爱华网系列专题：《华尔街圈钱游戏的真相：诚信的背后》
如果上面的讨论还不清楚，只要记住：如果今天的收益率曲线是平的，远期曲线也是平的；如果今天的收益率曲线是陡的，远期曲线就更高更陡。在某种程度上，远期曲线的形态就是当期收益率曲线的延伸或放大。如果你不相信收益率曲线的预测，衍生产品可以让你针对远期曲线进行赌博。 远期曲线这一概念在衍生产品交易中的作用强大、重要得超乎你的想象。如果你不懂远期曲线却在投资银行工作，衍生产品经纪和交易员很可能会嘲笑你。如果你是不懂远期曲线的普通人，而又投资了股票和银行定存外的任何其他资产，你很可能被懂得远期曲线的人占了便宜。 对于拥有不懂远期曲线客户群的衍生产品经纪来说，PERLS不啻是个金矿。由于它的复杂性，PERLS的利润率比正常的债券高多了。所以，如果一个经纪能使客户相信他买的是正常的低风险债券，而实际上买的是PERLS时，这个经纪就可以拿到极高的佣金。面对销售PERLS和正常债券的选择，你总是销售PERLS。那么，如果一个见识不高的客户以为他只是买了AAA债券，可实际上却在外汇市场下了有杠杆系数的赌注，又会怎么样呢？如果本金全额偿付了，客户永远也不会发现其中的区别；而如果没有的话，那么…… 下跌的风险使得期限长的PERLS特别有吸引力。把五年期的PERLS卖给“孤儿寡母”，意味着你在五年之内都不会为本金偿付而担心——五年在华尔街可能是整个的职业生涯；而且，五年后也会有像样的机会使得买家的判断正确并从中赚到钱。如果在到期日收回200美元，而不是100美元，就算是“孤儿寡母”也不会有什么怨言。 我并不是说所有的衍生产品经纪都把PERLS卖给了“孤儿寡母”，但有些人肯定这么干了，还有更多的人想推销与PERLS类似的债券。PERLS简单的外表与复杂的本质的组合使它具有巨大的潜在杀伤力。 我曾听说过很多经纪向“孤儿寡母”销售PERLS的故事，其中我最喜欢的是我刚刚加入摩根士丹利后听到的一个。 一个经纪成功地把8 500万美元的PERLS卖给了一家迟钝的保险公司，这家客户显然没有理解这笔交易。几个月后，这家公司的高级财务官打电话给这个经纪询问PERLS的市值。他以为它的价格大概是100美元——要么是99.99，要么是100.01。当他得知这种债券的价格已经狂跌了一大半时，简直无法相信这是真的。他和这个经纪的对话是这样的： “但我们怎么可能在债券上赔这么多钱呢？才刚刚过了几个星期。而且，看在上帝的分上，这可是政府机构债券啊！我的老板会杀了我的。” “好啦，你知道，在你买了债券之后的这几个星期，本金偿付公式里的各种货币兑美元都大幅贬值。而且，时间价值的减损和波动率的变化也减少了PERLS里面含有的期权的价值。” “什么？你再用简单明了的话说一遍。这到底是什么意思？” “这就是说你大量投机外汇汇率，而且你输了。” 这个时候，保险公司的财务官慌了。“外汇汇率投机？你到底在说什么呀？我们没有投机任何事，所以我们也不应该赔钱。我们没有投机外汇汇率。看在上帝的分上，我们是保险公司，我们连买外汇的许可都没有。” “是这样的，当你买PERLS的时候，你就承担了汇率风险。这是为什么你在这种债券上能得到高于市场水平的利息。我告诉过你嘛。你就是不记得，我警告过你。你想想，如果你不承担什么风险，怎么能得到这么高的利息呢？” 这个财务官大惊失色。“天哪，你是说我们要承担汇率风险？我以为是你们承担汇率风险。”
这个经纪在这笔PERLS交易中挣到了一大笔佣金，他讲这个故事时笑得几乎失控。我也笑了。故事讲完后，他问我是否知道这样的销售行为被称为什么。我说我不知道。他告诉我这叫“撕掉他的脸”。 “撕掉他的脸？”我问道，怀疑自己听错了。 “对。”他回答说，接着形象地、如描述一场战斗般具体地解释了你怎样抓住客户，从脖子下面掐住一层皮肤，然后用力猛拉，撕下尽可能多的皮肉。我永远也忘不了这个经纪直视我的眼睛的样子。他带着极大的自豪感，几乎眼泛泪光地总结了这笔PERLS交易——“弗兰克，”他说，“我撕掉了他的脸。”
