爱华网2007年至今，国寿十大重仓股的操盘轨迹“散户化”特征明显。“疯狂追高”直至丧失估值底线，到最后“高买低卖”、“恐慌抛售”，遑论“长期投资”。
作者:徐高林／文
国寿披露十大重仓股数据是从2007年中报开始的，把交易性科目和可出售科目的十大重仓股分开披露则仅在年报中。 研究发现：(1)交易性科目只含IPO申购和市价买入两种股票来源，而通过非公开发行购入的股票一律归入可出售科目。(2)在通过二级市场市价买入的股票中，交易性仓位都是2006年底之前低价买入的股票，而可出售科目下则主要是2007年上半年高价买入的股票。 我们认为，把定向增发买入的股票划归可出售科目是正常的，因为它有较长的锁定期，但是，市价买入的股票中交易性科目的均价都明显低于可出售科目则令人费解，比如招行的交易性科目均价7.55元、可出售科目20.81元，中信证券交易性13.28元、可出售50元，宝钢交易性4.85元、可出售8.81元等。 只存在两种解释，一是国寿为了使两个科目在数字上都显示出很高的收益率，因为可出售科目有大量的低价增发股票垫底；二是国寿确实误判形势，在交易性科目资金不足时，大量动用可出售科目资金投资买入。
交易性科目重仓股变动分析 2007年三季度国寿交易性科目的大额仓位几乎未变。就国寿交易性科目总额来看，2007年中报市值373.21亿、三季报市值346.61亿，三季度上证综指从3800点左右涨到5500点左右，涨幅接近50%。由于债券在此科目中占比不足一半、交易频率低于股票，所以，在股指大涨的情况下国寿交易性科目市值不升反降，说明减仓十分明显。而上榜仓位又岿然不动，说明减持的主要是基金和零散股票。 就整个2007年下半年来看，国寿把年中时市值60亿元的零散股票基本上抛空了，年底零散股市值仅12亿(含从重仓股减持为零散股的股票)，减仓比例在80%以上；而年中13只重仓股市值45.31亿元中，四季度被减持的6只股票当初市值仅8.5亿元，继续持仓的7只则当初市值36.8亿元，减仓比例不足20%。 在2008年一季报中，总量依然上榜的工行、中行和大秦铁路已经不见交易性仓位。说明国寿从2007年四季度开始对这些股票进行减仓，到2008年一季度末已经完全清仓。 2008年中报的交易性重仓榜单就更值得关注。首先是一些长线品种被减仓，2006年底前从二级市场买入的中信证券在2008年二季度被大幅减持。由于中信证券在期内实行了10转10的扩股方案，所以国寿的持股翻倍成为9514106股，但期末只剩5792964股，说明减持了372万多股，减仓比例接近40%，估算收益在8000多万元。其次是有试探性抄底加仓的动作，在A股市场，宝钢2007年四季度从1300万股被减仓至年末的55万股之后又被小幅增仓至542万股，买入均价12.19元/股；在H股市场，国寿斥资78万元买入了13.5万股工行H股作为交易性资产，使得国寿“炒港股”浮出水面(同期，国寿可出售科目在香港买入了1.12亿元中国神华H股)；三是债券基金作为交易性资产被短炒，一季度刚买入的20亿宝康债券基金在二季度被抛售得不足12亿，而市值12.26亿的华夏债券基金全部作为交易性资产跻身第十大仓位。 至此，交易性科目榜单中只有民生银行的仓位岿然不动，经过2008年二季度的10送2转1后，国寿持有的民生银行股份扩大了30%，增加到2.33亿股，同时持股成本下降到3.2元/股。 总体来看，国寿交易性科目的股票市值从2007年中的104.58亿元微降到2007年底的98.42亿元、再猛降到2008年中的40.18亿元。在这个过程中，国寿交易性科目的重仓股可以按持股意愿由弱到强做出以下排序：一、根据前面的国寿2007年四季度减仓推算表，国寿对招行是接近清仓的，招行期内均价41元，国寿成本8元，以卖掉1000万股估计则盈利3.3亿元。二、2007年四季度国寿持有的宝钢股份以均价18元几乎清仓，减仓时机是把握得不错的，但在2008年二季度加仓宝钢约500万股，成本13元左右，“18元卖、13元买”，显得着急了一些。三、中信证券是在熊市中承受不住压力而被迫抛售的，中信证券创下117.89元的历史高位时国寿仓位的浮盈接近5亿元，国寿也不为所动，但在2008年二季度国寿以复权价70元减持了40%的股份。四、以民生银行为代表的股票是国寿坚定持有的，无论市值如何波动持仓都岿然不动。 可出售科目重仓股变动分析 交易性科目重仓股因为附属于可出售科目而跳跃不定，很难跟踪。可出售科目就好多了。 首先来看2007年三季度。国寿从二级市场买入的股票是上海机场，而且根据增量股份所对应的增量成本估算，国寿增持400万股上海机场的均价至少在38元，而上海机场的历史高点为43.7元，所以国寿是在该股的头部接盘! 2007年四季度，工行、建行都是AH股同时减仓，只有中行出现了背离：A股加仓7100万元、H股减仓8000万元，幅度都不大，说明国寿内部对中行的看法分歧比较大。在此期间加仓的大秦铁路和宝钢无疑也是顶部接盘的冤大头，所幸仓位轻。 2008年一季度，连续上榜的公司增减幅度都不大、净减仓仅1.83亿元，由于在前一个季度国寿已经大幅减仓，因此，此时的守仓与所谓长期投资理念挂钩就太过牵强，应该说主要是国寿误判了形势，错过了最后的出逃机会。 2008年二季度，重仓股则净减仓29.48亿元。由于该季度股指已经处在暴跌之后，所以，国寿被戴上“恐慌杀跌”和空军的帽子。 2008年上半年末，国寿可出售科目十大重仓股投入金额258.58亿元，比2007年底下降13.29%，同期股指从5261.56点下降到3472.71点，下跌34.0%；同期该科目股票市值下降了43.96%。这与减仓和指数下跌的叠加效果相当。 如果扣除尚处于锁定期的54.48亿元民生银行股份，则国寿在股指高位未减仓的过失会小一点，但考虑到交易性科目没有锁定限制，但国寿仍然一直持有民生银行，说明国寿高位减仓力度不够的问题，主要是因为市场时机判断偏差，而不是限售之类的客观限制使然。 以国寿为代表的保险资金在2005年入市时，是非常谨慎的，有一系列的买入限制条件。但是，当持续两年的大牛市把一个个指数高峰令人难以置信地踩到脚下时，保险资金动摇了，国寿也动摇了。于是，才有在2007年二季度买入股票之后，三季度接着买；才有2006年6月以9.29元买入中信证券之后，2007年上半年敢以均价50元买入、8月更积极参与74.91元的高价增发，似乎股价“只有更高、没有最高”。 如果说2007年让保险资金备受估值困惑的煎熬，那么，2008年就是接受理念冲突的洗礼。2008年的不得不有所动作，被迫兑现了一些浮盈，否则，连煮熟的鸭子都飞了，岂不让人笑话!然而，这样的卖出可能离买入太近，甚至是高买低卖，怎么算得上长期投资呢？
