2016年外汇储备 由谁使用外汇储备?



清华大学EMBA特聘教授 梁小民

  梁小民:1994年在美国康奈尔大学学习、研究;曾任教于北京大学,北京工商大学。现任国务院特邀监察员,国家价格指导委员会委员、国家社科与国家自然科学基金专家评委。

  外汇储备多了,就有了一个如何使用的问题。钱是能生钱的,于是就有了如何投资,实现保值增值的问题。由谁来使用外汇储备投资呢?外汇是国家的,投资只能由代表国家的机构或者国有企业操盘。于是,就由这些国有企业买了房利美,房地美的证券,买了美国黑石基金的股票,买了雷曼兄弟投资公司的股票。

  结果怎么样?在这场华尔街风暴中,这些投资化作“水漂”,或者说是大大缩小了。中国人辛辛苦苦赚来的外汇替美国人的错误买了单。

  看来由这些国有企业来使用外汇储备效率并不高。

  弗里德曼(Milton Friedman)曾经提出一个花钱的矩阵,分析由谁花钱效率最高。第一种情况是自己为自己花钱,第二种是为自己花别人的钱,第三种是为别人花自己的钱,第四种是为别人花别人的钱。这四种情况中,第一种情况效率最高,第四种最低。

  在现实中,第四种情况也相当多。如公司的高管用所有者(股东)的财产进行经营,或者政府用纳税人交的税进行各种支出。在现代社会中,第四种情况不可避免。在这种情况下,提高钱的使用效率的办法就是建立有效的激励-约束机制。公司对高管的各种激励,议会审批政府的支出方案,都属于这种机制的作用。

  由国有企业,如商业银行或中投公司,运用外汇储备进行投资,购买国外的证券或股票,显然属于第四种情况。但是,我们又缺乏相应的激励-约束机制。投资成功了,如何奖励,我不知道,但投资失败不用承担什么责任则是地球人都知道的事,至今没有人为购买房利美,房地美,黑石基金,雷曼的证券或股票投资承担责任。

 2016年外汇储备 由谁使用外汇储备?
  更好的办法是让私人使用外汇储备,即实现第一种“自己为自己花自己的钱”。私人使用包括个人和私人企业两种,既可以在国际金融市场上购买股票或证券,也可以对国外进行直接投资。私人使用不存在道德风险,也会为了更有效使用而去了解市场,了解自己所购买的证券或股票的风险。这就是说,自己用自己的钱会比自己用别人的钱更为负责。

  私人用外汇储备去进行直接投资有更为深远的意义。中国企业发展到今天,已经到了走出去实现国际化的时候。只有在全球范围内获得资源和技术,开发市场,中国企业才能做大做强。企业的国际化包括在国外进行直接投资,包括建厂、合资或兼并国外企业。这些都需要外汇。把外汇储备用于这种直接投资比间接投资(购买股票)风险更小,更有利于整个国家的经济安全。这种国外直接投资可以由国有企业进行,但更有效率的还是由私人企业进行。

  让私人使用外汇储备比由国家使用更有效率。这是自己为自己用自己的钱,与别人为别人用别人的钱效率差别很大。实现这一步的关键就是放开外汇管制,让私人可以自由兑换外汇。如果现在做到这一步尚有困难,起码要放松外汇管制,减少各种限制,让私人得到外汇份额,尤其要支持私人企业用于国外直接投资的外汇使用。

  面对华尔街风暴,我们的应对措施不应该是倒退或关门,而应该谨慎地推动开放。人民币自由兑换就是重要一步。迈开这一步,我们高达1.9万亿美元的外汇储备才能得到有效使用,我们的经济才会更安全。

  (本文为作者供《财经文摘》专稿)  

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