爱华网系列专题：《华尔街圈钱游戏的真相：诚信的背后》
衍生产品部需要一点儿魔法，一点儿金融炼金术，来创造出这种新的衍生产品。首先是要把调节债分成两部分。最基本的方法是成立一家新公司，买下调节债，然后通过这家公司发行两种和调节债相联结的新证券。为了避免触怒墨西哥和美国的监管当局，摩根士丹利决定在阳光明媚的百慕大注册新公司。百慕大是著名的非法金融活动和洗钱的天堂，最初是毒品交易商，然后是黑手党，如今是包括摩根士丹利在内的投资银行。80年代与德克塞尔“同床”把摩根士丹利推上了一条不归路，现在，公司在百慕大活动，其行为就和暴徒一样。 百慕大可以保护衍生产品部，但这是有代价的。衍生产品部要遵守百慕大的游戏规则。首先，摩根士丹利雇用了几个颇具政治关系网的百慕大律师来成立公司。这些律师将作为董事会成员，在公司发行特种债券时提供关键的政界关系。接着，为了避免不利的税收影响，摩根士丹利需要找一个合适的慈善机构认购公司的股票。百慕大法律要求新公司的所有者是合格的免税实体。好在摩根士丹利找到了资本信托，一个百慕大慈善信托机构，它的受益人是百慕大女子高中和萨尔图斯语法学校。摩根士丹利将通过投资者支付这个信托机构12 000美元，用以购买公司的股票。 最后，新成立的公司必须得到百慕大金融管理局的许可，发行以调节债为支持的15亿美元的新债券。12 000美元的股票只是为了满足百慕大的技术要求而发行的。摩根士丹利真正计划卖给投资者的，是新公司的债券而不是股票。为了获得发行债券的许可，摩根士丹利再次通过投资者承诺，每年向百慕大政府支付1 600美元。从局外人的角度来看，这笔钱似乎是回扣。从头至尾，摩根士丹利的行为和寻求合适的避税天堂洗钱的毒枭几乎没有区别。实际上，那年的晚些时候，PBS电视台的《第一线》节目揭露了洗钱者和华尔街是如何利用离岸避税天堂的（我和稻草人讨论过这个节目，他说这种相提并论使他感到荣幸）。摩根士丹利用和贩毒者完全相同的步骤规避了美国监管当局，两者唯一的实际区别是毒品交易收入的那12 000美元很少流入造福百慕大女学生的慈善机构。 百慕大的监管细节解决之后，摩根士丹利需要安排至少一个信用评级机构对百慕大公司的债券进行评级，使之成为投资等级债券。市场上有两个主要的评级机构——穆迪投资者服务公司和标准普尔，以及无数的二流机构。我总觉得穆迪的分析师比其他机构的分析师更聪明，也更有创意。但是，当你确实需要信用评级的时候，除了标准普尔（简称标普）之外别无他选。 你可能觉得奇怪，私人机构居然可以花钱来买信用评级。大多数人都以为信用评级机构是坚持原则的，而且也是准确的，标普尤其是无可指责的，因为它至少部分对联邦政府负责。当然，标普和穆迪投资者服务公司是美国名列前茅的两家信用评级机构，证券交易委员会也把它们各自作为“国家认可的统计评级组织”监管。然而，事实的另一面是，过去评级机构提供债券信息而不向发行人收取费用，时至今日情况早就变了——最近20年来，这些机构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给了发行人债券何种评级。
评级并不便宜，费用一般是三万美元起，像PLUS票据这样大规模的复杂交易就更多了。由于标普也必须保持它的声誉，所以有些交易你就算花钱也是买不到评级的，有那么一段时间，这些百慕大债券似乎就是其中之一。看起来，摩根士丹利有可能花多少钱也无法使这些债券获得投资等级的评级了。 尽管摩根士丹利试图说服标普，这家新公司的债券有权被评为AA－级，和调节债同级，其论据却有问题。百慕大公司的债券是以美元发行的，而类似的墨西哥美元债券的评级却要低得多。摩根士丹利的论据是，因为作为实际资产的调节债是以更高评级的墨西哥比索为面值的，新债券实际是墨西哥比索债券，而不是墨西哥美元债券。但是从投资者的角度来看，新债券是以美元为面值的，而标普给予美元面值的墨西哥债券的评级远低于AA－级。
