爱华网作者：郭小梅 张波 丰厚的手续费 设想有这么一个行业，人们把自己兜里的钱交给你去打理，并大度地为你的服务支付不菲的酬劳。让你感觉更很爽的是，你的酬劳每年都在增加，甚至在你的表现很糟糕时也是如此。听上去是不是很诱人！ 这样的好买卖的确存在，就是所谓基金管理行业。长期关注基金行业的分析师发现，基金行业的业务收费基本保持15％的年增长，因为市场规模保持每年8％的增长，并且储蓄资产每年也保持5％－6％的增长。尽管基金的规模已经非常庞大，但基金收费的增速还是保持在很高的水平上。一份分析报告指出，2006年由专业基金公司管理的资产总额已经达到64万亿美元。
按照资本主义的常规教条，任何产业如果能够保持年均高达两位数的增长，必将招致众多新的竞争者的眼红和进入，直到该行业的收益趋于下滑。但在基金行业，这似乎尚未发生。波士顿咨询公司对很多基金公司做过调查，他们发现，被调查的基金经理平均利润收益率达到惊人的42％。部分原因是，大多数基金经理并不在价格上形成竞争，相反，他们总是拿过去的表现来说服客户选择购买他们的基金，尽管没有什么证据表明，过去的业绩指标就意味着未来一定成功。同样，投资者也无法确定那些向他们推销的中间商——经纪人、分析师和银行家——真地会把大家带到一个正确的方向上。这些中间商通常从基金经理的业务收费中分一杯羹，所以他们才没有兴趣去推介低廉的投资品种。 由此，投资者开始陷入一场追逐最佳投资业绩的基金经理的游戏中，虽然一般说来，他们注定是要失败的——在扣除管理费用后，大部分基金经理的表现无可避免地落后市场本身。从1980到2005年，标准普尔500指数年均上涨12.3％，与此同时，大多数股票共同基金的年平均收益只有10％，而共同基金投资者的年均收益仅有7.3％（这主要归功于他们总是无怨无悔地在市场最高峰的时候购买最热门的基金），这个收益率低于标准普尔指数五个百分点。 尽管投资者并没有从基金投资中获得更好的收益，但各式各样的基金产品还是层出不穷，蔚为壮观。近年来，随着私募基金和对冲基金的兴起，基金收费大幅膨胀，催生了新一批亿万富翁。除非有一天，投资者真地意识到高收费无法确保高收益，否则横亘与于基金产业和它的投资者之间的天平永远无法达到平衡。“为了给客户提供合理的收益比率，实在是有太多的事情要做了。”——一位资深基金经理不得不承认。 虽是如此，基金管理自身却经历一场关于投资品种的革命。很多基金经理承认，与他们30年前刚刚跨进这个行业时相比，基金行业正发生翻天覆地的变化。这从一个侧面反映了自2000年到2002年股票市场的熊市所带来的教训。在1990年代，养老基金大量投资于股票市场，这让该类基金的举办人可以享受悠长的假期。可是当股价下跌时，养老金收益陷入赤字，这警告人们，作为博取长期收益以支付退休资金的养老金是否适合持有股票资产。有些养老金转而投向债权市场，其他则要求它的投资产品——不管股指表现如何——必须带来正的投资收益。这为对冲基金、私募基金以及一系列所谓的替代资产打开大门 不仅如此，面向普通大众的散户投资市场也在发生重大变化。近些年来，基金经理不再直接向客户兜售基金产品，而是把基金先卖给第三方如经纪商、咨询机构、私人银行和一篮子投资组合的所谓基金中的基金。这给基金经理节省了一大笔市场开销，但也不得不看这些中间商的脸色。基金经理不可能再像以前一样依赖那些终身购买本公司基金的忠实拥趸了，相反，基金持有人就像中间人一样易于流失，都去追求更高的收益率以平摊高额的手续费。 挑战和机遇 基金行业面临的一个最大的问题是市场本身。不仅整个资产类市场正经历一个低迷期，而且投资模式也显得过时。一个专门投资技术类股票的基金经理在1999年会因取得令人眩目的投资业绩，而名声大振，但到了2002年，他所投资资产的总市值大幅缩水。甚至一些投资收益曾经超过标准普尔的明星级基金经理也在这几年遭受业绩上的滑铁卢。 另一个问题是，对基金管理来说，资金规模不再是一个优势。的确，基金规模增大会带来收益空间的扩大——管理20亿美金并不需要耗费管理两个10亿美元基金所付出的成本。此外，基金规模庞大也有利于营销团队建立良好的市场品牌。然而，基金规模庞大也可能成为投资业绩的敌人。如果基金规模过于庞大，交易将使价格走势让基金经理难以应对，而且基金价值的波动越来越逼近于整个市场的波动。此外，明星基金经理会因为官僚主义作风和缺乏操作自由而逃之夭夭。 至此，尽管近年来投资收益在不断下滑，基金经理还是有办法把收费比率成功地维持在高水平。三十多年来，他们一直和那些做“被动”投资的对手展开竞争，这些“被动”投资者只是简单地追踪标准普尔500或FTSE100的走势。资产管理经理也面临着巨大挑战和竞争，主要来自为投资者提供沃尔玛式的交易型开放式指数投资基金（ETF），这种基金为投资者提供可以涵盖所有资产的一揽子投资组合，并且收费低廉。 话又说回来，基金行业也有两个长线的机会，这就是发达国家的养老金市场和发展中国家的新贵。在发达国家，人口老龄化和退休负担的加重使每个人都感受到压力。有些国家的政府养老金只比基本生活费略高，并且很多公司不再执行上世纪70－80年代做出的支付丰厚养老金的承诺。这给基金公司踏入这个领域提供了契机。 而在发展中国家，经济快速增长催生出一大新贵。俄罗斯的石油富翁、中国和中东的主权基金将对资产管理行业发生兴趣并参与其中，这在一定程度上给出了投资方向。 尽管这两大机遇可能确保基金行业的生存和繁荣，但该行业中个别企业的的命运还是难以预测。十年前，英国养老基金行业被四家公司所垄断，但随着竞争加剧，闲适的寡头垄断格局被打破，前两家公司不再单独存在。 基金经理也不得不面临一系列的抉择。他们还在重申他们的投资技术（即术语所谓的“阿尔法”α）还是不得不屈服于被动投资路线（即术语所谓的“贝塔”β）？他们是不是还要继续固守股票、债券这类传统资产种类，还是要转而投向替代资产如对冲基金和大宗货物？他们还将保持较小的规模，以追求规模小而收益优越吗？或者他们还将保持庞大的规模，尽可能染指所有领域，从而能在市场的波动无常中屹立不倒？说得更直白一些，他们会放弃集合投资而聚焦于同单个投资人建立良好关系，以便把别人的投资产品兜售给投资者吗？事实上，美林公司已经这么做了，把自己的基金管理业务卖给了黑石公司，花旗银行也和LeggMason做了同样的一笔买卖。一大堆形态各异的基金运营模式已经浮出水面，从只有几百万美元资产的小型专家团队到零售巨头以及资产过万亿的金融一体化公司，不一而足。
