爱华网编译 王孟颖 由于次债危机的重创，令原本光鲜亮丽的华尔街银行家们个个变得灰头土脸。为了充实财务报表，许多企业债主的银行巨头们不得不出让手中的债权，嗅觉敏锐的投资者已经嗅到了金钱的味道。 经历了次债危机的暴风雨洗礼后，银行资产减值、股价下跌等一系列的问题为私募股权公司、对冲基金和企业以折扣价购买债务提供了有利的机会。 即使在当前艰难的市场上，仍然有很多资本在四处寻找投资机会。在私募股权领域的资金仍然保持净流入的状态。2008年第一季度流入私募股权公司的资金量比去年同期增长了32%。由于银行不愿意提供杠杆收购的资金，私募股权发起人发现很难让手里的钱发挥作用。然而，有一个方法可以使手中的钱发挥作用，那就是从银行手中以低于票面价值购买债务等待它获得收益。私募股权公司已开始专注于购买自己所投资的公司的债务。 欠债者变债权人 日前，私募股权市场刮起一阵从银行回购所投资企业债务的风潮，许多私募股权公司摇身一变从欠债者成为了债权人。 不久前，由ApaxPartners，黑石集团(Blackstone Group)、KKR、Permira Advisors和Providence Equity Partners组成的收购联盟联合出资2亿欧元购买他们在2005年收购的丹麦电信运营商TDC的债务。 2005年11月，由上述几家投资者组建的收购联盟，以130亿欧元收购了前丹麦电信业的垄断者TDC，成为当时业内自1989年KKR收购RJRNabiscoInc.后最大的杠杆收购案，同时也是当时欧洲最大的杠杆收购案之一。 同样在今年5月，Bridgepoint Capital成为了英国第一个从银行回购所投资企业债务的投资公司。它以1000万英镑的折扣价回购了Fat Face从BNP Paribas银行贷款总额的5.3%。Fat Face共向BNPParibas银行借贷了1.9亿英镑。Bridgepoint Capital的发言人说，此次交易并没有意味着这是公司未来的趋势，而被看作是一个很好的购买机会。 2007年3月，Bridgepoint Capital以3.6亿英镑从Advent International收购了Fat Face。Fat Face是一家位于英国南部汉普郡的连锁服装店，拥有130家时尚店铺。今年FatFace计划增开20家新店，同时寻找新的特许经营的机会。
除了回购自己投资的公司的债务以外，很多私募股权基金公司都不约而同的参与到购买银行债务的行列中来。私募股权基金管理者阿波罗不动产顾问公司(ApolloRealEstateAdvisors，以下简称阿波罗)就是其中之一。近日阿波罗成立了欧洲商业财产债务经营部门，同时获得了一支全新的欧洲团队并计划募集一支10亿美元的基金用于发起贷款和以低价从当地银行购买债务。 在私募股权基金争相以低价购买杠杆贷款的混战中，5月19日，橡树资本(Oaktree Capital Management)宣布旗下70亿欧元的橡树机会基金(OCM Opportunities Fund VIIb)成立。这是目前全球最大的一支针对不良债务的基金，它将用于购买以折扣价从投资银行和二级市场购买杠杆贷款。 越来越多私募股权基金的介入加剧了市场的竞争，对私募股权基金来说从银行购买债务究竟是天上掉下的馅饼还是海市蜃楼呢？ 买债是否前途坦荡？ 银行以折扣价出售公司债务并不是因为公司的信誉度下降了，而是出借方希望能借此调整它的资产负债表。然而投资人的看法和银行不同，银行希望通过出售债权减轻负担，但投资人是从未来的角度来看待这个问题。如果债务可以以低价收购，投资人可以持有它等待未来收益。 众多的私募股权投资集团、对冲基金和企业都在质疑这样的交易该如何生效。事实上，目前只有很小的一部分债务回购被报道。私募股权基金支持的丹麦电信运营商TDC以折扣价回购了2亿欧元的贷款，PAIPartners在Lafarge的并购案中回购了二级债，CitadelBroadcasting要求以一定的折扣价回购2亿美元的债务。 但是，这里存在着法律和实际操作的障碍。如果借款人从银行购买债务，这样从技术的角度来看它就同时成了出借人和贷款人，这样债务就偿清了。但是其余的企业就会很苦恼，因为银行独自受到了提前偿还的借款，这与企业贷款原则相抵触，企业贷款原则要求提前偿还的款项应该为所有的借款人共同分享的。 但是这种偿清可以和提前偿付画上等号吗？如果说政策法规对于提前偿付债务有限制，但是对于转移或者出售债务是否同样有限制呢？ 当投资人自己购买债务的时候，它就成为了出借人，因此拥有了债权人的席位，同时它拥有了出借人的表决权。这对私募股权公司来说无疑是一个低投入高产出的买卖。它们可以以较低的价格获得控制权，为自己做事情，而不用支付高额的管理费用。 再次回到政策法规限制的问题上来，根据通常使用的贷款市场协会(LoanMarketAssociation，LMA)的说明，出借人可以出售、转让债券，但是只允许出售或转让给其他以购买贷款为目的的银行，因此，借用人或者投资人必须符合这一要求。 有一些债务是不允许被回购的，尤其是在一些高风险领域。例如实物支付(PIK)，它是完全禁止提前偿付或回购的。投资人或许可以发起一个拍卖程序，看看哪些银行愿意以最低的价格出售他们所拥有的债务。 最近发生的一系列回购债务的交易引发了非常激烈的法律争论，这使贷款市场协会已经意识到应该重新审视他们的贷款文件。或许企业和投资者能够从购买债务中获得收益，但是他们必须很小心处理任何涉及法律法规的问题。
