爱华网随着8月的结束，上市公司中报公布也接近尾声，虽然从数据来看，A股上市公司08年中报业绩依然延续增长了态势，但是在对未来宏观经济和大小非减持的悲观预期之下，8月份奥运行情和中报行情最终未能展开，8月两市股指大幅下跌，部分前期抗跌的绩优股甚至出现补跌行情。
于杰
中报业绩增长依旧悲观情绪短期难改 随着8月的结束，上市公司中报公布也接近尾声，虽然从数据来看，A股上市公司08年中报业绩依然延续增长了态势，但是在对未来宏观经济和大小非减持的悲观预期之下，8月份奥运行情和中报行情最终未能展开，8月两市股指大幅下跌，部分前期抗跌的绩优股甚至出现补跌行情。 截止到8月28日，已有1503家A股上市公司披露中报数据，可比公司实现净利润4690亿，比07年同期增长28.9％，延续了增长态势，但相对07年中报增速大幅下降。07年中报A股上市公司净利润同比增长高达70.5%。其中86.16%的上市公司实现盈利，73.59%的上市公司净利润较去年同比实现增长，各项指标都是近几年最好的水平。 在08年遭遇自然灾害、通货膨胀、紧缩政策的情况下，上市公司盈利增速下滑在市场预料之中，此外投资受益大幅缩减也是上市公司盈利增速下降的一大原因。07年上半年，可比上市公司投资净收益同比增长227.94%，占其净利润的22.71%，新增上市公司投资净收益占其净利润的53.69%，全部公司的投资净收益分别占其净利润的35.72%。而自07年10月A股市场大幅下跌以来，以平安、国寿为代表的上市公司投资收益锐减，例如平安投资业务收入大幅缩水77％，总投资收益也由同期的8.5％下降至3.6％，净利润则下降了12.％。 分行业来看，根据08年中报，部分行业延续了07年的良好态势，也有部分行业未能抵挡住宏观经济压力出现了利润增速下滑的情况。 剔除07年净利润增长率为负值的电子设备与仪器、消费信贷服务等行业，08年中报净利润增长率排名前列的是综合金融服务、休闲设备与产品、煤炭、纺织品和服饰、银行，可比公司净利润增长率分别为194.06％、183.52％、104.99％、91.53％、90.73％、76.38％。 煤炭、纺织品与服饰、林业与纸制品、航空货运与快递、通讯设备、银行等11个行业在在延续07年高增长态势的基础上，增速还有所提升。例如煤炭行业07年上半年净利润增长率为37.85％，受煤价不断上涨影响，08年上半年可比公司净利润增长率迅速提升到104.99％。但市场对此类行业景气能否延续存在疑问，在大市拖累之下，靓丽中报未能给给相关个股带来转机。， 26个细分行业保持了增长态势，但增速出现下滑。增速出现下滑的行业有电子办公设备、水运、建筑材料、商业服务、房地产、汽车制造等行业。 主营业务收入和净利润均出现负增长的有半导体、证券经纪等行业。证券经纪行业靠天吃饭的问题短期难以解决，在经历了06、07年的高增长之后，面对08年的熊市，虽然券商在创新业务上有所进步，但经纪业务比重依然过大，在日均交易量大幅回落的情况下，收入和净利润同时出现负增长也在情理之中。 主营业务收入增长而净利润出现负增长的行业有电力、公用事业、家庭日用品、石油与天然气等。此类行业多数受到上游原材料价格上涨的压力，成本上升较快，造成上市公司增收不增利。受炼油业务亏损拖累，石油与天然气行业可比公司在收入增长34.08％的情况下，净利润增速由07年中的92.90％的下降到-47.80％。 上市公司取得的业绩只能说明过去的表现，证券市场更偏重于预期，对于投资者而言更需要关注未来处于高景气度的行业能否延续增长态势，而当前业绩下滑的行业拐点能否到来。今日投资8月份分析师盈利预测报告统计显示，有分析师给出盈利预测值的上市公司08年对07年的整体盈利预测增长率为25.92%，较上月调低1.9个百分点，这些上市公司07年较06年的增长率为44.96%。这也说明市场对上市公司08年下半年盈利能力仍然较为悲观。我们选取部分行业，来看看分析师的观点。 重点行业点评 银行业：经营环境变化下的平稳发展 银行前期的预增公告已经充分揭示了银行业上半年的优异业绩。根据申银万国的测算，上市银行总体净利润同比增速达到70%以上（各银行简单平均净利润增速在100%左右）。应该说，银行上半年的整体经营情况是优于年初预期的，这也使我们对08年业绩的持续高增长更有信心。 信贷数量化控制在二季度继续得以严格执行。当季人民币贷款增加11199亿元，同比少增7.8亿元，约占全年3.63万亿元贷款计划的30.8%，基本符合之前预定的二季度放贷占全年放贷之比在30%的调控目标。随着信贷调控的持续，一些结构性问题逐步显现出来，最突出的就是中小企业的融资问题，预计下半年央行将采取区别放松的措施对信贷进行结构性调整。 受股票市场持续低迷，以及历次加息累加效应的影响，存款回流银行体系依然在继续，尤其是储蓄存款增长非常迅速。与此同时，1季度开始出现的存款定期化趋势也在延续，但力度有所放缓，6月底定期存款占比上升到52%，与年初相比提高了近3个百分点，已经基本回到06年底时候的水平。据测算，活期存款每向定期转移一个百分点，对净息差的负面影响约在2BP，对净利润的影响在1%左右，而我们预计与年初相比最终可能会有3-5个百分点的活期存款发生定期化。当然这一幅度并不会改变08年银行利差扩大的趋势。银行业总资产同比增幅19%，保持快速平稳态势。受资金面紧缩、同业往来增速大幅放缓的影响，国有银行、股份制银行和城商行的资产规模同比增长率都有所下降。 银行业账面资产质量基本保持平稳，没有出现恶化的倾向，不良贷款余额和比率呈现双下降。对宏观经济的相对乐观使我们对银行的资产质量不过度担忧，我们维持原有的判断，即全年的不良贷款余额将小幅增加，但不良贷款比率将基本维持。 虽然下半年在息差和拨备计提方面还存在一定的不确定性，但有了前两个季度的良好基础，全年50%的业绩增长还是有保证的。申银万国分析师姚晨曦表示依然看好宏观经济软着陆背景下的银行业投资价值，优质银行应该是投资者中长期战略品种的首选之一。当前银行股08年和09年的PE水平约为13.3倍和10.2倍，PB水平为2.4倍和2.0倍，整体估值依然处于较低水平。 煤炭行业：长期向好不惧短期承压 煤炭行业短期面临压力，长期发展前景仍然值得看好。目前煤炭行业面临短期的市场压力，需求回落、国际油价下跌、政策不确定性增加等都会导致市场对煤炭价格未来表示担忧。随着整个股票市场估值中枢的下移，对煤炭前景的担忧将带来煤炭股估值水平的大幅调整。但是从中长期的角度来看，煤炭的需求仍将保持稳定增长。尤其是煤炭产能的有限扩张将为煤炭行业长期景气提供强有力的支持。因此在市场担忧加剧的情况下，应该相对乐观的看待煤炭类股票的调整和投资机会。 短期内煤炭需求回落，政策不确定性增加。数据显示，煤炭行业的下游需求出现明显回落，火电发电量增速、粗钢产量增速都下跌到2005年以来的最低位置。而全国原煤产量增速则上升到2005年以来的高位。煤炭市场短期失衡的格局可能会出现。同时由于电力企业亏损严重，国家可能对煤炭行业价格、税收方面进行调整，这也将给煤炭市场带来短期的负面影响。 固定资产投资增速缓慢限制煤炭产量增长。05年以来由于国家煤炭产业政策调整，煤炭行业固定资产投资增速快速回落。煤炭的新开工建设规模在2006年出现了下降的情况。我们认为本轮煤炭行业周期将与上次有着本质差异，主要的原因是本轮煤炭行业没有出现产能快速扩张的格局。 采矿权改革将彻底改变煤炭行业运行格局。2005年以来政府进行的采矿权改革彻底改变了中国煤炭市场的产能扩张格局以及利益格局。我们认为这样的改革将持续推行，给煤炭行业带来持续深远的影响。
中小煤炭企业复产扩张难度增加。乡镇煤炭企业产量在05年以后受到了比较大限制，基于安全以及资源保护形成的政策措施以及行政管理体系已经形成。随着资源整合的推经，中小煤炭企业的经营主体国有化，这也将导致未来中小煤炭企业的复产扩张难度增加。 光大证券分析师郭国栋表示无论国内估值还是国际估值比较，中国的煤炭类股票的估值优势已经比较充分。同时考虑到煤炭行业资源特性，目前国内部分煤炭类股票市值隐含的资源价格已经低于实际获取资源的价格。继续维持煤炭行业“买入”的投资评级。建议关注中国神华、中煤能源、西山煤电、潞安环能、开滦股份、神火股份等。 石油石化行业：两大油公司经营环境改善 炒作理由“褪色”，油价回落。一直以来，国际炒家都在借助新兴市场需求、地缘政治甚至气候等因素疯狂炒高国际油价。但随着全球经济增速放缓、石油需求下滑，再加上美元升值等各种利空综合在一起终于迫使国际油价屡屡破位。7月15日起，国际原油价格大幅下挫，8月8日一度跌至115美元／桶，距历史高点回落了30美元。 需求疲软显现。持续的高油价给各国带来的压力逐渐显现。7月，美国炼厂开工率下降；过去四周美国汽油需求平均为930万桶／天，比去年同期下降了2.1％。在中国，6月至今，进口数量不断增加而消费需求却在走下坡路，库存随之水涨船高。到目前为止，国内部分油库“憋罐”现象已逐渐显露。8月中国进口成品油总量面临削减。 中国石化和中国石油经营环境改善。油价回落，对中石油中石化两大公司有利，特别是缓解了中石化进口原油成本压力。正如我们前期的观点，两大公司的盈利能力尚存，只不过在高油价背景下，作为公益性企业，承担了较多的社会责任，为高涨的CPI埋单。随着油价的回落以及成品油价格调整的实施，两大公司所处的行业环境将逐步缓和，公司已经度过了最差的行业环境，业绩经营趋于正常化。 未来成品油价格仍有调整的必要。高油价已经开始灼伤全球经济，我国目前的成品油价格机制更使炼油企业承受巨大经营压力。在未来CPI逐步回落的背景下，利用油价回落的格局，缩小国内外价差，使成品油价格逐步市场化，对国内控制通货膨胀有利，对提升能源效率有利。中信证券分析师殷孝东认为08年四季度或09年一季度存在上调成品油价格的可能性，且应该是较大幅度的调整。 盈利预测及投资评级。殷孝东预计中国石化08/09年EPS0.51/0.57元，08/09年PE21/19倍，维持“买入”评级；中国石油08/09年EPSO.62/0.79元，08/09年PE22/17倍，维持“买入”评级。风险因素。国际原油价格大幅反弹的风险。 食品饮料：大众消费品的机遇悄然来临 08年以来受到高油价冲击和次贷危机的影响，美国和欧盟等世界主要经济体和以中国为代表的发展中经济体的经济增速都出现了下滑。经济的下滑抑制了对能源的需求预期，国际原油价格和相应的农产品价格都出现了大幅的见顶回落，玉米价格期货价格甚至创出了年内的新低。全球经济的发展轨道已经从经济繁荣推动资源价格上涨，转变到经济放缓带动资源和农产品价格回落。 中国的经济增长在紧缩性货币政策和资源价格上涨的双重压力之下，08年以来也出现了放缓的趋势。需求增长的放缓和供给瓶颈的改善，使得食品价格进入向下调整的通道。而农副产品类的购进价格指数，也在今年3月份之后呈现回落趋势，显示食品饮料行业的成本压力有减弱趋势。 随着CPI的回落，受到抑制的食品饮料产品零售出现恢复的趋势。而今年截止6月份的餐饮销售收入增速基本保持了稳定。而另一方面，今年以来一些奢侈消费品的进口增速都出现了颓势。不到1%的超高端产品和占比最高的大众级产品是受影响最小的部分，而低端消费由于其消费群体的价格高敏感性将会是受影响最显著的。 肉制品与速冻食品：生猪价格继续下滑行业毛利率回升。母猪存栏量回升20%，蓝耳病发病率下降到去年的1/10，大豆及豆粕价格大幅回落以及低价猪肉进口增长10倍，都会促使生猪价格的回落。随着三季度末的集中出栏期，我们预计到年底的消费旺季，国内的生猪价格仍会维持稳中有降的趋势，并继续带来肉制品和速冻食品等下游行业的毛利率回升。 白酒：限量求价成为行业新趋势。二季度以来行业销量增速出现一定回落，而收入增速却基本稳定，限量求价正在成为高端白酒的一个显著趋势。四大高端白酒都在一定程度上表现出了这样的特征。 国信证券分析师黄茂认为在经济放缓的大背景下，食品饮料的消费难以避免受到一定影响，但是程度可能会低于其他周期性行业，因此维持行业整体“谨慎推荐”评级。建议关注啤酒、肉制品、速冻食品等销量和毛利率将会出现回升的子行业，推荐燕京啤酒、双汇发展、贵州茅台和三全食品。
