爱华网作者:张彤/文
今年以来上市的新股已有近半数跌破发行价，其中跌幅最高要数威华股份(002240)。从5月23日上市至10月6日，股价已跌去67%。虽然股价下跌与目前市场不景气有关，但威华股份甫一上市业绩即大幅变脸，恐怕才是最主要的原因。 毛利率蹊跷波动 2007年，威华股份净利润16879.18万元，以发行前总股本算，每股收益0.74元，以发行后总股本算，每股收益0.55元。威华股份在招股说明书中称，募集资金项目达产后，年利润总额达4.28亿元(目前公司一直享受暂免征收企业所得税的税收优惠政策)，若完成预期收益且现有主业保持2007年盈利水平，未来每股收益可高达1.90元以上。受此影响，威华股份每股发行价格达15.70元/股，募资总额12.04亿元。 然而，威华股份上市之后首份半年报业绩即变脸。2008年上半年，威华股份实现营业收入3.72亿元，较上年同期增长7.43%，但仅实现营业利润1696.74万元，较上年同期大幅减少69.16%，净利润为3946.24万元，较上年同期大幅下滑46.54%，按最新总股本计算，每股收益仅0.16元。 威华股份称，营业利润下降主要原因是原材料价格上涨，同时产品销售价格较上年同期下降5.61%。2008年上半年，威华股份主营业务中纤板毛利率从上年的35.06%骤降至22.11%，其中≤8mm中纤板毛利率由40.89%降至29.99%，＞8mm中纤板毛利率由21.69%下滑至5.45%。 毛利率这种大幅度下滑非常蹊跷。威华股份主要竞争对手为大亚科技(000910)，二者生产中纤板所需的主要原材料雷同，均为木材使用过程中的“三剩物”(刨花、木屑、碎料)和次小薪材；在产能方面，大亚科技为95万立方米/年，威华股份为62万立方米/年，大亚科技更具优势。2006年、2007年及2008年上半年，大亚科技中纤板产品毛利率分别为24.56%、23.37%和26.16%，并没出现明显变化，且波动很小。 吉林森工(600189)同样从事中纤板业务，2005年至2007年及2008年上半年，其人造板产品毛利率分别为21.03%、21.18%、20.25%和18.13%。与大亚科技一样，吉林森工中纤板产品毛利率也非常平稳。 然而，2006年、2007年及2008年上半年，威华股份中纤板产品毛利率分别为28.84%、35.31%和21.08%，呈现大起大落之势：上市前的2007年威华股份产品毛利率大幅增长，上市后立即出现大幅滑坡。 与毛利率大幅增长相应，2005年-2007年，威华股份净利润分别为5657.50万元、9467.89万元及16879.18万元，同比增长67.35%和78.28%。由于业绩良好，威华股份得以顺利上市。但是，这也说明威华股份上市前的利润是否真实可信令人质疑。 上市前一两年业绩井喷，上市后业绩立即下滑的现象并非威华股份独有，目前，已有多家公司存在虚构收益或将以前年度收益确认到上市前一年以虚增上市前一年利润的嫌疑。 募资项目收益能力被夸大
威华股份拟利用募集资金投资四个年产22万立方米中纤板项目，据称，四个项目达产后，将年新增销售收入15亿元，新增利润总额约4.28亿元，相当于达产后每条22万平方米中纤板生产线平均年利润总额约为1.07亿元。 目前，威华股份中纤板年生产能力为62万立方米，2008年上半年，利润总额不足0.47亿元。与威华股份相隔不久上市的升达林业(002259)同样拟投资一条22万立方米中纤板生产线，据其预测，达产后年净利润仅约为0.56亿元；7月16日，国栋建设(600321)发布公告称，拟投建三条22万立方米/年中纤板生产线，达产之后，可实现利润总额2.71亿元，平均每条生产线对应利润总额约为0.90亿元。 无论是以威华股份现有产能盈利能力推算，还是以升达林业、国栋建设的盈利估计推算，威华股份募资项目盈利前景都存在刻意夸大之嫌。 实际上，国栋建设每条生产线0.90亿元/年的利润总额预估值，是基于未来产品单价2260元/立方米计算得来，而2007年，威华股份旗下产品销售单价最高的产品，其平均价仅1868元/立方米；而且，2008年上半年较之已出现明显下滑。由于产品类似，国栋建设预期销售单价似有高估，若按2000元/立方米估算，未来每条生产线的利润总额将低于0.50亿元。 在销售净利率方面，据招股说明书推算，威华股份募资项目达产后可达28%左右，而国栋建设和升达林业同样项目的销售净利率预期，分别仅为18%和12.8%。2008年上半年，威华股份销售净利率仅10.6%。
