爱华网文/郭田勇 次贷"引起的华尔街危机使全球各国陷入一场"救市接力"之中，救市的"接力棒"在世界范围内迅速传递。继欧美主要国家推出巨额银行救援方案之后，韩国、印度、荷兰、瑞典以及法国等更多国家最近也加入了救市大军，通过贷款担保、降息以及注资等各种途径稳定金融市场和投资者信心。法国总统萨科齐甚至建议欧盟成员国考虑成立各自的主权基金，以避免本国资产落入外人之手。 在各国纷纷出手救市的同时，人们逐步开始对一直以来都以"榜样"自居的神圣的华尔街金融体系进行反思。笔者认为，在某种程度上，目前华尔街的惨痛局面，恰恰是滥用金融创新这把"双刃剑"的恶果。鼓励金融创新本是好事，但"度"把握不好，好事也会变质。创新往往总是与风险结伴而来，衍生性越强，资金链就相对越长，在信用审核以及贷款发放方面难免出现"放水"现象，一旦某个环节坏质，将引发"骨牌效应"，风险被成倍放大，造成大面积金融灼伤。因此金融创新并非毫无限制，不是万能钥匙，更不可滥用，必须放到基本经济规律的显微镜下详加审视。 在风险面前，单一经营模式的脆弱性更易暴露。在此次危机中，损失最惨重的均是独立的投资银行以及固守基础银行业务规模较小的银行，它们没有足够的规模和多样化的业务来消化抵押贷款和公司债券违约不断增加带来的损失。而混业经营中，由于银行、证券、保险等业务具有不同的周期，综合化经营可以削平收益的波动，有利于其持续经营，并保持稳定的经营业绩。 同时，危机反映出金融监管的薄弱性。以美国此次金融业危机来看，一方面是各监管机构间协调不到位，传统的分业监管模式已越来越不能适应金融业的发展；另一方面是监管当局对金融创新产品没有防微杜渐地考虑，没有及时意识到衍生证券所蕴藏的巨大风险，因此没能及时采取行动，最终酿成一场金融风暴。
然而，就像硬币的两面一样，危机往往成为契机。在华尔街的旧体系瓦砾之上，新的金融业格局正在悄然形成。 首先，从经营策略的变化看，传统银行业务重获重视，金融创新将更加稳健。正如前面所提，金融创新并没有错，错的是使用金融创新的方法。此次金融危机的根源在于过度运用金融创新手段对质量不好的基础资产进行过度包装，使得原本不值钱，或者有风险的资产，通过分拆打包，分割出各种不同的产品，以远远高于实际价值的价格出售。因此，随着监管的加强和金融机构经营策略的调整，未来的金融创新将更加注重基础资产质量，更注重风险控制。 其次，从混业经营来看，其内容将发生很大变化。随着危机的爆发，投资银行依赖的回购贷款和其他基于市场的融资手段成本越来越高昂，不依附于拥有充裕存款的大型商业银行的独立投资银行能否继续生存已经成了问题，华尔街开始质疑投资银行过度依赖杠杆和自营交易的旧有经营模式。从各家投行积极寻求与商业银行联合以求自保的现状看，如果原来的混业经营发展趋势是表现为商业银行进军投资银行等非传统业务，则当前的混业经营趋势则是以投资银行回归商业银行怀抱为特征的。 最后，从金融监管来看。传统的分业监管模式越来越不适应金融业的发展，未来大发展趋势是能够横跨证券、保险、银行所有行业的大监管体系。此外，对金融创新的监管会更加严格。对处于转型阶段的中国银 行业来说，在吸取经验教训的同时，不能因噎废食。首先，要继续加强金融创新，拓展中间业务。同时，要不断提高风险控制和风险防范的能力，使创新和银行本身的风险控制和防范能力相匹配。其次，要继续推进混业经营，发挥不同业务之间的协同效应和互补效应，减少单一业务模式所受到的行业周期影响。而且，当前主要国际金融机构都实行综合化经营，面对国外同行的竞争，我国金融机构如果仍坚持分业经营，必定是自捆手脚，丧失活力。在发展混业经营的过程中，也要特别注重风险的不同业务领域的传递，注重不同业务之间风险"防火墙"的建设。同时面对前景尚难预料的海外金融市场，中资银行要选择恰当的时机理性出海。最后需要强调的是，监管体系也要逐步顺应未来发展的需要，逐步建立适合未来金融业金融创新和混业经营的监管体系。就目前来说，要加强"一行三会"之间的协调，减少监管盲区。 （作者为中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授）
