爱华网■ 红周刊实习记者 郑捷 近来银行板块成为A股市场关注的一大焦点，不仅是汇金增持了三大行股票或是欧美金融股暴跌，也因为近期信贷政策频繁出台，还有人们对A股第二大权重板块是否能支撑目前指数的疑虑。但说到底，中国银行股最大的基本面在于中国经济，关注银行股的走向在一定意义上说就是关注中国经济的走向。 经济不见底，银行股难以趋势性上涨 从中国各大银行公布的雷曼相关债券或贷款对整体盈利影响幅度小于1％来看，中国商业银行与国际金融市场的联系相当有限，中国银行是安全的，这是讨论中国银行估值的起点。 一位上海的私募基金经理对《红周刊》说，“中国经济放缓了，银行的盈利怎么可能继续保持高增长呢？还是做做必需品吧，或者去度假。”他认为银行业的拐点在四季报会表露无疑，而明年一、二季度的情况会更糟，所以目前绝对不买银行股。 的确，银行盈利与GDP相关度极高，GDP增速下降，行业利润增速下降。目前，美国经济下滑、需求缩减的影响已经体现在中国的出口数据中。而市场普遍担心，这种影响才刚刚开始，未来将还有更多的国家加入其中,程度也将更深。放眼国内，作为占中国固定资产投资20％的房地产业又面临拐点的考验，地方政府已出台的救市政策效果仍未可知。仅剩的消费“马车”如何拉动，也一直困扰政府。因此,已经有国内外投资机构测算明年中国的GDP增长在8％左右，银行利润相应下滑是情理之中的。 中金公司本周的报告维持银行股中性评级，并认为银行股一般先于经济周期半年见底，如果2009年中国经济不能见底，银行股难以趋势性上涨。国信证券也认为，本轮中国经济下行周期开始进入以总需求与通胀率下滑，刺激经济政策出台为标志的“下半场”，银行业难逃业绩风险加大的命运。说穿了，是因为看空中国经济而看空银行股。看来，经济这个最大的基本面并不支持银行股上涨，趋势投资者仍需耐心等待。 当然，机会也非完全没有。银行受政策影响巨大。近期市场热议的非对称降息、下调存款准备金率、提高资本充足率、取消营业税、刺激经济方案等，都着眼于政策。这里的难点在于，你不知道政策如何变、何时变。以降低银行营业税的“消息”为例，根据国泰君安测算，营业税每降低1个百分点，银行净利润增加2～4个百分点。他们估计，一步取消营业税（目前为5%）的可能性较小，逐步降低营业税的可能性较大。但银河证券银行分析师张曦则对《红周刊》表示，“减征银行营业税将对财政收入造成较大影响，政府目前不会考虑”。 2009年银行业净利差将收窄 前面说的是宏观，落到实处就是考察银行的收入增长情况，而中国国有银行是靠净利差吃饭的（该收入占到其总收入的80％以上）。据国泰君安测算，在目前环境下，净利差每收窄10个基点，银行业净利润将减少4%~6%。所以，问题就转化为银行的净利差将如何变化。 一提到净利差变化，大家恐怕就会想到上月底的非对称降息。的确，类似的非对称降息将直接缩小银行的净利差。另外，目前出现的长期存款比例上升，银行贷款增速下降也会影响到净利差收入。 有机构认为，为刺激经济增长和企业贷款的积极性，很可能再次非对称降息，但国泰君安与中金公司均认为这种手段不大可能被“滥用”。另外，海通证券表示，银行会因为担心自身资产质量下降而自发“惜贷”，这将对实体经济产生明显的负面作用，而实体经济的恶化又会反过来影响银行业的资产质量，形成恶性循环。
纵观各家观点后，记者发现机构认为即使央行不再非对称降息，但只要是处于降息周期中，银行净利差下降的趋势就已经确定了，这一观点已被历史经验证实。但对于净利差缩小的程度，各家公司的判断则有所不同。中金公司预计，到2010年，上市银行的净利差将下降32~82个基点，基本回到加息前的水平。这一结论直接导致中金公司得出“2009、2010年上市银行业绩基本没有增长，部分银行出现负增长”这一目前市场上最悲观的预期。国泰君安相对乐观，认为最悲观的情况发生在货币政策由从紧转向适度放松，在这种条件下，2009年银行业净利差将收窄23个基点（见图3）。最后，资产质量也是银行估值的重要因素，目前市场普遍担心经济下滑将导致银行资产风险提高。 市场用脚投票 无论从权重或是市场关注度看，银行板块都举足轻重。在9月23日增持三大行的汇金公司目前已明显被套，投资者不禁会想，它会在什么价位继续增持？银行股的估值底限究竟在何处？历史上银行A股的最低PB为1.4~2.2倍，国信证券参考美国金融危机之初的情况后认为，1.5倍PB是银行估值的底限；而张曦对《红周刊》说“工行跌到4元以下我一定买”，上文提到的上海私募基金经理却半开玩笑地说“跌到净资产再说吧”。 赢富数据显示，从9月19日至10月15日的14个交易日中，银行以45.96亿元高居基金净买入量首席，但若考虑到权重以资金相对流入度计算，银行则跌至第15位（共59类），大大低于土木工程、医药、电力等板块。若缩短统计时间，从10月6日开始统计的话，则8个交易日基金只净流入银行2.87亿元，同期银行板块指数基本在“9·19”涨停价之下运行。对比两个不同的买入金额后发现，基金在股价回落时买入意愿低于反弹处于高位时。看来，踏空银行股的基金们目前并没有抢筹的意愿。 对三大行及招商银行的统计显示，“9·19”以来只有建设银行被以保险为代表的法人机构净买入，其余三行均被该类机构做空（减持工商银行、中国银行、招商银行股份分别达到流通股本的1.45％、1.84％、0.48％）。同时，工商银行最被基金看好，共增持2.68％，其余三行基金增持比例均在1％以下。 资金流入的不积极在股价上也表现明显：WIND统计显示，虽然属于少数上涨板块集团，但截至本周五收盘，银行板块只比“9·19”时微涨了0.78％，涨幅大大低于通信、地产、建筑、医药等板块。从盘面上看，除工商银行还勉强在近期平台获得支持外，其余银行股均震荡下行，三季报业绩增长80%的招商银行在反弹后创出新低。 对于银行股，市场用脚投票，这给未来的大盘蒙上了更大的阴影。
