爱华网李 江 于 杰 人民币对美元汇率在稳定了5个月之后，近几个交易日连续下跌并数度触及波动区间的上限。自汇改以来，这一现象还是首次发生，难得的“奇景”也引起了市场的关注。恰逢第五次中美战略经济对话于4日、5日在北京举行，在金融危机的冲击和中国政府保增长的政策方向双重影响下，人民币是短期回落还是就此进入贬值通道，一时间众说纷纭，汇率问题再成焦点。 人民币升贬风云 2005年7月21日，迫于美国的强大压力，也为了给我国经济发展营造一个好的外部环境，我国政府终于做出了人民币升值的决定，于是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”就此形成，并延续至今。 汇率机制作为一个价格机制，既是一个国家宏观经济政策的组成部分，也反映了整个国际经济与贸易、资本流动的客观环境变化，在现行汇率制度改革之前，我国大体经历了四个阶段： 第一阶段：1979年到1993年。由于计划经济时期，人民币汇率作为计划核算工具，长期固定并形成高估，所以改革开放后的相当长一段时期，适应经济体制改革和经济发展的需要，人民币汇率不断调低，并且开始形成牌价与外贸内部结算价的双轨制，后来又增加了外汇调剂市场汇率。人民币兑美元官方汇率由1979年初的158元人民币兑100美元降至到1993年底的580元人民币兑100美元，下调了73%。 第二阶段：1994年汇率并轨到1997年。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。并轨时，官方汇率一次性下调幅度达33.3%。从1994年至1997年底，人民币对美元汇率升值了4.8%。由于1994—1995年国内物价上涨较快，人民币对美元汇率实际升值了39%。 第三阶段：1998年到人民币汇率改革前。1998年，受亚洲金融危机不断蔓延深化的影响，市场出现较强的人民币贬值预期，外汇资金流出压力加大。为防止危机在亚洲和世界进一步扩散，中国政府承诺人民币不贬值，将人民币对美元汇率基本稳定在828元人民币兑100美元左右的水平。 第四阶段：05年汇改至今，人民币不断升值，由“8时代”直接进入“6时代”，并吸引大量资金涌入国内资本市场，间接造就了05～07年国内房市和股市的疯狂。 可是，从7月至今，人民币一改强势，一直在6.80至6.86区间波动，但上周一，国际外汇市场上美元汇率涨势并不是十分强劲，人民币兑美元中间价却一改前期横盘整理的态势，向下大幅贬值了156个基点，报于6.8505。人民币对美元在询价市场以6.8848收盘，这一收盘价较前收盘大跌499点，不仅创下2005年汇改以来的单日最大跌幅，并且首度触及日波动区间0.5%的上限；周二，询价系统报出1美元兑人民币6.8870元，人民币对美元连续第二日因触及0.5%的波动区间下限而又宣告跌停；周三，尽管央行将人民币中间价微微上调至6.8502，但人民币兑美元询价开盘即达到0.5%波动区间下限，连续第三天跌停。 连续跌停原因何在 人民币的连续跌停引发各方猜想与议论，美元近期走强、国内降息预期以及政策面改变汇率政策保增长等因素都被提及。 自从汇改以来，人民币对美元已经大幅升值达20％，适当回调也在情理之中。今年二季度以来，美元对主要货币大幅升值，导致人民币名义有效汇率和实际有效汇率升幅分别达到13.4%和13.5%。此外，美元/人民币无本金交割远期汇率与境内市场掉期汇率价差悬殊也是促使美元需求上升的因素。中银国际分析师谭雅玲表示，除了美元走强以及市场预期等因素之外，最近人民币汇率的回落也是技术本身调整和修正的必然结果，人民币持续的单边升值或贬值容易积累风险，都是不可持续的。 银河证券分析师周世一认为近期人民币跳水更多在于贬值预期自我实现。近期，有关人民币贬值是预期不断加强。在11月17日人民银行发布的《货币政策报告》中，首次没有提及人民币稳定、可控汇率问题。而在汇改以后的前13次报告中，均有暗示人民币稳定升值的论述。这引起了市场对人民币贬值的预期。自央行的《货币政策报告》出台后最近两周，有关人民币贬值的讨论不断出现。被视为政府智囊的社科院上周的一份报告中说，人民币兑美元汇率应当下跌，因为最近几个月美元兑其他主要货币一直在升值。如果美元兑欧元继续升值，中国将有必要进一步调整人民币汇率。周一开始的人民币突然跳水，是这种预期的自我实现。 央行上周大幅减息以及调降国内准备金率，创记录的降息幅度，令市场始料未及。经过两个月来的连续四次降息，人民币1年期存款利率调降了162个基点，与美元的利差优势从214个点降至152个点，缩小了62个基点，与欧元的利差劣势从11个点扩大至73个点，扩大了62个点。考虑到人民币利率未来仍有较大的下降空间，而美元利率接近底部，因此未来利差优势将会继续缩小，套利空间将被持续压缩，国际资本和热钱追逐人民币的动力会下降，这将对人民币即期和远期汇率带来压力。 此外，相对于美元来说，人民币目前的降息空间较大。国海证券分析师杨永光认为贬值是因为人民币存在降息预期，美国联邦基准利率已经接近零了，进一步降息空间已经不大，未来对美元币值的不利因素相对较少，而对人民币币值的利空消息可能会多一些，未来一段时间人民币存在继续小幅贬值的可能。 一时下落还是长久趋势 自08年7月份次贷危机风暴席卷全球以来，全球金融体系经历了剧烈的动荡。在金融危机深化过程中，全球的汇率体系出现了剧烈变化，欧元、澳元、韩元等货币急剧贬值，日元、美元等国际货币汇率急速上升。在金融危机和金融动荡背后，人民币汇率面临重新选择，是一时下落还是长久趋势？ 短期主导人民币走势的因素可能更多的是政策主导，而这所引发的预期又强化了人民币的趋势发展，所以短期内贬值可能性加大。 欧洲央行近日决定将基准利率下调75个基点至2.5%，这是该行创立10年以来的最高降息幅度，原因是经济滑坡形势正在加深，且通胀率大幅下跌。与此同时，英国央行和瑞典央行今天也决定下调基准利率，且降息幅度高于欧洲央行。英国央行理事决定降息1个百分点，至2%，是自1951年以来的最低水平；瑞典央行理事则决定将基准利率下调1.75个百分点，是自1992年以来最高的降息幅度，并预计瑞典经济明年将出现衰退。 由于欧元区经济疲软及持续降息预期的存在，未来欧元对美元仍将走低，对人民币也将走软。欧元对人民币贬值，将严重影响我国的出口贸易。根据测算，欧洲从07年已经显著超过美、日、成为我国最大的贸易伙伴。2007年进出口总额到3500亿美元，远远超过对日贸易额的2200亿美元和对美的2800亿美元。目前，我国有20%-30%的外贸企业以欧元作为结算货币，欧元走软势必对我国的进出口造成较大的负面影响。 有市场分析人士认为，现在的情况和当初亚洲金融危机并不同。那时货币大幅贬值的是东南亚国家，它们当时不是中国主要出口市场；现在出现贬值的是欧元和英镑，从8月起它们对美元已有可观贬值，而欧洲现在是中国最大出口市场。而1998年出口占当年GDP比重仅约20%，现在已增加1倍。在其他多种货币对美元出现明显贬值的情况下，人民币为什么不能和它们一样对美元适度贬值？虽然人民币不大会延续急速贬值态势，但估计贬值还会持续一段时间。 但就中长期来说，基本面决定了人民币仍将升值。
强势美元只是“纸老虎”，长期来看强势美元的经济基础并不具备。由于美国经经常项目赤字靠资本项目黑字来弥补，贸易赤字靠资本流入来支撑。美元过度贬值，对资金流入美国是有负面影响的。因此，美国财长鲍尔森近期一直强调“强势美元”，反映出美国政府对美元策略的一种态度。 但东北证券对美元汇率是否真的能够“强”起来抱有质疑的观点。美国经济的脆弱性决定了美元不具备长期走强的基础，尤其是次债危机导致美国金融体系和房地产市场几乎崩溃，经济放缓的范围或许已经从房产市场蔓延至相关制造业领域。可见，美元的短期走强更大程度是一种长期弱势美元的调整，美强势美元的经济基础目前还不具备。 在中国国际收支顺差状况没有发生逆转的情况下，人民币不具备趋势性贬值的基础，因此人民币持续大幅下跌的可能性不大。总体看，今年以来人民币汇率仍对美元升值达6.22%，根据平安证券的预测，08年中国的贸易顺差规模将达到2700亿美元，09年贸易顺差也将达到1700～2400亿美元的规模，对我国的国际收支具有重要支撑；另外，由于预期的中国经济增长仍将是09年全球经济中的亮点，对资金的相对吸引力较高，也将是维系我国国际收支顺差的重要因素。因此，人民币总体升值压力高于贬值压力。 巨额的外汇储备是人民币稳定的基础。银河证券认为，就经济基本面而言，中国未来经济增长仍将高于美国。受金融危机打击最严重的是美国，中美两国的经济增长前景差异不言而喻。而美国救市注资所需的资金，无论来源于国债还是美联储的货币发行，都将会给未来的美元带来贬值压力。而中国巨额的外汇储备是人民币稳定的基础。只要愿意，中国有能力满足市场对美元的需求，从而维持币值稳定。 此外，在目前国际经济环境动荡不定，市场信心受到重挫的情况下，中国政府如果实施贬值性汇率政策取向是不明智的。第一，有可能带来亚洲货币的连带性贬值，甚至金融风暴；第二，无益于改善中国出口状况，因为中国出口问题产生的决定因素是市场需求，而非汇率；第三，加剧国际贸易摩擦；第四，有损于中国的“负责任的大国”的形象。 因此，短期内人民币可能贬值，但就中长期而言，人民币仍将维持强势。从购买力平价的角度分析，人民币对美元的升值趋势仍未结束，目前的贬值或许只是上涨中的调整。
