爱华网评级：谨慎增持 来源：安信证券、平安证券
财报分析 2007年度，由于公司发行新股，股东权利回报率下降较大，预期新投资项目仍需时日才有回报。资产负债率降低到合理水平，销售收入增长率回落，销售毛利率维持稳定，营业利润率和税前利润率有所增长。公司前期投入逐步取得成效，IPO使得企业知名度大幅提升。公司在销售费用小幅增长的情况下销售收入能有较大增长。税前利率率增长远超营运利润率增长幅度的原因是受IPO的利息收入影响。 2008年1季度，阿里巴巴注册会员数量同比增长37.3％，企业商铺同比增长44.7％，付费会员数量同比增长35.6％。营业收入同比增长53.2％，环比增长7.2％；营业利润同比增长81％，环比增长67.1％；净利润同比增长111％。 经营情况 阿里巴巴的收入主要来自会员费。分为中国供应商会员（GoldSupplier）、国际诚信通会员、中国诚信通会员等三个部分。 国内外用户数量快速增长。阿里巴巴国际平台凭借巨大的流量和品牌影响力，在全球近100个国家拥有广泛的会员基础。 龙头地位形成。根据市场分析机构数据，显示2007年国内B2B市场总额增长51％，以收入衡量，阿里巴巴的市场份额从2006年的67％提升到74％，继续保持扩张势头。国内目前并没有有力的竞争者，阿里巴巴在国内的竞争优势仍将继续。 业绩预期 增值服务将成为公司新的利润增长点。预计，2009年后国际交易市场收入的增长将由主要靠GoldSupplier会员年费收入的增长转变为靠增值服务收入的增长。 中国诚信通会员数量将持续高增长。由于中国诚信通收费低、门槛低，中国诚信通会员数量的增长空间还非常大，国内交易市场收入占比将大幅上升。 未来发展的其它可能性。阿里巴巴的核心竞争力还是为中小企业解决信息流的问题，现有商业模式仍将是公司未来主要的盈利手段。 盈利预测、估值及投资评级：预测，2008~2010年阿里巴巴每股收益分别为0.25元、0.38元和0.54元。利用DCF方法得出阿里巴巴的基准估值为19.69港元，假设的折现率为11％、永久增长率为4％。该价格对应2008~2010年预计每股收益的PE分别为70倍、47倍和33倍；由于这三年中EPS的复合增长率为56％，该价格对应2008和2009年的PEG分别为1.25和0.84。 风险分析 从微观层面看，阿里巴巴最大的风险是能否吸引到足够多优质的国际买家；从宏观层面看，外部需求放缓、成本上升、制造业升级将对中国出口型中小企业带来负面影响，有可能波及阿里巴巴的客户基础；未来可能对阿里巴巴真正形成威胁的竞争对手是百度。 GoldSupplier会员数量即将面临饱和。由于互联网用户的搜索习惯和“中国制造”产品的同质性，阿里巴巴的GoldSupplier会员数量不会持续高速增长。
