爱华网作者：李 斌 随着2008年超预期的暴跌，曾经高估的A股在短期内消灭了泡沫，释放了绝大部分市场风险，完成了一定程度上的价值回归。所以，现在很多投资者都在关心是否可以抄底。本期我们邀请了广发证券高级分析师孙隽勃、中原证券研究所研究员李俊、专业投资人陈晓阳就“股市是否可以抄底”的话题进行讨论。 宏观经济环境影响股市反转 《新财经》：您认为目前的宏观经济环境对股市影响有多大？ 孙隽勃：今年三季度的经济数据表明，我们担心了一年的通胀压力慢慢消退了。但是，紧跟着就是对经济衰退的忧虑。随着机构投资者的成长，理性投资者越来越关注经济周期的变化。市场已经接受经济周期决定股票市场趋势这一规律，而合理估值又决定着股票长期的价值。从周期性角度来看，中国经济目前正处于下降周期当中，虽然股票最猛烈的下跌时期已经过去，但广大投资者仍然要熬过经济增长全面放缓的时期。 陈晓阳：当前宏观经济环境是压制股市难以转强的根本原因之一。随着中国总体经济的开放性、国际化程度提高，A股市场与宏观经济形势、宏观政策导向、全球经济运行态势的相关性越来越密切，对于外部经济形势变化的反应也越来越快。这些宏观因素不仅影响市场的总体走势，同样也影响和导致股票市场的周期性、阶段性波动。 目前宏观环境进入了经济周期下行阶段，近期管理层出台的一系列经济刺激计划，只能缓冲下降速度。在全球经济下滑的背景下，我国的经济调整趋势也不会改变，这样就会对股市构成直接持续的负面影响，股市近期内难以出现反转行情。 李俊：回顾道琼斯工业指数一百多年来的历史，我们发现美国股市在几次大的调整周期中，调整幅度之深、持续时间之长，令人印象深刻。上世纪30年代，美国大萧条时期，美国股市四年连续下跌；2001年网络股泡沫时代，跌势也持续了三年；上世纪70年代，石油危机时期，美股调整时间也达23个月。本次金融危机对美国股市的影响之大，使市场投资者信心丧失，并在缺乏外力作用的情况下，A股市场短期趋势仍不乐观。 现在抄底为时尚早 《新财经》：从长期来看，现在是否适宜抄底？这种低迷的状态还会持续多久？ 陈晓阳：目前大盘进入了底部阶段。如果按股市投资周期的四个阶段划分，眼前市场行情趋势进入了由下降阶段到底部阶段的过程。至于大盘在底部阶段要持续低迷多久，如果根据我国往年经历的经济周期，按照一个经济周期大体上在10～12年左右推断，最早2010年下半年经济增长进入谷底，而股市投资周期变化基本跟随经济周期变化。也就说，本轮调整阶段需要2010年前后才会出现真正反转行情，也同样符合“大小非”解禁压力基本完成阶段。 孙隽勃：历时一年的调整，让我们看到市场回到一个正常的心态。这个调整时期，也是我们应该思考和总结的时期，把握调整的逻辑和趋势的时期。股市在2007年达到6000点的时候，静态市盈率是70多倍，即使不计算估值水平，在内地股市历史上也是少见的，不可能是常态。如果说市场运行有一定规律，那么，市场也在不断地消灭规律。比如2007年底，几乎90%的投资策略报告，都认为奥运会之前会有一波不错的奥运行情。于是，聪明的市场就消灭了这个规律。不少投资者在这个策略下，预期奥运会之后的下滑行情，提早做空，于是，调整就提前到来。 跌到现在，更多投资者关心的是抄底的时机，这就牵扯到估值问题。目前的超跌状况在以往也很少见，底部凸显，很多公司的长期投资价值已经显现。但是，大部分机构的一致性看法是，中国经济下滑还没有到最坏的时候，股市会提前反应，最早也在2009年下半年才会有大的机会。面对估值和宏观分析的分歧，我们认为，数据才是关键因素，每个季度的季报已经成为战略布局的趋势观察哨，一旦上市公司业绩增速反弹，则整个市场趋势将会逆转。普通投资者的优势在于对资金的主动性，不会受类似于基金的规则限制造成被动投资，所以，一定要管好自己的现金。对于趋势型投资者，现在抄底还太早。 李俊：虽然从长期投资的角度看，相当一部分A股已具备投资价值。但是，短中期来看，市场在众多因素共同作用下，仍有进一步下跌的可能，A股目前仍不是最佳买入点。 首先，2009年国内经济增速放缓带来上市公司盈利增速的下滑。目前市场对企业盈利增速的预测仍没有充分反映经济下滑和企业运营环境恶化的影响。伴随着金融危机带来外部需求的减少和国内周期调整下内需的不确定，大部分周期性行业盈利均存在大幅下调的可能。 其次，“大小非”解禁造成A股市场供求失衡。2009年包括股改限售股、首发限售股等解禁股约6846亿股，而2008年解禁仅1623亿股。2009年股票的大量供给会给已经疲软的A股市场带来极大的压力。 最后，金融危机可能的持续影响。这场继1929年大萧条以来最为严重的次贷危机正在向信贷危机演化，随着消费和企业信贷的收紧，实体经济不可避免地受到冲击，全球经济在2009年面临新一轮衰退的风险。金融危机除了对我国的出口有后续影响以外，国外股票市场的较长时间调整也难为A股市场提供良好的外部环境。 对于普通投资者来说，目前仍然不是最佳买入点，持币观望是最好的策略。值得注意的是，2009年一季报前后业绩会很糟糕，加上分析师对一季度末盈利预测的大幅下调，2009年上半年可能会出现市场低点。下半年，投资者可能有一些超跌反弹带来的阶段性交易机会。 控制风险最重要 《新财经》：现在很多股民已经亏得很惨，不知道该如何操作，您能给些建议吗？ 孙隽勃：股指自6000点到现在已经跌去73%（截至10月31日），大多数没有风险控制的投资者，亏损比例已经达到80%～90%，虽然股市有涨有跌，但是如此跌幅确实历史罕见。年初，一些人谈主力谈技术，结果赔得很多；很少一部分人谈宏观经济、谈上市公司的业务，基本保住了牛市的胜利果实。经过2008年，相信越来越多的投资者关心经济，关心CPI、PPI、GDP这些数据。但是，仅关心这些是远远不够的，在牛熊转变的重要关口如何把握，是很多投资者的疑惑，例如，今年的下跌行情，应该执行严格的仓位控制和管理，直到确认经济好转或市场回暖才可以恢复全面资产配置。另外，投资有风险，每次操作应制订严格的计划，比如持有时间、目标价位、止损价位，等等；不能随心所欲不控制风险。 陈晓阳：要理解股票市场是有周期性的深层次含义。也就是说，股市是牛熊交替出现，熊市来了，意味着未来还会出现牛市，目前只是存在时间上的差异。如果是高位深度套牢的投资者，就要检查所持有股票的基本面情况如何，是否存在长线持有的价值。若是基本面较差的股票，就没有长线持有价值。对于浅度套牢的投资者，在熊市行情操作上，要提高止损意识，这样才能保护个人本金的安全。如果实在看不懂所持个股的方向，就立即止损，持币观望才是最佳选择。 《新财经》：如果抄底时机成熟，投资者在操作时应注意什么？比如股票本身、行业对比、风险规避等等问题？
陈晓阳：投资者要分清大盘趋势所处哪个阶段。如果股市处于由底部阶段转为上升阶段，也就是说，大盘此时真正出现反转行情，通常是由某个行业或多个行业先于整体经济进入景气高增长为标志的，投资者进场抄底就要密切关注部分行业景气周期表现出色的龙头个股。现阶段来说，虽然大盘进入了底部阶段，但由底部转入上升需要一个漫长过程。目前，投资者选择抄底，一般倾向于政策导向、重组变化、严重低估等板块及个股机会。另外，抄底所选择的策略仍应该是熊市思维，个股持续反弹未有量能配合，就要见好就收，不能恋战。 孙隽勃：第一，经济在往下走，投资股票千万不要乱抄底。第二，市场现在进入合理区间，中国的资本市场不成熟，买的时候会超买，卖的时候会超卖，很可能会突破这个区间。目前形势，趋势投资者还要继续等待，价值投资者可以开始战略布局。
