爱华网系列专题：《碰撞：世界金融新版图》
图2-4 金融系统的心脏陷入紊乱 图2-4 （续） 资料来源：Bloomberg. 对于2007年7月和8月的市场动荡，我们或许可以从海曼?明斯基（Hyman Minsky）或欧文?费雪（Irving Fisher）对螺旋式债务紧缩的研究中得到深刻启发。17 螺旋中心是担保品的价值下跌，而担保品正是支撑各种债权人债务人关系的基础。随着担保品贬值（或价值变得不确定），借款人会对现有的和将来的贷款承诺变得更加小心翼翼。如果螺旋式紧缩冲击银行系统，这一过程会变得尤其危险，2007年夏季出现的情形正是如此。 附带损害 附带损害的情况又如何呢？毫无疑问，如果危机如此深重，能够冲击美国金融系统的核心，那么新兴经济体就可能面临重大动荡。毕竟，人们的普遍看法是，每当工业国家打个喷嚏，新兴经济体若不出现更严重的症状，至少也得患上感冒。 然而，我们又一次看到颇不寻常的事情发生了。新兴市场撑得很稳。的确，尽管新兴市场传统上对全球动荡更加敏感，但它们的风险价差（risk spread）却表现得超出预期，比如新兴市场的股票即是如此（见图2-5）。此外，正如我前面所指出的，有些新兴经济体非但未成为触染效应的受害者，反而积极利用形势，按已缩水价格购买工业国家的资产。 图2-5 新兴市场：不再最易受全球震荡的冲击（2007年7月=100） 资料来源：Morgan Stanley Capital Investment (MSCI) Index. (EAFE [Europe, Australasia, and Far East] free for developed countries and EM free for emerging markets, both in local currency.) 新兴经济体这样强的复原力在工业国家并没有那么明显。美联储和欧洲中央银行被迫向市场提供紧急流动性。从紧急性和规模上看，欧洲中央银行的果敢应对尤为引人注目，其总裁特里谢（Jean-Claude Trichet）因此而赢得《金融时报》2007“年度人物”的称号。
形势越来越清楚，美联储的政策应对无法中止如瀑布般倾泻的经济和金融多米诺骨牌，于是美国政府接受力劝，制定较大规模一揽子财政刺激方案。政府强调立即提供帮助，同时也强调该方案并不会加深政府预算的结构性弱点—人们知道，这一财政援助办法，在劳伦斯?萨默斯发表一篇文章之后，正如他所说的那样具有“三性”：针对性、权宜性、及时性。18 与此同时，美国政府开始采取行动直接支持住房市场，尽管行动最初闷声不响。 单独采取的政策措施伴有主要工业国家中央银行的协调行动。我们看到其中一个协调行动是加拿大银行、瑞士国家银行和英格兰银行加入美联储和欧洲中央银行的队列。英格兰银行的参与尤其引人注目：它最初不屑于如此操作，认为这会削弱市场惩律、鼓励“道德风险”、冒着“为将来的金融危机播下种子”的危险。19 但是，在2007年夏季采取这种公开立场之后不久，英格兰银行被迫换了一副截然不同又令其尴尬的面孔，在拯救北岩银行即一家正面临储户挤提银行的努力中注入流动性。此后，英格兰银行又不时注入流动性。 北岩银行董事长的评论，特别有助于理解流动性突然暂停这一概念。马特?里德雷（Matt Ridley）在给《经济学家》杂志的一封信中写道：“我们得到的信息一再说明批发市场的流动性取决于贷款质量：当不良贷款开始违约时，良好贷款账户会继续吸引融资。的确，自2007年8月9日以来，流动性在所有批发市场均已干涸，使不同质量的贷款之间不再有差别，这种情况持续的时间甚至超过了最极端的预测。”20 马丁?沃尔夫在发表于《金融时报》的文章中评价说，北岩银行事件致使英格兰银行行长默文?金（Meryvn King）“在与世界上最不负责任的行业进行的老鹰捉小鸡游戏”中输掉了游戏。21 此外，由于担心英国银行系统发生更普遍的挤提风潮，财政大臣（财政部长）阿里斯泰?达林（Alistair Darling）告知公众，政府将为所有存款提供担保。有位观察家在一个大型会议上指出，这“为银行和其他机构拿已有担保的存款进行赌博开启了一扇门”。22 中央银行通常不愿意提供紧急流动性注入以对抗金融部门的动荡，这还有一个原因。中央银行认识到，紧急注入流动性可能与为维持低通胀和抑制通胀预期而需要的国内流动性管理背道而驰。提供紧急流动性会削弱来之不易的为降低实际利率、增强政策可信度和促进无通胀长期经济增长所做的努力。
