爱华网作者：和讯信息首席分析师 文国庆
截止本文完稿时，中国奥运军团不但勇夺47金位列第一，更把与第二位美国军团的差距拉开到17枚，举国上下笑逐颜开。然而美中不足的是，国人最为看重的110米栏金牌却意外失手了——原因是刘翔因伤退赛。 因伤退赛原本正常，但事出刘翔却掀起轩然大波，网络、媒体里指责、谩骂响成一片，逼得相关人员又是举办发布会，又是请专家名嘴出面，反复解释刘翔伤病和退赛原因。中国队既不缺少金牌，也不缺乏拼搏精神，因伤退赛也是人之常情，为什么偏偏刘翔会招致如此的猜疑和谩骂呢？因为这是一枚男子田径金牌，中国观众太需要这样一枚金牌了。说句不客气的话，在三小球比赛中10枚金牌的分量，也未必比得过一枚田径金牌。 常言道，田径是运动之母，相对于其他运动而言，田径是一种更能反映人类能力极限的体育运动，而其他比赛则是运用这些能力的表演性活动。因此到赛场观战时，其他运动带来的主要是欣赏的愉悦，而田径带来的则是一种本能的震撼。30年来，中国经济取得了长足的进步，奥运金牌总数也同步增长，但在份量最重的田径项目上却鲜有收获。一般来说，经济增长和奥运金牌是互相促进的关系，但是在田径项目上却是个例外。在奥运会上，经济大国往往是金牌大户，譬如美国、中国和欧洲列强，但在径赛项目上，小小的牙买加却可以傲视群雄。事实证明，金钱可以买来娱乐项目的金牌，但对田径项目来说收效甚微。田径项目夺金，主要取决于人种优势，与后天努力关系较小，中国人夺冠纯属意外，所以，刘翔退赛引起国人的情绪反应，情有可原。 其实，对于刘翔夺冠的过分关注，也是一种错爱。严格地讲，110米栏不是一种最具带表性的田径运动。如果说100米100%地反映了人类运动的速度能力，那么110米栏则是40%反映速度能力，60%反映跨栏技巧，这一点与体操相似。仅凭速度能力，刘翔连前100名也达不到，但跨栏技巧则名列前茅。明白了这一点，就不要太把110米栏当回事，它跟博尔特的100米根本不在一个档次上。 中国股市的运行也跟110米栏颇为相似。如果说国外股市像男子100米赛跑，纯粹由企业自身竞争能力决定股票价值，那么中国股市也就像是男子110米栏，企业自身素质对于股价的影响力，大约仅占40%，而其他的60%则取决于政府行为。中国股市的价值构成分为两大部分：财富创造和分配规则。尽管中国的经济以9%以上的速度雄冠全球，企业的利润增长幅度超过30%，但股市却从来不会持续走牛，这与我们的财富分配规则不公有关。仅仅从财富创造的角度或者用国际上所谓的估值标准看，中国股市无疑是具有投资价值的。但是由于财富分配游戏规则的不断变更，我们的股市价值却常常无法判断。 企业财富的获得，一方面取决于政府授予的特许经营权（譬如资源和金融企业），另一方面取决于税率的不断调整（如出口企业退税），第三方面还取决于行业政策的改变以及价格限制措施（如石油和电力企业），因此，从企业财富创造的角度看，企业自身素质不是决定企业利润的根本原因。再从财富分配和转移的机制看，股东财富的获取，主要不是依据上市公司的获利能力和对于风险的定价能力，而是基于用战略投资人的名义取得廉价原始股，利用国有企业身份买卖原始股，实行产业资本对于金融资本的套利行为。目前大家为什么对大小非解禁谈之色变，就是因为这里存在巨大的制度性套利机会。 按照境外一般的估值标准，A股市场存在明显的投资价值，但是如果大股东抛售股票，则上市公司的投资价值就会迅速降低甚至趋近于零。因为在中国的现实中，上市公司的价值主要存在于其大股东掌握的特许经营权和业务渠道中，而不是取决于其实物资产的价值，一旦大股东放弃控股地位，则意味着特许经营权和业务渠道的转移。所以，只要大股东减持股份，普通股东的利益就根本无法保障。当初流通股东之所以愿意以远远高于大股东的价格购买股票，一个根本的假设是大股东不存在套利可能，而现实情况却并非如此。最近与朋友聊天，谈到几家上市公司的大股东正在与人谈判，打算以5～7倍的市盈率出售自己的股权，但还是没有人接盘，为什么呢？因为大家明白，如果大股东在任，该公司10倍市盈率都是低估的，可一旦大股东退出，则该股票就一文不值——市场担忧的是，大小非们会玩儿空手套白狼的游戏。 明白了这个机制就知道，中国股市是110米栏而不是100米跑，制度性游戏技巧的重要性远远大于企业效益的重要性。当我们说股市已经跌到可以投资的水平，是按照国际一般的规则说的。但是就国内的实际情况而言，依然存在很大变数。如果政策在大小非问题上有所作为，市场可以转危为安（周三的上涨就是预兆）；如果政策面无作为，你还得等等看。
