爱华网中国股市当前正处于全流通估值体系加快形成过程中，全流通下如何定价是市场中长期趋势和底部的关键。从限售股份解禁进程分析，股市的中期调整将延续到2009年上半年。
齐鲁证券 盛昕、尤文静
上证指数自2007年10月16日6124点至2008年9月18日1802点，持续下跌11个月，跌幅高达70.57%，创全球第五大跌幅。 中国股市当前正处于全流通估值体系加快形成过程中，全流通下如何定价是市场中长期趋势和底部的关键。从限售股份解禁进程分析，股市的中期调整将延续到2009年上半年。假设中国股市估值介于欧、美股市10倍PE与13.5倍PE之间，则上证指数的主要运行区间大约在1400点至1900点之间。 2009、2010年限售股解禁市值大增 2008年，获得流通的股改限售股、IPO原股东限售股、定向增发机构配售股等限售股合计为1625亿股，限售股市值合计为2.16万亿元。 2009年，获得流通的限售股合计为6834亿股，限售股市值合计为3.49万亿元；限售股数为2008年的4.21倍，限售股市值比2008年增加61.55%。 2010年，获得流通的限售股合计为3545亿股，限售股市值合计为3.59万亿元；限售股数为2008年的2.18倍，限售股市值比2008年增加66.20%。 股改限售股流通集中在2009年10月前
限售股主要由股改限售股和IPO原股东限售股两部分组成，定向增发机构配售股数量较少，对市场的影响也较小。 2006年，股权分置改革基本完成，股改限售股流通主要集中在2009年10月以前。2008年，获得流通的股改限售股市值为8607.9亿元。2009年获得流通的股改限售股市值为15578.4亿元，比2008年增加80.98%。2010年获得流通的股改限售股市值为3693.4亿元，比2009年减少57.09%。 2008年12月至2009年5月，获得流通的股改限售股市值分别为1132亿元、691亿元、1489亿元、1689亿元、1201亿元和2181亿元，解禁压力持续增大。2009年10月，获得流通的股改限售股市值高达5403亿元。其后，获得流通的股改限售股市值一直维持在800亿元以下。可见，股改限售股流通主要集中在2009年10月前。 IPO原股东限售股流通集中在2009年7月后 2005年股权分置改革启动，2006年新股发行恢复。2009年7月，中国银行1723亿股原股东限售股流通，10月工商银行2360亿股原股东限售股流通，将IPO原股东限售股流通推向高潮。2008年10月至2009年6月每月IPO原股东限售股流通市值都在400亿元以下，对市场的影响不大。因此，IPO原股东限售股流通主要集中在2009年7月以后。 新增开户数持续低迷，新增资金有限 与限售股解禁市值不断增大形成鲜明对比的是，沪深两市新增A股开户数、新增基金开户数却持续低迷。2008年9月第一周，沪深两市新增A股开户数减少到15.21万户，新增基金开户数减少到1.59万户，这与2007年高峰时新增股票开户数每周150万户，新增基金开户数每周130万户完全是天壤之别。从趋势上看，目前没有任何新增资金进场的迹象，股市的资金供应仍然十分匮乏。 全流通估值标准决定股市中期趋势 与限售随着股市不断下跌，我国股市的政策脉络逐渐清晰，那就是加速全流通估值体系形成，尽快重建全流通市场。2008年4月24日以前的政策主要是增加资金供应、减少股票供给、降低交易成本。2008年8月以后，引入二次发售机制、开发可转换债券、缩短IPO小非缩定期限等政策转向服务大小非股份流通，尽快重建全流通市场。中国股市在全流通状态下如何定价，成为决定股市中长期趋势和底部的关键。 截至2008年9月18日，沪市PE为15.40倍，深市PE为16.68倍，两市加权平均PE为15.63倍，已经低于2005年998点时的水平。截至2008年9月18日，上证50指数PE为13.40倍，沪深300指数PE为13.65倍。 当前，美国股市和香港股市的PE在13.5倍左右，欧洲股市的PE在10倍左右。虽然我国经济增速明显高于发达国家，但由于我国股市面临大量限售股份解禁，市场开放程度不高，创新步伐缓慢，居民投资意识淡漠，仍然难以获得高估值。假设中国股市估值在欧洲股市与美国股市之间，即10倍PE与13.5倍之间，则上证指数的主要运行区间大约在1400点至1900点之间。
