爱华网证券行业08年业绩已无悬念，09年业绩增长难度增加。在09年经济增长前景仍不明朗的前提下，股票市场09年难有较好表现，这使得09年日均股票交易额出现增长的可能性进一步降低。在这种假设下，多数证券公司业绩09年将难以实现增长。
中金公司 王松柏
证券行业08年业绩已无悬念，09年业绩增长难度增加。证券行业高度依赖经纪业务与自营业务的盈利模式导致股票市场涨跌和日均股票交易额对证券行业业绩影响巨大。今年以来，股票市场调整幅度高达61%，8月至今的日均股票交易额也萎缩到500亿元左右。在09年经济增长前景仍不明朗的前提下，股票市场09年难有较好表现，这使得09年日均股票交易额出现增长的可能性进一步降低。在这种假设下，多数证券公司业绩09年将难以实现增长，经纪业务和自营业务占比相对较低且有望率先开展创新业务的证券公司在盈利模式方面的优势将进一步显现，业绩稳定性将明显高于其他证券公司。 我们保守地将08年、09年的日均股票交易额从1200亿元、1200亿元下调至1000亿元、600亿元。1、在08年9～12月的日均股票交易额为500亿元左右的假设下，08年全年日均股票交易额为1000亿元。08年8月日均股票交易额为562亿元，08年1～8月日均股票交易额为1247亿元。2、新增开户数仍然在较低水平徘徊。08年8月净新增开户数为仅72.71万户，同比下降91.85%，表明增量资金进入股市的意愿较弱，新增开户数继续在较低水平徘徊的可能性较大。3、按照01～05年熊市中的年均市价总值换手率测算，09年的日均股票交易额低端水平在600亿元左右。01～05年的年均市价总值换手率在70～110%之间，在股票市场不出现进一步大幅下跌的前提下，按照09年年均市价总值换手率与01～05年保持一致的假设进行测算，得到09年日均股票交易额的低端水平在600亿元左右。 自营业务08年下半年以及09年收益率水平有望保持在正数，但是在保守假设下09年收益率将难以达到之前预测的15%～20%水平，因此我们将09年收益率下调至10%。1、多数证券公司将自营业务亏损进行了集中释放。从已经披露中报的证券公司情况来看，多数证券公司已经将自营业务亏损在中报中集中释放，可供出售金融资产中的浮亏较少。在股票市场已经大幅下跌的前提下，可供出售金融资产出现大量浮亏的可能性已经大大降低。2、大量证券公司固定收益品种投资比例明显提升。在集中释放自营业务亏损的同时，证券公司固定收益品种的投资规模也出现明显增加，这使得证券公司08年下半年以及09年自营业务收入将有来自于固定收益品种投资的稳定收入。 根据我们基本假设的调整，我们相应的调整了6家上市证券公司的盈利预测，除中信证券和海通证券外，多数证券公司09年业绩将继续负增长。08年6家上市证券公司的下调幅度在10%～14%之间；09年中信证券的下调幅度为36%，海通证券和东北证券的下调幅度在40%～45%之间，长江证券、宏源证券和国元证券的下调幅度在50%～60%之间。 目前情况下中信证券的合理价值在1.5～2倍市净率之间，其他5家证券公司股价面临较大下跌压力。目前中信证券股价已经反映了股票市场较差的预期，如果股票市场不持续向下调整，公司在我们保守的盈利预测下对应的合理价值在14元～18元之间。公司在所有非自营业务领域均处于第一集团，自营业务较为保守且直接投资业务和产业基金业务已拥有先发优势，盈利稳定性好于其他证券公司，一旦融资融券、股指期货等创新业务推出，公司有望率先获益。而其他5家上市证券公司普遍具有流通盘较小且含有再融资预期的特征，导致估值水平偏高。
