爱华网文/本刊记者 李斌 渐渐成熟的投资者似乎学会了逆向思维，股市在上半年走出了一波与预期相反的行情。于是，按照年初的预测，大家认为下半年应该不是很悲观。股市永远无法预期，但很多因素又不得不考虑。我们邀请了独立财经撰稿人皮海洲和曹中铭，一起分析影响股市的众多因素。 下半年走势仍偏弱 《新财经》：2007年年底，绝大多数人预测2008年上半年的股市还是平稳向上的，而下半年可能会有所回落。可是，事与愿违，上半年市场走出了一波相反的行情。那么，下半年会不会也走出一波与预期相反的行情呢？
皮海洲：2008年上半年的行情演变确实出乎大家预料。一方面是2007年年底市场牛气甚盛，投资者对后市的看法难免会乐观一些。尽管当时股市已经出现了回调，但大家更愿意把当时的回调看成是牛市过程中的正常调整，所以，对后市的变化估计不足。 另一方面，是对于美国次贷危机的影响认识不足。当时，次贷危机对A股市场的影响基本上没有得以体现，进入2008年后，次贷危机的影响越来越大。此外，恶性再融资到2008年初演变为疯狂抢钱，这也是出人意料的。当时，对于中国平安的巨额再融资，管理层基本上采取放任态度。回头来看，或许管理层正有意借中国平安之手打压当时相对较高的股指，除去一些股市中的泡沫。以至最后在诸多上市公司接连不断的巨额再融资面前，投资者都患上了再融资恐惧症。在这种惶恐之中，越来越多的“大小非”解禁又接踵而至，终于导致了今年上半年股市的溃不成军。 尽管上半年市场走出了相反行情，但并不意味着下半年的行情会与投资者的预期相反。由于上半年股指大幅回落了近50％。因此，下半年继续大幅回落的可能性不大，至少不可能像上半年那样大幅回调。不过，大盘可能仍摆脱不了目前的弱势，除非政策面有重大实质性利好出台。否则，大盘重心仍然有下移的可能，当然，这个过程中不排除有反弹行情的出现。 曹中铭：由于股市受到诸多因素的影响和制约，要真正预测它的走向其实是一件很难的事。2006年底，券商在预测2007年行情时，基本上倾向于股市需要调整，涨幅不会超过30％。但沪综指与深成指均创出历史新高，并且涨幅惊人，导致预测者大跌眼镜。因此，对于股市今年上半年走出了与多数人想象不同的行情，不值得大惊小怪。 股谚云：行情在绝望中产生。时间步入7月份之后，“维稳”成为了市场的头等大事，也预示着投资者信心几乎丧失殆尽。当包括基金等机构投资者都不看好后市的时候，市场面临着更多的机会。至少整个市场的估值水平大幅下降，更具备投资价值，也更容易吸引长线资金的入市。因此，我认为下半年的行情相对于上半年更乐观些。 《新财经》：一般情况下，股市走得越高，人们的期望值就会越高。相反，股市走得越低，人们会更加失望而看淡后市。在目前这种情况下，您怎么看目前的行情？ 曹中铭：市场经常产生“羊群效应”。大涨时大家都看涨，暴跌时大家都看跌，这几乎成为投资者的一种“思维定式”。 今年的高通胀、货币紧缩政策以及“大小非”解禁，对市场形成较大的压力，再加上机构投资者的不作为，市场人气相当低落。但是，盈利是涨出来的，机会却是跌出来的。股市越走越低，只能说明市场风险越来越小，择准时机进入则赚钱的可能性越来越大。当投资者大都感到悲观失望的时候，或许正是入市“捡便宜”的时候。因此，股市暴跌过后，悲观者看到的是失望，而乐观者看到的则是机会，当前的股市现实正是如此。 皮海洲：股市的低迷走势是令人大失所望的，特别是在中国迎来百年奥运的情况下，投资者都希望股市能走出一波奥运行情，但这样的希望似乎成了泡影。不过，这种走势也是与当前股市所处的基本面相适应的。一方面，管理层对于目前的股市仍然缺少救市之举，这似乎表明，目前的股市并没有糟糕到管理层难以接受的地步。尽管在奥运期间，管理层高举“维稳”大旗，但这更多只是局限于舆论“维稳”而已。实际上的“维稳”措施却难见踪迹，股市低迷在所难免。 另一方面，“大小非”解禁的压力是市场必须面对的。“大小非”问题是困扰目前股市的一个重要问题，但遗憾的是，管理层对这个问题毫无解决办法，并且自欺欺人，认为“大小非”并非洪水猛兽。还公开表示，不会为“大小非”流通加“第二把锁”。在这种情况下，股市又迎来了8月份“大小非”解禁高峰，将有约2500亿元市值的“大小非”在这个月解禁。在这种情况下，疲弱的股市又能有怎样的表现呢？此外，融资与再融资的压力也是目前市场所必须面对的。就IPO而言，在当前管理层高喊“维稳”的情况下，推出了大盘股中国南车的发行，这意味着今年下半年新股发行压力之大。从再融资来看，市场又掀起再融资高潮。进入8月的第一天，居然有力源液压、宏图高科、招商地产、海印股份、三花股份五家公司发布公告，公司增发股份的申请获得证监会通过。 底部并不明朗 《新财经》：当市场低迷、投资者信心不足、估值已经很低的情况下，您认为会不会有反转机会？为什么？ 曹中铭：从去年的6124点，到今年8月12日最低的2430点，在短短的十个月内股指暴跌60％。即使按照暴跌之后的市场“规律”看，也存在反弹的可能。尽管目前的估值已趋于合理，但市场反转的可能性不大。当然，如果有政策层面的强力支持，则另当别论。 油价高位徘徊、通胀压力以及上市公司业绩增幅放缓等因素，是制约行情反转的阻力。另外，解禁“大小非”犹如“笼中虎”，一直窥视着市场。尽管来自中登公司的数据表明，“大小非”减持并不猛烈，但也应该看到，真正的解禁高峰处于2008～2010年期间，前两年的解禁数量相对较少。加上今年以来股市持续调整，股价大幅下跌，才造成了“减持并不猛烈”的假象。一旦市场出现反转，将为众多“大小非”套现创造绝佳的出场机会。 目前，市场各方都在“维稳”，但透过此次暴跌，也凸显出A股市场所存在的问题，市场急需解决的是“政策缺陷”与“监管不足”这两方面的问题。 皮海洲：尽管目前市场估值较低，市盈率水平在20倍左右，是一个相对合理的位置。但这并不表明市场会有反转的机会出现（有重大政策救市除外）。其一，放眼世界股市，20倍市盈率水平的股市并不属于低估，而是一个合理的位置。在这样一个位置上，股指反转出现大涨的话，估值反倒偏高了，进入一个不合理的位置。其二，虽然估值合理，但除了估值之外，影响股票价格的还有一个重要因素，那就是供求关系，“大小非”解禁压力，IPO源源不断，甚至大盘股发行再次开闸，再融资蜂拥而至，这些都会导致市场重心下移。在这种情况下，政策救市尚且困难重重，股市要出现反转就更不易了。 《新财经》：现在有人觉得已经跌出了自然的市场底，您认为呢？ 皮海洲：目前的市场底根本就没有出现。最近一个时期，股指之所以能够在2566点之上企稳，主要得力于管理层一再强调要“维护股市的稳定运行”。为此，国内的主要媒体纷纷上阵，为“维稳”呐喊。所以，目前更多的是一个“维稳底”或“政策底”，并不是真正意义上的市场底。正是基于市场供求关系的巨大改变，目前谈论市场底的形成还为时尚早。在未来两年的“大小非”解禁中，每年将再造一个A股市场，面对如此巨大的扩容压力，市场底到底在哪里？投资者只能走着瞧。 曹中铭：所谓的“市场底”，其实离不开宏观基本面与市场技术面的支撑。但无论是“政策底”还是“市场底”，本质上都是投资者的“信心底”。如果投资者对市场没有信心，什么样的底都会被洞穿。在股指探低2566点之后，出现了小幅反弹，但“市场底”是否会真正形成，还要看投资者的信心到底如何，特别是机构投资者能否形成做多的合力。 股指跌到这个份儿上，即使没有奥运的因素，同样有必要维护市场的稳定。何况从监管层到主流媒体都在唱多，再加上国内券商几乎都认为下半年的CPI有快速下降的趋势，这些均为做多提供了动力。因此，市场底应该基本成型。即使有击穿的可能，制造空头陷阱的可能性也居大。 奥运后行情不乐观 《新财经》：您认为奥运后的股市会怎么走？会受哪些因素的影响？ 皮海洲：奥运会后股市的走势仍然难以乐观。这是因为奥运会后股市其他的方面并没有出现明显的改变，相反市场还失去了一个多方赖以炒作的题材：奥运概念。所以，奥运会后仍会延续现在的走势。 影响目前股市的因素主要包括四个方面。一是宏观调控方面会不会宽松一些；二是管理层在政策救市方面会不会有所作为，救市的力度有多大；三是“大小非”问题是否有合适的解决办法；四是美国次贷危机的影响是否进一步恶化，或者周边股市会不会有其他意料不到的事情发生。 曹中铭：奥运期间股市的重点是“维稳”，防止大起大落。后奥运时代的市场主要受到以下几个方面的影响：一是宏观面上，CPI是否如市场所愿出现下降，通胀压力是否真的减轻；二是股指虽然经过了八九个月的调整，从技术面上看，调整时间还不到位；三是境外因素，特别是美国股市的走势。目前A股市场似乎已进入了某种怪圈，境外市场大涨，国内市场能够“岿然不动”，而一旦美股大跌，A股又会作出相应的反应，犹如“跟屁虫”一般下跌。“大小非”是否会大面积减持，则又是其中的重中之重。 《新财经》：在这样的市况下，哪些行业的机会比较大？投资者应该避开的是哪些行业？ 曹中铭：经过大幅下跌之后，各大板块的股价面临着重新“洗牌”的格局。在所有行业中，我个人认为金融、地产、能源以及消费类股票，从长远角度看应该存在较大机会。地产类股票虽然遭遇宏观调控，但股价调整亦较充分，长期看仍然向好。其他几类行业中，从市场资金流向看，均不同程度有资金介入的迹象，值得重点关注。 石化、汽车、券商等行业应该避免。国际油价目前出现回落，但其中不确定性因素很大，如炒作因素、地域政治因素等，都会对石化类股票产生影响，进而波及到汽车类股票。当然，由于今年行情不好，靠“天”吃饭的券商业绩受到拖累已是不争的事实。 皮海洲：农业、能源、环保等行业的机会相对大一些；金融、地产受政策面的影响较大，机会与风险并存。没有绝对需要避开的行业，股市中每只股票都可以让投资者赚钱，也可以让投资者亏损，投资者需要把握的是股票的买入与卖出时机。 《新财经》：面对大起大落的市场，投资者该如何操作？应把握怎样的投资理念？ 曹中铭：股改后的大牛市行情，折射出投资理念的深刻变化。所谓“价值投资”，已被基金揭去了最后一层“遮羞布”。事实上，基金等机构投资者虽然高举着价值投资的大旗，奉行的却是趋势投资的操作思路。因此，投资者的操作要紧跟市场趋势，以趋势投资为主。如果做价值投资，必须要做好长期持股的准备。 皮海洲：以观望为主，多看少动，控制好仓位，把仓位控制在1/2甚至是1/3以下。在急跌中把握买入的机会，在上涨时把握卖出的时机，高抛低吸。做好风险防范工作，尤其是要回避那些“大小非”解禁量大的股票，特别是有大股东或公司高管减持的个股。
