爱华网投资者总是在为上市公司净利润屡创新高而欢呼雀跃，但如果这种净利润增长没为公司带来一分钱，投资者将作何感想？
作者:北京中能兴业投资咨询公司／文
如果公司反而因此要支付更大一笔钱，又将作何感想？如果这个公司真是自己的，估计很多人会深感恐惧。投资者都应像关注生命一样盯住现金流，净利润不过是现金流最重要的来源。 一般来说，公司当年净利润应该与经营活动现金流有相对稳定的关系。因为净利润加上折旧摊销等非现金费用就构成了公司当年的现金收益，现金收益扣除营运环节的资金占用变化，就构成了企业当年的经营活动现金流。由于营运资本通常和企业当年的净利润相关，而折旧摊销肯定大于零，因此，如果企业经营活动现金流远远小于净利润时，那就很值得重视了。而如果该企业经营活动现金流长期为负，它的命运就更加岌岌可危了。 不过上述逻辑对房地产行业是个例外，因为房地产企业生产经营周期比较长，所以营运资本与销售收入的关系可能无法在一年中体现出来，更重要的是，房地产企业为未来经营而储备的土地在存货科目中核算，这显然是一个必要而合理的资金需求，其实际性质更类似于投资活动现金。所以对于正处于快速发展阶段的房地产企业来说，会计报表中的经营活动现金流长期为负非常常见。 根据ValueTool公司绩效数据库，在892家非金融、非房地产行业且经营净利润(剔除投资收益、资产减值损失和公允价值变动的影响)大于3000万元的A股上市公司中，经营活动现金流大于经营净利润的767家，小于经营净利润的125家，其中经营活动现金流小于经营净利润2倍以上的37家。在这37家公司中，一些公司非主营的房地产业务是导致出现上述现象的主要动因，例如排名第一的厦门国贸(600755)。 除此之外，导致上述现象的首要因素是应收票据、应收账款的迅速增大，例如风帆股份(600482)，应收票据从2006年的3900万上升至2007年的1.6亿元，应收账款从1.8亿元上升至3.2亿元，与之对应的是销售收入从18.7亿元上升至近26.3亿元。换句话说，如果之前的情况没有变化，新增的7.6亿元的销售收入是靠2.4亿元的应收支撑的，而2006年同样的2.4亿元应收支撑的却是18.7亿元的销售收入。与此相反的是应付的迅速下降，例如八一钢铁(600581)，应付账款从2006年的17.5亿元下降至2007年的10.4亿元。遗憾的是绝大多数公司都没有在年报中披露这其中背后的真正动因。 营运资本与销售收入这种不成比例地迅速变大，一种可能是企业的商业地位有所恶化，例如必须提供更优惠的条件才可能完成销售，必须更多的支付现金或者价格才能获得原材料等生产成本，这即便不是致命的，也将大大削减公司未来的投资回报水平。另外，在企业刻意调整公司当年收益，例如暂时性的放宽回款条件，甚至虚构销售合同时也会出现上述情景
