爱华网作者：于栋华 一飞冲天的油价 自2007年以来，国际油价不断上涨，新高不断。2007年初NYMEX原油期货价格还维持在每桶60美元左右，并且一直到2007年6月28日油价仍然低于70美元。但是进入2007年9月后，原油期货价格开始加速上涨，不断突破整数关口。 2007年9月12日，NYMEX原油期货价格突破80美元； 2007年10月25日，NYMEX原油期货价格突破90美元； 2008年1月2日，NYMEX原油期货价格突破每桶100美元大关； 2008年3月12日，NYMEX原油期货价格突破110美元； 2008年5月5日，NYMEX原油期货价格突破120美元； 2008年5月21日，NYMEX原油期货价格突破130美元； 2008年6月6日，NYMEX原油期货价格盘中创出139.12美元的最新纪录，收于138.54美元(见图1) 截止2008年6月22日，NYMEX原油期货价格从2007年初至今的累计涨幅超过120%，即使是从2008年年初至今的涨幅也超过了40%。 油价飞涨的根源 石油价格之所以能够持续上涨，通常认为有三方面的原因。 首先，世界各国对石油的需求增长始终强劲。一方面，老牌经济体对石油的消费持续增长，另一方面，随着新兴经济体的经济飞速发展，它们对石油的需求也在加速增长。例如，自2004年开始，中国成为继美国之后的第二大石油进口国。正是新老经济体不断增加的需求支持了石油价格的上涨。(见图2、图3） 其次，石油供给上的一些限制，制约了产量的进一步增加。一方面，产油国由于生产成本不断上升等难以有效增加供给，而产油国面对高涨的油价，没有增产的积极性。另一方面，在油价高位运行时，各种短期利空因素被放大，包括地缘政治因素和突发的气候异常。例如，中东地区的伊拉克局势持续不稳、伊朗与美国关系紧张，而非洲重要的产油国尼日利亚的政局动荡都在客观上助涨了国际油价。 最后，美元贬值以及国际游资的炒作也为油价持续上涨推波助澜。一方面，在次债危机爆发后，美联储为了刺激经济，从2007年9月18日开始6次下调利率，将联邦基准利率从2007年初的5.25%下调到目前的2%，导致美元不断贬值。如果以美元指数衡量美元价值，那么自2007年9月至今，美元的贬值幅度超过了9%。美元贬值直接导致油价的上涨。另一方面，次债危机爆发后，全球金融市场受到巨大冲击，各国股市都出现较大幅度的下跌，导致各种资金从股市逃离并涌入商品市场，而原油作为最重要的期货品种，自然受到更多的青睐。实际上，石油价格正式在美国次债危机全面爆发后才开始加速上涨的。(见图4、图5、图6）
油价的未来走势与投资策略 对未来油价走势，目前市场存在较大的分歧，突出表现在油价疯狂上涨的推动力是否是市场投机炒作，油价现在是否已经脱离了基本的供求关系。认为近期油价上涨的动力是投机炒作造成的一方，认为油价短期内会回落，代表人物是荷兰壳牌石油公司和石油输出国组织。而认为油价的上涨的根源仍然是由供求关系推动的一方，认为油价将继续攀升，突破150美元甚至200美元，代表人物是高盛、美国能源部长、国际能源署等。最近国际能源署已经对未来的石油供应表示担忧，正在全面评估世界前400个大油田的状况。 有人认为随着油价的上涨，需求会下降，而且沙特宣布增产也将对市场产生影响。但是，虽然今年以来油价不断创出新高，但是世界各国的需求并没有出现大幅下降。例如，美国的原油库存已经连续数周下降，原先的石油国输出组织成员印尼已经成为石油的净进口国，而东南亚一些国家陆续放开油价或者降低石油补贴也从一个方面说明了目前的石油需求并没有受到高涨的油价的抑制。而供给方面，即使产油国真的增加产量，对油价的抑制作用可能也非常有限。当初油价突破128美元的时候，沙特曾在2008年5月16日宣布每日增产30万桶，但并没有产生明显的抑制作用，油价此后仍然不断创出新高。而且更重要的是，目前总体看，石油并没有出现供不应求的局面，因此不能支撑近一年来如此幅度的上涨。我们认为，决定近期油价走势的关键因素在美国，而不在供求关系上。长期来看，作为一种不可再生的稀缺资源，油价必然是不断上涨的，高盛的报告认为油价可能将在2年内上涨到200美元。但是，短期内油价可能将继续上冲、再创新高，例如，摩根士坦利最近的一份报告认为，油价可能在7月4日之前升至每桶150美元。但是一旦美元摆脱弱势、金融市场出现好转，油价就会出现回落。至于油价回落的具体时间，就要看美元何时开始走强。美元的走势又要看美联储的货币政策和美国经济何时能够复苏。(见图7) 短期内美元的弱势难改。一方面，从5月份的数据看，美国的通胀压力虽然较大，但是扣除能源和食品价格后的核心通胀率并不高。经季节性因素调整后5月份美国制成品PPI较4月上升1.4%、较去年同期上升7.2%，但是不包括食品和能源价格的核心PPI仅仅较4月上升0.2%、较去年同期上升3%；5月份的CPI涨幅也比较温和，5月份CPI较4月上升0.6%、较上年同期上升4.2%，但是核心CPI较4月上升0.2%、较上年同期上升2.3%。而住房市场的数据仍然不乐观，例如最近公布的新屋开工率、纽约联储银行6月经济指数和费城联储银行6月份商业景气指数等表明经济的恢复仍然有待时日。因此我们预计美联储在近期很可能维持利率不变，如果考虑到欧元区未来可能采取加息措施抑制通胀，因此短期内美元立即走强的可能性较小，油价仍然可能再创新高。(见图8、图9） 虽然美元贬值在推高油价的同时，也推高了粮食价格。而油价的走高，导致对生物能源的需求急剧增加，进一步推高了粮食价格。伴随高油价和高粮价而来的是世界各国的通胀创出多年新高，例如越南5月份的CPI超过25%，韩国5月的CPI创7年来的新高，沙特、南非、俄罗斯的通胀率都超过了10%，欧美的通胀率也远远超过了货币当局的政策目标。 高油价和高通胀给相关行业造成困难，航空、航运、交通运输、石化、汽车等行业由于成本上升或需求下降使行业面临困境。但是高油价和高通胀也为部分行业带来机会。首先，传统能源和新能源行业获得了较大的机会，需求和业绩将会大幅增加，具备上涨的动力。此外，农产品、食品加工业以及相关的化肥板块都从通胀高企中获利。
