爱华网文/刘诗源 随着2008年7月22日宁波银行中报的亮相，银行业拉开了中报披露的大幕。由于信贷规模总量缩减、证券市场震荡等原因，上半年银行利润增速下降，但一些公司的利润增长仍然耀眼，在弱市中，更凸显上市公司价值。 截至8月25日，已有10家公司公布了2008年中期业绩，经过分析，招商银行、中信银行和华夏银行格外引人注意。同在主板上市的三家银行有着相差无几的市盈率，但是在价格上，招商银行是华夏银行的2倍，是中信银行的4倍，这其中的原因也许能从市值管理的角度来解释。 市值管理是一项系统的战略管理工程，包括公司价值创造、价值实现和价值经营三大组成部分，其中，价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。在本轮弱市中，由于宏观环境恶化，就更需要公司在努力提升公司盈利能力的同时，做好管理工作，利用股市进行科学合理的融资，使公司价值最大化，实现市场溢价。 经历了中国资本市场2007年的大起和2008年上半年的大落，越来越多的上市公司意识到了要交出一份满意的小结，在市值管理的三个方面都不能放松，实现上市公司及其股东价值的最大化，而弱市方显英雄本色。 价值创造能力招商更胜一筹 从价值创造方面看，2008年中期业绩显示，招商银行上半年实现净利润132.5亿元，同比增长116.42%，每股收益（EPS）为0.9元。从净利润增速的来源来看，公司依然保持了全面均衡的增长态势，其中主营业务收入特别是利息收入的快速增长是最主要的推动力，并且公司能积极把握低风险投资需求带来的中间业务新机遇，银行卡手续费继续保持较快增长，托管及其他受托业务佣金、代理保险收入爆发式增长,极大地弥补了手续费及佣金净收入增长放缓的冲击。 2008年上半年，中信银行净利润同比增长162.62%，达到84.17亿元，EPS为0.22元。中信银行的营业收入表现出了良好的增长势头，这主要来源于资产规模、净利息收入及非利息收入的快速增长。虽然不良贷款率下降了0.03%至1.45%，但不良贷款总额和逾期贷款都出现了上升，不良贷款总额较2007年末上升了8.36%，达92.02亿，由于继续增加呆账准备计提，拨备覆盖率进一步提高到115.41%。 而反观华夏银行，数据显示，2008年上半年华夏银行总资产、存款同比增速均高于行业平均水平，但贷款增速同比较慢，略低于行业平均增速。上半年华夏银行净利润同比增长为90.9%，营业利润率和净资产收益率都比招商银行的低，因为其税率和拨备的贡献过大，主营业务贡献占比相对较小，并且公司非利息净收入占比下滑，因而处于行业低端。 资本效率低挫伤价值实现能力 从价值实现角度看，因为银行业的行业特点，三家公司的市场增加值（MVA）均为负数，且托宾Q均不超过0.3，资本利用效率还有待提高。但是相比之下，招商银行在价值实现方面做得比另外两家银行稍好一些，这不但体现在各指标的数值上，而且从优化公司治理的角度来看，招商银行在2008年中国社会科学院世界经济与政治研究所公司治理中心发布的《2008年中国上市公司100强公司治理评价》中名列第六，体现了公司一贯的对投资者工作认真负责，实现股东价值最大化的原则。 价值经营三行各有千秋 从价值经营的方面来说，招商银行和华夏银行均有所作为，中信银行稍显平淡却也不是原地踏步。 招商银行在弱市中主动并购注资，加强产业整合，收购了香港永隆银行，虽然收购价格稍嫌偏高，但从长远来看物有所值。目前香港上市银行的平均PB值（市净率）为2.64倍，而招行的收购价格相当于永隆2007年末账面价值的2.9倍、2008年一季末账面价值的3.1倍。收购永隆可以使招行较快进入香港市场，参与发展与竞争。招行和永隆在客户及产品等方面将实现交叉营销，协同效用促使收益最大化。招商银行通过收购及并购，能够完善业务结构，向国际全能银行发展；能够分散风险，享受不同国家和地区经济发展所带来的成果；还能够实现协同效应，增加银行价值，提高长期盈利能力。而这些全都可以反映到市值上面，多方面提升其市值。
与此同时华夏银行也积极准备增发方案，证监会于2008年8月15日已经批准华夏银行的定向增发方案，向首钢总公司、国家电网公司、德意志银行股份有限公司定向增发115.58亿元以补充其资本金。华夏银行近年来相对缓慢的业绩增速，使得此次增发成为出现拐点的机会。定向增发一旦成功，将有力地增强华夏银行的业务拓展能力和抵御风险的能力，同时在市场大跌的情况下，华夏银行坚持增发价格不变，无论对自身品牌价值还是公司投资者的信心都有积极效果。 虽然今年上半年中信银行在价值经营方面并没有大的动作，但是其于2007年3月与西班牙对外银行（BBVA）成为战略合作伙伴，双方具有良好的优势互补性，目前合作已积极展开。2008年上半年，双方在通过ＳＷＩＦＴ进行系统对接以及建立跨境现金池方面取得进展，还积极推进项目融资、跨境并购重组等方面的合作，为下半年更多的合作打下了基础。 通过三方面的比较，可以看出，三家银行在价值创造方面都实力不俗，但是招商银行凭借着中间业务收入的飞速增长脱颖而出。价值实现依然是银行业上市公司的软肋，有待提高，但在公司治理方面，华夏银行和中信银行做得显然并不够。而在弱势中，三家银行均能较好地抓住机遇，提高自身实力。 （本文作者为中国上市公司市值管理研究中心研究员）
