金融结构理论 建立在金融洞察力之上的反身性理论



如果不是索罗斯1992年因为阻击英镑而一举成名的话,他的《金融炼金术》也不会扬名四海。这本书在1987年刚写出来时乏人问津,等到索罗斯成名了,反身性理论才开始为人们津津乐道。

  作者:杨雪婷/文

  启发索罗斯提出反身性理论的是20世纪量子物理学的发展。其影响路径大抵可以描述为物理学家海森堡的“测不准原理”,影响到了科学哲学家波普尔,波普尔的非历史决定论又影响到了索罗斯的反身性理论。波普尔和索罗斯的相似之处是两者都注意到了人本身在历史决策进程中的作用。和反身性理论同源,同样受现代物理学发展启发而诞生的交易理论还有混沌理论等,只不过在其他门派中未能产生索罗斯这样的大师,所以影响有限。

  注意到投资者自身会对市场产生影响的显然并非索罗斯一人,现代行为金融学的研究范围已经囊括了市场交易者心态的万般变化,并可通过建模型的方法对投资者行为与市场走势的互动进行相对精确的评估。相形之下,索罗斯在书中提供的模型要简单许多。因此有人推测,量子基金实际所运用的一定是更复杂周详的模型。

  但其实,索罗斯的成功并不靠理论的高明或是模型的精准,而是靠他个人对整个金融市场的洞察和把握能力以及过人的胆识。在反身性理论的金融实践过程中,索罗斯很清楚自己对市场认识的局限性,需要不断加以修正。他以为投资者只有有限的资金可供调度,也只有有限的情报进行操作。所以投资者无须成为万事通,只要悟性比别人稍好一些即可赚钱。而一旦索罗斯看准了一件事的发展趋势,他会大胆地下注,这又是他的胆识所在:他在1992年阻击英镑时,调用了4亿英镑进行了25倍杠杆的豪赌。

 金融结构理论 建立在金融洞察力之上的反身性理论
  索罗斯指出:一般投资商确实了解我所指出的市场过程,也确实对它们作出了反应,惟一的区别是,他们的动作慢了一步。选用合适的模型,留意寻找决定价格走势的关键特征,是他的优势。

  其潜台词是,反身性理论大家都了解,但运用之妙存乎一心。所以投资者除了要理解索罗斯对反身性理论体系的阐发,更要看他如何运用理论来进行的投资。

  索罗斯也提到,在任何情况下反身模型都不能取代基本分析,它的作用仅限于提供基本分析所欠缺的成分。应用反身理论的前提就是要基本面分析准确,否则他不可能掌握市场大势发生转变的时间点,失去了基本面的判断,反身性理论也就成了无源之水,无本之木。

  当然,全球宏观经济的影响因素十分复杂,又容易受到政治因素干扰,不易掌握。索罗斯也有马失前蹄之时,他在1994年做空日元和德国马克的失败曾让他损失了6亿美元。

  世事如棋局,局局新,时局的变幻莫测对一个人持续洞察力的正确绝对是种考验,在次贷危机这件事上,索罗斯仍保持了一定的洞察力,量子基金在2007年再度取得了较高收益,他仍用反身性理论来解释次贷危机的形成:贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身、循环关系,如果容易获得信贷,就带来了需求,而这种需求推高了房地产价值;反过来,这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产,并期待能够从抵押贷款再融资中获利,泡沫便由此产生,由此便会出现繁荣——萧条的周期。

  但毕竟年岁不饶人,索罗斯此次的表现不如做空次贷而大赚其钱的保尔森,所以索罗斯才要请保尔森晤谈。尽管如此,在淘汰率很高的对冲基金行业,索罗斯绝对是百年一人

  

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