爱华网困扰了中国经济一年多的通货膨胀突然消失得无影无踪。今年11月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点，创下两年来的新低，1?11月份累计上涨6.3%。CPI下降的速度之快超出很多人的预期，如果2009年继续保持这样的速度，在2008年的高起点基础上，明年初的CPI将有可能呈现负增长的态势。正因为如此，很多人开始惊呼通货紧缩（通缩）已经到来。
◎ 谢九
何为通缩，其实并没有很严格的定义，一般而言，如果物价总水平持续呈下降趋势，就可以视为通货紧缩，也有人将其更严格地定义为CPI指标连续两个季度出现负增长。如果经济处于繁荣期，一般会出现一定程度的通货膨胀，如果宏观经济由盛转衰，一定程度的通货紧缩也会随之而来，这是宏观经济正常的周期性表现，并没有太多意外之处，关键只在于紧缩的程度高低。 国际大宗商品价格的大幅跳水，国内房租和食品价格的回落，这些都是CPI快速走低的直接因素。如果从供需层面分析，是需求不足和供给过剩所致，从流动性来分析，是前期紧缩的货币政策发挥累计效应所致。今年2月份，我国的CPI达到了8.7%的最高水平，主要因素在于猪肉价格持续上涨，加之南方雪灾使得其他各种食品供给短缺。随着食品市场的供应充足，食品价格开始慢慢回落，而非食品比如汽油、电以及房租等价格也都从高点逐月回落，市场供需局面的转变遏制了CPI的上涨。国家统计局的数据显示，11月份食品价格同比涨幅从10月份的8.5%大幅放缓至5.9%（环比下降1%），非食品价格从10月的1.6%大幅放缓至0.6%（环比下降0.7%）。由于我国CPI指标中食品比重较大，所以，国家对粮食价格的最低收购价等政策决定了粮食价格下跌空间有限，如果仅从食品角度看，2009年发生恶性通缩的可能性不会太大。而随着国际大宗商品的回落，PPI（工业品出厂价格）和CPI倒挂的局面也在今年11月份得以扭转，这对下游企业而言可能意味着好消息。 除了市场的供求关系发生逆转，紧缩的货币政策也是导致CPI迅速下降的重要因素。在过去一年多里，央行通过控制贷款总规模、提高存款准备金率以及发行央票等手段，极大收缩了市场的流动性。按照货币学派的观点，通货膨胀是过多的货币追逐过少的商品所致，同样的道理，流动性大幅紧缩之后，过少的货币追逐过多的商品，也就带来了通缩的迹象。今年10月份，M1（狭义货币供应量，主要包括现金和活期存款）的增速仅为8.9%，M2（广义货币供应量）的增速仅为15%，货币增速放缓至10年前通缩时期的水平，这体现了企业出于对未来的悲观开始主动收缩。 短期看，通货紧缩应该比通货膨胀更受人们欢迎，毕竟物价更便宜，意味着人们的购买力上升。但长期看，通货紧缩的危害甚至大于通货膨胀，因为通胀至少是繁荣的产物，而通缩往往意味着衰退的到来。从消费者的行为选择看，如果预计商品价格在明天还将继续下跌，理性选择就是推迟消费，等待更低的价格，这样会使得通货紧缩的程度进一步加剧，这就是通缩的自我强化功能。而当消费者的理性选择放大到一定程度，又会反过来伤害到自己，因为市场需求不足和价格下降会导致企业利润下滑，最终宏观经济衰退会导致一系列问题，比如失业率上升、居民收入减少等等，最终波及绝大多数普通民众。尤其是今天的中国经济，正是需要提升消费来拯救经济的关键时刻，通缩预期一旦形成，大部分人都会减少或者推迟非必需品的消费，这将使得宏观经济雪上加霜。 物价的短期下跌并不是坏事，也并不值得惊恐，但如果形成长期需求不足，这才是通缩的杀伤力所在。所以，要避免出现严重的通缩，必须一方面释放流动性，一方面刺激需求，相比之下，真正的挑战在于后者。释放流动性的操作权主要集中于央行手中，取消贷款总规模上限、降低存款准备金率、减少央票发行等都是较易操作的常规手段，而刺激需求的难度则大了很多。尤其是在经济的下行周期，很多人都对前景悲观之时，需求将被进一步压抑，无论是消费者还是企业，都是同样地理性选择。所以，政府可以用4万亿元投资来刺激经济，但是仅仅依靠政府创造的投资需求还远远不够，如何想办法创造出更多的民间需求，这才是目前最大的挑战，而在经济的下行周期，这样的难度可想而知。 不过与世界其他国家相比，中国面临的形势还算相对乐观，因为中国经济的调控空间很大，即使在经济的下行周期，也有很多辗转腾挪的手段。比如现在美国寄希望于大幅降息来刺激经济，但是由于美国利率水平本身就不高，现在仅为1%，降息的空间也不大。如果继续降息，很有可能陷入凯恩斯所说的“流动性陷阱”，也就是利率低到一定程度之后货币政策失灵，即使继续降息，经济实体对此也毫无反应，对于刺激经济增长没有影响。日本就是一个非常典型的例子，尽管日本在相当长时间内保持零利率水平，但是对于提振投资乃至刺激经济毫无作用。即使在零利率的背景下，很多日本企业也没有增加投资需求，首先的选择是不断偿还债务以减轻杠杆化的压力，修补其被资产泡沫恶化的资产负债表，而企业出售资产的行为又会进一步带来资产价格下跌，加剧通货紧缩的程度。从1998年至今，日本基本上处于通货紧缩的局面，CPI大多数时间处于负数，最高也没有超过1%。日本经济在流动性陷阱和通货紧缩中挣扎了十几年，就在最近几年刚有所起色之时，却再次遭遇全球性危机。
美国现在面临的困境和当时的日本非常接近，同样是资产泡沫破灭，同样是高度杠杆化负债，同样是国内需求萎缩，同样是低利率环境，同样的流动性陷阱。至于美国是否会像日本一样，陷入10多年经济停滞和通货紧缩的噩梦，这将极大考验美国救市的智慧。在连续降息之后，最近美联储已经开始考虑一些非常规的救市手段，比如购买长期国债、清理银行不良资产等等，希望不至于重蹈日本覆辙，但这些措施的效果如何还有待观察。而对于中国而言，距离流动性陷阱和恶性通货紧缩还有相当的距离，因为中国经济的调整空间还是很大的。以货币政策而言，即使在上次大幅度降息108个基点之后，一年期存款利率还有2.52%，而CPI的走低给央行继续降息提供了足够的空间。从存款准备金率看，在达到史无前例的17.5%的高点之后，存款准备金率也有足够的下调空间，来为市场释放更多的流动性。在其他主要发达国家开始采取去杠杆化的操作规避风险时，中国反而有空间来增加杠杆以刺激经济。从投资的角度看，轻度的通缩紧缩提供了进一步降息的空间，对于债券市场将形成有力的支撑。 中国上一次发生通货紧缩还是在10年前，受亚洲金融危机的冲击，我国经济在1998年开始减速，GDP从1997年的8.8%下降到7.8%，CPI也从3.1%下降到-0.8%，出现了负增长。1999年的经济形势继续低迷，当年GDP增长7.1%，CPI继续保持负增长，为-1.4%。不过，通货紧缩的局面仅仅保持了两年，很快就随着经济回暖而终结，2000年的CPI呈现了0.8%的正增长。在随后几年里，CPI随着中国经济的高速增长而逐年升温，去年底和今年上半年，通货膨胀一度成为中国经济的头号敌人。 对于中国经济而言，似乎每10年就要经历一个周期，上一轮经历了两年的低谷，也带来了两年的通货紧缩，这一次随着GDP从高点回落，通货紧缩似乎也难以避免。不过也不必过分紧张，无论通胀还是通缩，其实都可以视为宏观经济的伴生物，以中国经济的经验而言，宏观经济和物价指数的相关性极强，经济繁荣带来通胀，经济衰退伴随通缩。所以，问题的根源还在于宏观经济，等到本轮经济走出低谷，通货紧缩也就自然随之痊愈
