qq三国如意金砖 继续看好“金砖三国”



如何度量投资新兴市场的风险,一个指标是新增信贷额和GDP之比。据这个比例衡量,过高和过低都不好,表现最佳的是“金砖四国”中的中国、印度和巴西三国。

  作者:Jonathan Anderson

 qq三国如意金砖 继续看好“金砖三国”

  当前新兴市场如此糟糕,越来越多投资者问我,究竟怎样才能评估它们经济的下行风险呢?或者说,能否通过一个指标来合理预测它们的投资风险?

  我想,这个指标是存在的,就是新增银行信贷额和GDP之比。在我看来,该指标能反映出经济增长所用的杠杆有多大,且较具合理性。

  为什么我喜欢这个指标呢?在我经验中,经济增长风险最小的国家应该具有较低的财政赤字、迅速下降的外债比率以及大量的经常项目盈余,而这一切都体现在信贷之中。因此,信贷增长合理规划非常重要。

  在这样情况之下,绝大多数新兴市场国家都避免让自己陷入缺乏财政纪律,官方盲目举债和不可持续热钱流入的“窠臼”之中。但由于宽松的经济政策和泛滥的流动性,新兴市场国家杠杆水平往往很高,尤其表现在房地产市场和资本市场上。

  我据此研究发现,2008年新兴市场信贷增长都在放缓,也就是经济增长所用的杠杆在缩小。2008年的这一杠杆比例已经降到了2000年—2003年的最低水平。

  那么,新兴市场究竟哪个经济体风险最高呢?过去5年,某些国家新增信贷年均增长30%以上。我认为,它们经济的衰退风险最大。

  这些经济体有何共性呢?投资者会惊奇地发现,它们几乎都集中在东欧,风险从高到低依次为拉脱维亚、爱沙尼亚、斯洛文尼亚、保加利亚、乌克兰、克罗地亚和俄罗斯。

  需要指出的是,以上经济体信贷增长过快的原因各有不同,绝大多数是外债过多所致,但也有例外。受益于2007年以来的能源价格飙升,俄罗斯出口积累了大量流动性,国内新增信贷额和GDP之比超过了40%。与之类似的是阿联酋,它也因为货币监管不力而存在增长风险。

  当然,某些亚洲经济体也存在风险,比如越南、韩国。由于它们对风险预期缺乏警惕,其新增信贷与GDP的比值分别达到了70%和45%。

  幸运的是,除俄罗斯外,金砖四国中的巴西、中国和印度经济增长都比较有序,银行信贷及资本流入都得到了控制。因此,我们在未来几年内还可以继续看到这些国家经济稳定增长。

  接下来的问题是,信贷风险大的国家究竟会遭遇什么后果呢?经济增长速度急剧下滑。2008年以来,拉脱维亚和爱沙尼亚经济增长为负,越南金融市场一片混乱,韩国日子也很不好过。

  如果新增信贷与GDP的比值特别小,是不是好事呢?也不是。据瑞银研究结果,印尼、菲律宾、泰国、马来西亚和中国台湾,该比值都处于新兴市场横向比较的底部。但这决不意味着它们没有风险。恰恰相反,它们新增信贷之所以萎靡不振,是因为它们出口急速下滑,或经济增长明显放缓,造成大量资本净流出的结果。

  因此,我所设置的衡量比例,过高和过低都不好,最佳表现是中国、印度和巴西三国。

  (作者为瑞银集团新兴市场研究主管)

  

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