券商股为什么不涨 券商为什么死不认错?



80岁老翁迎娶20岁女郎,英文叫打劫摇篮(rob the cradle),而且是隔代打劫摇篮,难道老翁会不知道美人另有所图?

    撰稿·朱伟一中国社科院法学所兼职教授

  由于涉嫌误导投资者购买ARS(拍卖利率证券),美国纽约州总检察官正在加紧对几家华尔街大行进行调查。

  ARS也是所谓的金融创新产品。“作为现金和现金等同物来推销的”ARS,很火过一阵,求购者趋之若鹜,华尔街的大小券商狠狠发了一笔。但与大多数金融创新产品一样,ARS最后也穿帮了,大大小小的客户吵着要退货,券商们四面楚歌。ARS的市场规模在鼎盛时期高达3300亿美元,市场分析人士担心,数额巨大的债券回购额,将进一步打击已在次贷危机中元气大伤的各大金融机构,以及华尔街投资者疲弱不堪的信心。

  ARS涉及的面很广,卖家包括华尔街大大小小的30家券商。六亲不认是资本市场的一个特点。当初引进ARS的时候,高盛也是骨干券商,煽风点火,推波助澜,日进斗金。但出了问题就百般推诿,一直拖到8月20日左右才有了一个说法。ARS的买家中有不少是高盛的大客户。市场好的时候,这些机构投资者恨不能与高盛穿一条裤子,现在却连呼上当,彼此已经闹得很不愉快。

  高盛有自己的道理:机构投资者是资本市场的“大孩子”,它们选择跟着高盛这样的大券商去经风雨、见世面,本应该激情共享、风险自负。

  但机构投资者委屈得不得了,一口咬定自己不明真相。ARS是一种长期债券,发行时利率很低,但可以定期增加或减少利率。券商定期举办ARS的拍卖交易,从中收取丰厚的承销费和买卖ARS的手续费。没有买家的时候,券商还自己接单。更有投资者中的冤大头,自投罗网,再从券商手中接单。券商自己接单的做法是向投资者保密的,结果成了投资者退货的理由。拍卖时之所以需要券商接单,就是因为ARS实际的流通性很小,并不是券商所吹嘘的什么“现金和现金等同物”。更加恶劣的是,券商将资金悄悄撤出ARS市场的时候,却仍然向投资者兜售ARS。

  可圈内人还是认为机构投资者脱不了干系。ARS回报那么高,机构投资者的经理人能不怀疑其中有诈?80岁老翁迎娶20岁女郎,英文叫打劫摇篮(robthecradle),而且是隔代打劫摇篮,难道老翁会不知道美人另有所图?

  ARS并不是什么复杂的产品,能够大行其道实在非常蹊跷。30家券商在ARS做了那么多的手脚,如何能够步调一致、严守秘密?机构投资者的经理人也并非等闲之辈,ARS的问题不可能逃过他们的慧眼,其中必有家贼,至少也是揣着聪明装糊涂。还有,早在2006年,美国证券交易委员会(“证交会”)就对花旗和美林等15家券商拒不披露自己有时秘密接单的做法进行过处罚。对证交会来说,明明知道有大批券商在违规玩ARS的游戏,只消说一句,ARS的戏法就变不下去了,为什么只是轻轻罚款了事?证交会对券商罚款之后,ARS已经露出狐狸尾巴。记者只需顺藤摸瓜,就不难发现问题,为什么没有人来抢这个新闻?问题很多,秘密很多,很可惜,事情到此为止。资本市场是一个黑幕重重的地方,许多秘密将永远不为人所知。

  券商老大很善于自保。它们同意退货之前,先与监管机构讨价还价,为自己留出一条生路。

  检察长科莫已经发下战书,说是如果双方无法达成协议,纽约州将于8月21日起诉美林。美林第一把手塞恩与纽约州检察长经过长达11小时的谈判,双方终于达成协议。几个州的监管机构则分别与高盛和德意志银行达成协议。2008年11月中旬之前,高盛将购回价值15亿美元的ARS,另付2250万美元的罚款。德意志银行也将在2008年11月中旬之前购回价值10亿美元的ARS,另付1500万美元的罚款。

  同意购回ARS的券商都坚持一条:死不认错。ARS办了退货,一千多万的罚款都付了,死不松口是不是有点自欺欺人?券商老大自有道理。它们害怕一旦认错,就会冒出更多的投资者前来起诉。美国人常说“对不起”,但绝不说“是我不小心”。说了“不小心”,等于是承认侵权法中的过失责任。相比较美林和德意志银行纷纷就与监管机构达成“友好的解决办法”发表“高兴”声明,高盛不予回应的冷峻姿态则显得更为高明:不愿承认错误而又难以狡辩的时候,最好是保持沉默。

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