年发布《证券公司融资融券试点业务管理办法》之初,上海市政府就积极争取,希望这家金融公司能放在上海,并主要由上海的国有企业出资成立。但是很快证监会跟证券业协会组成的筹备小组出台了新的方案,并提出了由投资者保护基金、中央汇金公司以及建银投资三家共同出资组建金融公司的构想。然而,证监会希望投资者保护基金能够控股这家金融公司,而汇金和建银却都希望成为大股东,这样没完没了的博弈使得这个“转融通公司”迟迟难以成立。

  目前,没有金融公司这个平台,试图依靠证券公司先行试点,然后再全面推开,成败难以预料。一场拯救市场的策略,其效果却受制于利益各方的博弈。面对汹涌而来的全球金融危机,中国不应裹足不前而应突破旧有格局。当年邓小平同志对于试点证券市场的观点是,一切都可以试,试不好可以关。融资融券也一样。  

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