爱华网“他是华尔街最富有争议的投资家；他对华尔街的游戏规则和投资心态了如指掌；他打着维护股东利益的旗号引领敌意收购的潮流；他目光精准、办事果断、屡屡得手；他是让上市公司CEO和董事长夜不能寐的‘幽灵’”
文/子昱
时至今日，微软雅虎并购案已在华尔街和硅谷沸沸扬扬达六个月，两家公司都伤得不轻，各自在承受着不少意外伤痛的同时，也在忙不迭地弥补战略漏洞。这两大媒体巨头都感到达成协议的压力越来越大，然而，从近期各方动作看，双方对于达成何种协议还存在很大分歧。尤其是在持有雅虎5%股份的激进投资者卡尔·伊坎(CarlIcahn)介入后，这场收购战更变得扑溯迷离起来。 微软雅虎并购案新景象 2006年，雅虎股价跌去了35%，但“老媒体”时代华纳巨头股票却上涨了同样高的幅度。迄今，该公司已经调整了组织架构，并换掉了一些高管。实际上它仍在依赖已有两年历史的“Panama”项目来获得从每次搜索中获得的收入。随着Facebook和MySpace等快速发展的网站能提供更多有效广告空间，而雅虎却不能证明其广告价物有所值时，要求进行更激进变革压力就会增加，这意味着可能发生更剧烈的管理层变动。甚至这种局面将鼓励其它公司(比如：微软)押下赌注：它能够更好地利用雅虎那令人艳羡的互联网地位。 与此同时，另一软件巨头——微软的互联网战略迄今一直在苦苦寻找突破，雅虎恰恰可填补此空白。这两家公司搜索业务合并在一起，才有可能接近竞争对手谷歌的市场份额，而在电子邮件和即时通讯方面，它们可组成一股强大力量。微软亦能将其庞大的技术资源集中用于解决雅虎搜索“生钱”的问题。微软高管曾明确表示，在在线广告业务失利于谷歌后，他们被迫采取行动。当时负责微软在线业务的高管凯文·约翰逊说，“在搜索和广告领域有一家更可信的竞争者，对整个行业都有好处。”事实上，在广告和媒体圈，人们对于有更强对手叫板谷歌的前景表示欢迎。 7月14日，雅虎公司拒绝了微软和投资者伊坎提出的将其分而出售的建议，并称这一建议为的是使微软得到雅虎的搜索业务，让伊坎将其余部分收入囊中。同时雅虎表示其再次提出过以至少每股33美元的价格将整个公司出售给微软的交易，也提出可以仅就以更合理价格出售雅虎搜索业务一事进行谈判，但微软拒绝了上述两个提议。那么微软究竟想得到什么呢？以何种价格获得？ 据国外媒体报道，此次会谈是雅虎首次同时与微软和伊坎就可能的合并进行谈判。伊坎将在雅虎8月1日举行的年会上改组雅虎董事会，并以此举能促使将雅虎整体或部分出售给微软为由大举游说。 伊坎，何许人也？他是华尔街最富有争议的投资家；他对华尔街的游戏规则和投资心态了如指掌；他打着维护股东利益的旗号引领敌意收购的潮流；他目光精准、办事果断、屡屡得手；他是让上市公司CEO和董事长夜不能寐的“幽灵”。最新一期《财富》杂志称他为“美国最热门的投资者”，他为股东赚的钱比这个星球上的其他任何投机者都多。伊坎的主要法宝就是恶意收购看中的公司，之后推进公司管理或策略改革，让公司股票在短时期内快速上升，然后套现。 揭开第三者的面纱 1985年，因对环球航空公司漂亮的恶意收购，伊坎成为“企业掠夺者”的代言人。甚至伊坎也说自己就是一个现代亿万富翁版的“罗宾汉”，擅长“缉捕”那些不合格的企业高管们，并逼迫他们为股东投资提供高额回报，否则就卷铺盖滚蛋。 伊坎早年毕业于名校普林斯顿大学，主修哲学，后进入纽约大学医学院学习，但中途退学入伍，很快他成为军营里的扑克牌高手。入伍六个月后，伊坎选择退伍做一名股票经纪人。那是个疯狂的年代，善于钻营和锐意进取使得那代人迅速暴富，可在1962年的股市大崩溃，伊坎和其他投资者一般几乎把自己赚的钱损失殆尽，甚至不得不卖掉心爱的敞篷车。不过此次失败使伊坎更加刻苦，他在夜校报名学习基础会计、基础证券分析和其他相关科目，学习证券和期货，并且逐渐开始有了大量追踪的客户。1968年，他在交易市场购买了席位，然后开始做无风险的套利。 美国有媒体描述说，伊坎的个性是无情和离奇的混合体。这个亿万富翁经常穿棉布裤、船鞋和编织皮带来办公室，脖子上还缠着两副眼镜。当他在黄色笔记本上写东西时，头发耷拉下来，看上去像一个疯狂的教授。伊坎近四十年的投资经历表明，他是一个能使股票在短期内大幅上涨而快速赚钱的投资高手，无愧商海“带头大哥”的称号。然而，这位大哥的赚钱法子，却让企业界，特别是超大企业寝食难安。 2005年伊坎为拆分时代华纳时曾发起长达半年的“战争”，虽然他最终放弃争夺公司董事会席位的要求，但让时代华纳主动妥协，并最终同意将股票回购计划的规模扩大至200亿美元。公司还将增设两名独立董事，以此作为与伊坎及其他大股东的沟通渠道。此外，时代华纳还将推行总额10亿美元的成本削减计划，并承诺继续讨论伊坎整改方案书中的其他相关内容，这也为公司今后更多的变革打下伏笔。 2006年1月，摩托罗拉CEO爱德华·詹德突然获悉，伊坎收购了摩托罗拉1.4%的股份，并要求在公司董事会里有一席之地。伊坎开出的条件是摩托罗拉实施120亿美元的股票回购以支撑股价。这次战役使得伊坎获利5000万美元，并促成董事长换人，最终摩托罗拉被拆分成两家公司。 2007年初，伊坎建仓美国生物技术明星公司Medimmune，后以大股东的身份逼迫公司管理层寻找买主。同时伊坎促使几家大型制药公司，包括礼来和GSK纷纷开价，最终由阿斯利康以156亿美元的高价购得MedImmune，此价是MedImmune年销售额的11倍。伊坎在不到半年多的投资马上翻倍。 他曾先后盯上过20多家公司，在《福布斯》2007年富豪榜中，伊坎以130亿美元的资产名列第42位。 高明猎手的秘密 与巴菲特的长线投资方式不同，伊坎特别擅长做短线，通过突袭方式先购入少量被他相中的公司股份，后以股东或董事身份寻求从内部改变公司，追求股东利益最大化。 他主要通过三大投资工具来聚集财富：其一是对冲基金——成立于2004年的伊坎合作基金。该基金所需最低投资额为2500万美元，作为发起人，伊坎自己的公司收取2.5%的年费和25%的年度净利润，这比一般的对冲基金都要高(其他对冲基金通常分别只收取1%和20%)。如今该基金管理着70亿美元，其中伊坎本人出资15亿。该基金主要投资于伊坎擅长的恶意收购领域：通过持有公众公司股票，之后努力推进公司管理或策略的改革，让公司股票和价值在短期内快速上升。据报道称，成立不足3年的伊坎合作基金年投资回报率高达40%，税后净利润率为28%。 AmericanRealEstatePartners(AREP)是伊坎的第二个投资工具，这也是一家私人投资基金。过去的两年里，AREP共为股东创造了约40亿美元的财富。该基金策略是：低价买入一家没人愿买、只有破产一条路的企业，之后把企业经营好，通常持有六七年，在公司获市场青睐时高价出售以获得巨额利润。伊坎用这个办法在房地产、赌场、能源等领域多次出手，屡试不爽，获利巨大。那些在上世纪90年代被该基金购买的公司，出售时的价格已是购买时的6倍。 还有第三条：伊坎个人在铁轨交通制造企业ARI公司、破产的汽车零件公司Federal-Mogul、金属再利用企业PhilipServices投资了50亿美元，他还在癌症药物生产企业ImClone公司、电信服务企业XO通讯公司占有控制性股份。 伊坎的最大智慧在于他寻找猎物的妙招。他预料得神准，以至于可以说一旦他买进了某公司股票，他就注定要赚钱，然后就是压榨管理层以使得收益更大。说起来很简单，伊坎常常寻找那些苦于出售的企业。
“他会在最不可能的时候买入企业的股票，那时人们只看到企业毫无希望，所以在当时，很少有人会认同伊坎的做法。”瑞银的投资银行主管肯·默理斯表示。伊坎对此的解释是：“大家一致的看法常常是错误的，如果你随波逐流，成功就会远离你，所以我买的都是那些、不被人喜欢的公司，要是整个产业也失宠于大众就更好。”
为了做出好投资，伊坎把自己埋身于曼哈顿总部高明的研究团队中，以寻找可被收购的企业。通常，选择猎物时，最重要的决策者还是伊坎。其高级顾问说：“50%多的好点子都来自伊坎。”据了解，伊坎常常一天打十多个小时电话，对象包括投资银行家、对冲基金公司经理、分析师等一切能给他提供线索的人。 实现股东民主的惟一方式 如今，伊坎主要面临着此种批评：他猛烈的进攻有时会伤害到那些本不应该受到攻击的CEO们。正如一位知名投资者所言：“他把对上帝的敬畏引入管理以让人们按他的意思行事，这可能对迅速提升一个公司的股价有用，但可能不是公司持久盈利的最好之计。” 沃切尔·利普顿·罗森·卡茨律师行的创立合伙人马丁·利普顿律师在今年2月1日沃顿经济峰会上发表了题为“继公司治理改革之后：帝国董事会”的演讲。他猛烈抨击，新一代激进主义股东正迫使公司以牺牲公司甚至行业经济的长期发展为代价来获取短期利益。“当今董事会面临着响应股东要求、特别是激进股东要求的巨大压力。如果运作正常，大多数公司都准备抵制这种压力；但是那些遭遇股价下跌和经营出问题的公司，就只能越来越积极地对激进股东提出的各种要求作出回应。”利普顿律师于1982年创造了针对恶意收购的毒丸计划。 利普顿指出，在安然与世通等公司丑闻之后的几年时间里，公司治理大权已经从强权首席执行官转移到强权董事会手中。“现在我们也许正处于权力向帝国股东转移的历史转折点。在过去的四年中，股东对董事会的影响力日益显著。激进主义投资者就是很好的例证。”他认为，由此所产生的后果将危及公司长期发展，“现在的公司管理层和董事会在研究公司战略时，必然会有这样的顾虑：如果进行长期投资，势必会影响到短期收益的实现。公司收入也许不会因此而降低，但也决不会像原来一样大幅增长。这种压力对公司的长期投资能力产生很大的不利影响。” 就在那次沃顿经济峰会上，伊坎否认自己是一位通过分拆公司而获取短期利益的“帝国股东”。相反，他认为自己致力于把那些业绩不良公司中享受奢华待遇的不称职管理人员驱赶出去。伊坎说，“公司收购者将有能力比现有管理者为公司创造更多收益。公司清算并不意味着将公司分拆，而是使公司的资产能产生更佳效益。” 伊坎认为，那些经营不善的公司的确应当作出回应，“我们有必要让这些家伙清醒一下了。让我们看看现在的公司，看看首席执行官报酬是普通员工薪水430倍的这一不争事实，看看这些家伙的所做所为。“ 在法律上，首席执行官并不是老板，只是一个有点特殊的雇员而已。公司由股东构成：他们是“本金”，他们或将资金直接投入公司，或通过购买公司股票进行投资。所有股东每年召开一次股东大会，股东大会选举产生董事会，董事会定期监督公司业务进展，商议并评估CEO的决策，并在股东大会期间执行股东的集体控制权。但法律理论与商业实践总存在着巨大差距，几乎不可能让所有股东同时投票，一致反对CEO，最终导致股东极难通过“所有者民主”机制采取集体行动。 不过，美国伯克利加州大学经济系教授布拉德福德·德龙指出，虽然成千上万的小股东联合起来共同反对现在的管理层不太可能，但对一个拥有公司大部分股权的大股东来说，用公司治理的正式程序替换管理者，还是很有可能的。 “这样的大股东何时会出现呢？当股市价格足够低，投资者认为值得冒风险接管此公司时。个人股东的投票也会起作用，但起作用的不是他们每年股东大会上的投票，而是‘用脚投票’，也就是他们对公司失去信心，卖出股份，将公司股价拉低时。当股价下跌到某个点位，某些认为自己能做得更好的金融投资者就会买入股票，直到他们足以控制这家公司。这种兼并手段很有效，有效得令美国公司的管理者胆战心惊”，伊坎正是这种践行股东民主的激进投资者。 目前中国还没有像伊坎或Buyout基金这样擅长在资本市场做大手笔的建仓和并购交易的投资公司，但随着产业的分化重组，并购时机一旦成熟，中国式卡尔·伊坎就将出现，彼时他们将督促企业更稳健、规范地做大做强。
