全球资本回流美国 全球资本重新增持美国



受美元反弹影响,国际资本重新加速回流美国,而美国短期国债、其它抵押债、机构债等、高信用评级债(如AAA、AA评级债)前期有所超跌,已经具有相对投资价值。尤其是“两房”发售的MBS债券或许是一个收益较高、风险较小的投资机会。

    作者:贾知青/文

  国际资本流向正在发生新的变化。6月以来的外储增量小于FDI与贸易顺差之和,资本项目数值为负,说明近期“热钱”在持续加速流出中国。从年初,国际资本也开始流出印度、韩国等经济体。

  国际资本到底流向哪里?我们从美国财政部“跨境资本流动表”看到,一个重要流向是美国。该表显示,国际资本净流入4月份为658亿美元,5月份为123亿美元,6月份猛增至510亿美元。

  其中,金融机构略微增持美国国债和机构债,国债从93亿美元增至272亿美元,机构债从171亿美元增至223亿美元。相应地,金融机构大幅减少公司债和权益投资,公司债从507亿缩至5亿美元,股权投资净购买为-23亿美元。

  与金融机构不同的是,政府机构资本略有增持权益投资。此外,还略增持国债,略减少美国政府机构债,从110亿美元减至91亿美元,大幅减少公司债,从90.88亿美元减至41亿美元。

  全球资本何以增持美国资产呢?究其原因,有国际形势新变化,而美元升值是重要因素。

  国际资本新流向

  近一个月来美元一改漫长跌势,走出一波向上行情,美元指数自7月15日的近期低点71.32,升至8月19日77.43,涨幅达8.6%。

  美林最新月度调查也显示,被访问经理中,有68%认为美元价值被低估。而前欧元区贸易受损,经济低迷,市场等待欧洲央行降息,作为欧元计价资产的投资价值将进一步降低,这使得国际资本回流美国,从而支撑了美元反弹。

  具体来说,表现为三个方面。其一,国际资本,特别是亚洲资本,回流美国,而原先随欧元升值而流向欧洲的国际资本也有所流向美国。包括新兴市场在内的全球各地企业,都将资金投入美国企业。

  根据汤姆森路透数据,6月美国实际上吸收了698亿美元的跨境并购资金,大大高于一季外商直接投资仅增长466亿美元,为1999年1月以来最高。据咨询公司A.T.Kearney对全球主要企业的调查,有52%企业计划未来三年内增加在美国的投资。这也进一步说明了国际资本将回流美国。

  其二,美国证券市场目前估值也具有一定吸引力。据高盛数据,以未来预估利润计算,目前标准普尔500指数市盈率为12.9倍,为1995年9月以来首见,这也远低于20年历史平均水准15.6倍和长期高点15.7倍。

 全球资本回流美国 全球资本重新增持美国
  需要指出的是,由于美国经济增长疲软,近期受美国“两房”事件以及雷曼兄弟事件影响,显示出美国信贷危机还远未触底,这将对市场信心有一定的打击,全球证券市场仍将处于调整阶段。因此,美国证券市场具有相对的价值洼地,但需要国际资本认真分析选择资产。

  其三,目前国际原油价格从140美元/桶跌至现在120美元左右/桶,显示国际资金对原油有所获利回吐,同时其它商品市场,如农产品等大宗商品价格已出现触顶回落迹象。

  我们认为,国际商品市场本身的理性回调,加之美国政府对投机资本监管的加强,国际商品将进一步向下调整。而美国经济较欧元区国家更具韧性,也更易恢复,这将为美联储采取稳定的货币政策提供基础。

  细解投资美国机会

  上述因素为美联储下半年货币政策和美债收益率变动奠定了基调:短期国债价格有望继续宽幅上行;长期国债价格预计将继续下跌;美国房价持续下跌将使美国债券市场信用利差继续在高位震荡、证券化融资渠道短期内难以恢复。

  因此,我们总体认为,在2008年下半年到2009年中期这段时间,国际资本投资配置仍然将维持从新兴市场国家向美国回流的趋势,但波动性将有所加大。

  从目前来看,美国短期国债具有相对投资价值,而如果美国通胀有所缓和,市场对美联储加息的预期减弱,这将进一步对美国短期国债形成支撑。相对来说,长期国债市场收益率将会继续攀升,价格下跌。

  其他的抵押债、机构债等,高信用评级债(如AAA、AA评级债)有所超跌,目前已经具有相对投资价值。尤其是“两房”发售的MBS债券,近期对比同期国债利差进一步扩大,目前看来或许是一个收益较高、风险较小的投资机会。这一机会在目前美国国债市场价格太高、投资价值偏小的情况之下,表现更为明显。

  据美国财政部最新《外国对美国长期证券的净购买》报告显示,在与“两房”相关的美国机构债券上,中国内地、中国香港在2008年3、4、5、6月仍然继续此前一直采取的大胆增仓策略。

  具体来说,中国内地分别增持73.91亿、118.91亿、148.65亿、96.41亿美元,合计437.36亿美元,连续4个月位居全球增持第二名。中国香港分别增持44.09亿、53.32亿、43.53亿、45.67亿美元,合计186.61亿美元,4个月中有两个月位居全球增持第三名。而加曼群岛主要是离岸金融机构买入更大,从5月的-44.04亿美元猛增持至6月的189.52亿美元。

  尽管我们没有看到7月份的最新数据,但这或许是当前市场该采取的一个投资趋势。近来,中国投资虽有所减弱,相对来说,下半年,美元资产将具有相对投资价值。

  (作者为中国工商银行金融市场部分析师)

  

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