爱华网上周四沪深两市由于金融行业减税预期落空导致金融行业下跌带动市场震荡走低，特别是午后下跌呈加快之势，而且量能在下午出现放大之势。经过前期强劲反弹的市场勉强站在2000点重要关口之上，但是近期调整的态势较为明显。
西南证券 闫莉
在经济前景预期不明、政策空间依然较大、市场低点基本确认的情况下，或将呈现出涨跌交替上场、指数宽幅波动的震荡过渡形势。 技术分析显示，市场反弹冲高之后回落下探新低的概率较大。上证指数从6124点以来进入下跌调整，调整以A-B-C锯齿型展开，A浪调整于1664点已经完成，进入B浪反弹。反弹高点有望达到4000点，反弹进行到3000点附近要经受一次阻力考验。根据现有的周期规律，反弹高点将出现在09年上半年。 从基本面上看，经济拐点已经出现，上市公司业绩压力也将在随后表现出来，股市似乎没有反弹的理由；但是我国股市“晴雨表”的功能尚待完善，股市涨跌在经济拐点前后的一段时期内与上市公司业绩乃至经济增长的关联度减弱。经济出现低点时股市同样出现低谷的可能较小。实际上，前期股市的暴跌和目前的低迷已经在很大程度上“预支”甚至是“透支”了对未来经济及企业业绩的预期。数据表明，股市运行与市盈率高低变化相吻合，市盈率可以综合体现经济、业绩、股价三者之间的关系。依据市盈率进行投资是简单有效的方法。当前市盈率水平为15倍，具备投资价值。 09年价格重心2500-3000点 09年的价格重心在2500-3000点一线，但区别于08年的单边下行，09年将表现为震荡，年中的上冲留下上影线。从年线的角度看，2008年的单边下行走势使得年线呈现长阴，3000多点的长阴史无前例，不仅将07年全年的上涨全部打回，而且06年的上涨也几乎全部回吐，也就是说一年的下跌跌掉了之前两年的上涨。如果说之前两年的上涨是疯狂的，那么08年一年的下跌需要加个更字。08年的这种凶猛下跌对09年的预示有两点：一是，3000多点的长阴线对指数未来的运行造成明显的压制，市场的悲观氛围很难彻底消散，09年整体的运行格局难有扭转性的改善，09年的价格重心依然呈现下移，08年的价格重心在3600点，09年的价格重心可能在2500-3000点一线；二是，连续的大幅下跌造成严重超跌，压抑的市场潜藏着反弹的力量，一旦寻找到突破口，会出现意想不到的爆发性的反弹，由此决定了09年的市场不是个平静的市场，是个矛盾的市场，年中会有明显的上冲与回落，震荡造成年线留有影线，尤其是上影线。但是由于08年的下跌幅度过大（5522-1664点），即使09年有明显的震荡，但与08年相比，整体的波动依然呈现收窄。2007-08两年的运行，可以从1993-94年，2000-01年，两段历史上寻找到一些类的影像。2007年的年线同时具有2001年的长阳与1993年上影线的特征，2008年的年线同时具备了1994年新低于2002年长阴的特征。对于2009年，我们参照两段历史的特点给出推测：即09年的整体走势依然较为压抑，存在创新低的可能，但由于08年跌幅巨大，新低十分有限，结合历史上升通道，低点限定在1400点一线；年线会有上影线；年终收盘不会太高，结合历史上升通道，收盘价不会超过3000点。假定08年的收盘价为2000-2300点，基本上也是2009年的开盘价，由于年开盘价格较低，09年年线可能表现为阳线。 业绩压力将体现
经济拐点已经出现，上市公司业绩压力将在随后表现出来。1992年至1999年期间，GDP增长率与上市公司每股收益的运行趋势十分吻合；1999年之后，两者运行节奏出现明显的不一致，但趋势上还是保持同向的。宏观经济在1999年见底出现向上的拐点，但上司公司每股收益低点出现在2001年。通过两者运行之间的规律，初步可以得出：宏观经济出现向下拐点的时候，会迅速体现到上市公司的业绩当中，业绩随之下滑；而当宏观经济出现向上拐点的时候，上市公司业绩转好会有1-2年的滞后。2007年GDP增长率高达11.9%，2008年前三季度为9.9%，08年全年GDP增长率下滑已成定局，普遍预计在9%-10%。面对国内经济的下滑，政府推出4万亿的投资计划，货币政策也转为宽松，保经济增长（“保八”）成为当前第一要务。种种迹象表明，2007年中国经济已经达到了本轮经济增长的波峰，2008年开始进入回落期，经济向下拐点已经出现。2008年前三季度，上市公司平均每股收益为0.33元，估计全年业绩略高于07年（0.42元）。虽然每股收益的绝对数还没有体现出下滑，但上市公司的业绩增长放缓，部分公司出现亏损，经营压力已有显露，估计09年业绩将有所体现。 估值可以作为投资依据 股市运行与市盈率高低吻合，依据市盈率进行投资是简单有效的。当前市盈率水平为15倍，估值优势凸现，具备投资价值。比较上证指数与GDP增长率的运行，两者在相当时间内呈现反向。比较突出的两段是：1995年至2000年GDP增长率呈现下滑，但该期间上证指数呈现出大牛市；2001年至2005年GDP增长率呈现上行，但该期间指数却连续多年下跌。对于两者之间为什么会出现背离，而不是常说的“股市是经济的晴雨表”，我们不做探究。仅从表观数据对比来看，股市运行与宏观经济相关性常常低于我们的常规预期；宏观经济好，股市不一定就上涨，宏观经济不好，股市也不见得一定下跌。目前普遍认为中国的经济将出现下滑，可能持续到2009年，也可能到2010年，但仅从宏观经济未来一两年减速，不能得出股市就一定持续下跌的结论。比较上证指数与上市公司每股收益的运行，发现指数的涨跌与业绩的升降之间不存在稳定的关联性。通过对比上证指数与市盈率的运行，可以清晰地看到，在可获得数据的范围内，两者的运行趋势高度吻合。由此可以得出，根据市盈率水平进行投资是可取的，是简单有的方法。市盈率（P/E）体现的是股价与业绩两者之间的关系，而宏观经济对上市公司业绩有影响，实际上市盈率综合体现了经济、业绩、股价三者之间的关系。从市盈率的计算公式来看，估值的高低实际上取决于股价与业绩之间的关系，股价上涨超过业绩增长依然会形成高估，而股价下跌超过业绩下滑也会造成低估。指数的连续大幅下跌，已经造成当前股市的低估。历史上市盈率的波动范围在16倍至70倍之间，2005年5月市盈率水平为16倍，对应上证指数的低点998点；2007年10月市盈率水平为70倍，对应上证指数的高点6124点；2001年5月的市盈率水平为56倍，对应上证指数的高点2245点。2008年10月、11月的市盈率水平分别为14倍、15倍。市盈率水平已经下破历史底线，目前股市具备明显的投资价值。由于上证指数的低点1664点出现在10月份，这个点位将是一个关键性低点，至少是一个阶段性的重要低点。从市盈率角度对未来反弹高度进行一个估算：历史上，2001年6月至2005年6月，上证指数由2245点下跌到998点。在这波大跌行情中，穿插了两次小的反弹，一次是2002年2月至2003年6月，一次是2003年11月至2004年3月，两次反弹高点对应的市盈率水平分别为44倍、42倍。假设上市公司业绩能够维持现有水平，1664点为低点，40倍市盈率对应的反弹高点为4700点，假设上市公司业绩有10%-20%的下滑，40倍市盈率对应的反弹高点4200-3700点。此外，我们还可以对未来低点做一个估算，如果认为14、15倍的市盈率水平是低估的，是具备的投资价值的，那么假设未来业绩出现10%-20%下滑的情况下，要保持低估水平，应的点位为1500-1350点。从市盈率角度估算的高低点位置与前面技术分析得出的范围基本吻合。
