沉疴旧疾 上海梅林疴疾难解

 沉疴旧疾 上海梅林疴疾难解


    作者:张彤/文

  停牌近一个月后,9月5日,上海梅林(600073)拟收购重庆今普食品有限公司(下称“重庆今普”)51%的股权的重组方案终于出台。虽然该收购可在一定程度上增厚上海梅林的业绩,但由于长达十余年间上海梅林一直凭借非经常性损益支持业绩,仅凭此次收购很难扭转目前的颓势。

  资产收购难解主业颓势

  重庆今普是集生猪养殖、屠宰、分割加工、营销配送及连锁专卖为一体的生猪屠宰及加工企业。目前,上海梅林利润主要来源于罐头食品(主要为肉类罐头)和房地产的销售,由于罐头产品的主要原料为农副产品,随着采购成本的上升,利润空间正在不断压缩。若上海梅林对重庆今普的股权收购如期完成,主营业务将拓展到生鲜猪肉产品的销售。虽然上海梅林及重庆今普在原料供应、销售渠道、经营机制、市场与品牌等方面存在一定互补,但重庆今普目前的盈利能力还是偏低。

  猪肉价格的波动对生猪养殖、屠宰企业的利润有较大影响。2006年猪肉价格较低,重庆今普实现主营业务收入7.65亿元,净利润1008.22万元;2007年,由于猪肉价格大幅上涨,且存货大幅升值,重庆今普毛利率明显增长,实现主营业务收入9.24亿元,净利润1520.21万元。实际上,若不是2007年度重庆今普将持有的梅林今普40%股权转让给上海梅林,产生投资损失1450万元,2007年净利润将达2926.51万元。

  2008年上半年,随着猪肉价格下跌,重庆今普盈利能力明显下滑,1-6月实现营业收入7.02亿元,净利润660.45万元。虽然营业收入接近上年全年的76%左右,但净利润仅为全年的43%左右,若考虑2007年的投资损失,该比例仅为23%左右。与重庆今普主营业务类似的高金食品(002143)情况亦是如此,扣除非经常性损益后,其2008年上半年净利润同比大幅减少了90.22%。足见猪肉价格对生猪养殖、屠宰业的业绩影响之大。

  上海梅林公告称,预计2009年重庆今普将实现营业收入14.63亿元,净利润2474.20万元,重庆今普整体资产评估值为17308.24万元,51%股权对应为8650万元。按此计算,上海梅林2009年可获1261.84万元的投资收益,投资回报率为14.59%,还算合理。

  十余年业绩粉饰

  不过,从1997年上市至今,上海梅林已连续十余年凭借非经常性损益粉饰业绩,仅靠1261.84万元的投资收益,很难扭转面临的主业颓势。

  由表1可见,从2002年开始,扣除非经常性损益前上海梅林一般处于微利状态,而扣除非经常性损益后,则处于亏损状态。换句话说,若不是非经常性损益支撑,上海梅林已连续亏损6年以上了。从1999年至2008年6月,上海梅林累计实现净利润23554.45万元;而扣除非经常性损益后,同期累计实现净利润为-10514.34万元,期间非经常性损益高达34068.79万元。

  上海梅林的非经常性损益之中,有诸多神来之笔。以上海梅林制罐有限公司(下称“梅林制罐”)为例,1997年,通过收购及置换的方式,上海梅林以3958万元获得了梅林制罐(原上海嘉多宝制罐有限公司)75%股权。

  收购完成后,上海梅林称,梅林制罐进行1997年的利润分配,上海梅林获6500万元投资收益;1998年,上海梅林将梅林制罐25%的股权转让,获得收益2600万元;2004年,上海梅林再次处置梅林制罐资产,获投资收益3034.14万元。就这样,一项3958万元的投资给上海梅林先后带来1.21亿元投资收益。

  由表2可见,虽然在2002年之前,上海梅林凭借股权转让以及投资股票等形式,获得了不菲的主业之外的收益,但从2002年开始,其可转让的资产越来越少,投资收益也越来越少。不过从2003年开始,上海梅林又新增了一项收益,即委托贷款收益。

  2003年,将7300万元资金委托贷给上海锦源房地产,获收益435.96万元;2004年,又将5000万元资金委托贷给上海明裕房地产,获收益401.20万元;2005年-2007年,上海梅林委托贷款收益分别为112.48万元、335.22万元和447.02万元;2008年上半年,委托贷款收益达304.37万元。

  虽然委托贷款成为上海梅林又一项主要的利润来源,但实际上其资金面并不宽裕。截至2008年中期,上海梅林仅短期借款就高达8.71亿元,该项收益未来可能不具持续性。

  2008年6月,上海梅林公告称,拟转让持有的6家公司股权及厂房设备等,预计可实现转让收益437万元;8月22日公告称,拟转让上海广林物业管理有限公司51%的股权,预计可实现转让收益1300万元。有了这两项非经常性损益,2008年,上海梅林有望再次实现盈利,但随着可转让资产越来越少,2008年之后若想继续保持盈利,并非易事。  

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