爱华网文/本刊记者 李斌
与国外成熟市场相比，国内上市公司的分红比例少得可怜。究竟是哪些原因让国内上市公司一毛不拔？是制度缺陷？还是市场环境的影响？我们邀请独立财经撰稿人皮海洲和曹中铭一起来探讨。 漠视投资者利益 《新财经》：您能否对多年不分红的上市公司做个评价？ 曹中铭:数年甚至十几年“一毛不拔”，这些上市公司堪称“铁公鸡俱乐部”的“铁杆”成员。是无利可分吗？不是。是没有分红能力吗？也不是。问题的关键在于，上市公司几乎都以资金紧张为借口，而漠视了投资者的利益。 以太极集团（600129行情,爱股,资讯）为例。2001年10派2元之后，直至2007年才有了10转3。而截至2008年中期，上市公司每股未分配利润已达1.268元，每股经营现金流也达0.302元。太极集团并非资金紧张，是它“欠”投资者的实在太多。 更有甚者，天业股份（600807行情,爱股,资讯）长达十四年不分红，这充分体现了上市公司回报股东的意识极其淡薄。更值得整个市场反思的是，为什么这样的“铁公鸡”能够在中国股市中一直生存下去？甚至没有任何的耻辱感？ 皮海洲：长期不分红的上市公司，固然缺少回报股东的意识，但还有很多每年“只拔一毛”的上市公司，又给了投资者多少回报呢？ 很多上市公司分红，都是奔着再融资来的。像天业股份这样的公司，虽然没向投资者分红，但也失去了再融资资格，不会再向投资者伸手要钱。而某些公司在少分红的情况下，还伸手向投资者多要钱。这样的上市公司投资者更应警惕，对他们的融资行为应该用脚投票。 《新财经》：从2007年上市公司分红情况看，比往年有所提高，但与成熟市场相比，差距仍很大。您认为差距在哪儿？ 曹中铭:2007年，上市公司分红比例较往年有所提高，主要体现在涉及面上。如沪市和深市主板提出分红方案的上市公司分别占披露年报总数的56.5％和43.94％，中小板占比83％。但现金分红比例却处于较低水平。对于那些以送股或转增方式分配的上市公司而言，仅仅是玩了一回数字游戏而已。在成熟市场中，上市公司现金分红一般占其净利润的40％～50％，A股市场基本上是其一半的水平，差距是明显的。 皮海洲：中国上市公司分红比例与国外成熟市场相比差距很大。主要表现在两个方面：一是A股市场分红比例低，给予投资者的回报率偏低，甚至远远不及银行存款利率。二是上市公司回报股东的意识不强。一直以来，上市公司重融资而轻回报，上市公司分红的目的根本不是回报投资者，而是为了满足企业再融资条件的需要。 与国外市场差距不小 《新财经》：国外成熟市场的分红制度（比如美国）是怎样的？为什么美国市场以现金分红为主？上市公司也愿意分红？ 皮海洲：一些成熟市场往往是按季分红，上市公司将自己的经营成果及时回报给投资者。而A股市场基本上是按年度分红，甚至不少上市公司连续多年都不分红。
美国市场之所以以现金分红为主，上市公司也愿意分红，其原因有三：一是上市公司回报股东的意识强，上市公司愿意向投资者提供货真价实的现金回报。二是投资者普遍成熟，他们坚持的是长线投资，而不是投机炒作。投资上市公司的主要目的就是为了取得现金分红。三是美国股市作为成熟的市场，其上市公司的股票价格往往都比较合理，这就使得上市公司的分红回报率较高，远远超出银行存款利率，可以体现出上市公司的投资价值。 曹中铭:如果存在再投资的机会，美国的上市公司并不都是奉行高分红政策，主要是用盈余资金分红。成熟市场主要以现金分红为主，很少以送股或转增股本的方式分红，毕竟送转之后股价除权，投资者实际上什么也没得到。 上市公司是否愿意分红，实际上考验着上市公司回报投资者的态度。在这方面，境外成熟市场无疑值得我们学习与借鉴。 《新财经》：中国上市公司现金分红制度的缺陷在哪儿？为什么大家都不愿意分红？ 曹中铭:目前国内上市公司一般都在年终后分红，与成熟市场的按季或半年一次分红有较大的区别。由于年中分红需要审计报表，无形中增加了上市公司的费用。所以，A股市场年中分红的情形较少。证监会对分红规定修改实施之后，估计这种局面会有所改观。另外，我们一直提倡的也是年终分红，对于年中分红重视不够。在分红制度中，将再融资与分红“捆绑”在一起，其实也是分红制度存在缺陷的表现。 皮海洲：现金分红制度的缺陷，导致上市公司分红往往是带有功利性的。所以，上市公司往往是在应付分红，能少分就不多分，能不分就不分。 上市公司不愿意分红还有一个难言之隐，就是利润不真实。上市公司出于各种各样的目的，往往会对业绩进行包装。而面对虚假利润，上市公司当然也拿不出钱来分红。 《新财经》：上市公司不愿意分红，是否与投资环境也有关系？另外，投资者的投资思维是否也决定了不分红的理由？ 皮海洲：上市公司不愿意分红，与市场的投资环境有关，投资者对上市公司现金分红的要求并不强烈。由于中国股市不成熟，投资者的目的，并不是为了从上市公司获得投资回报，而是为了在二级市场赚取差价。之所以出现这种情况，一方面是因为分红比例偏低，回报率不如银行存款利率；另一方面是由于制度性原因，人为造成的股价高企，使上市公司的分红难以构成应有的投资价值。而正是出于投机炒作的需要，投资者更愿意上市公司高送转股，而不是现金分红。高送转股更能讨得投资者的欢心。 投资者投入与回报成反比 《新财经》：您如何看上市公司巨额融资与分红的比例？对于投资者来说，投入与回报的比例差距有多大？ 曹中铭:上市公司的新股IPO与再融资往往“狮子大开口”，而在分红时却成为“吝啬鬼”。A股历史上，至今只有佛山照明（000541行情,爱股,资讯）一只“现金奶牛”，这样的市场确实可悲。目前，上市公司融资与分红的比例明显“不对称”，这也是上市公司“重筹资轻回报”最直观的体现。尽管监管层鼓励上市公司分红，但这远远不够，有必要从“鼓励”进一步提升至“强制”层面。 皮海洲：目前上市公司的巨额融资金额与分红金额是相脱节的，这就造成了一些上市公司在获得再融资资格后狮子大开口，使上市公司再融资变成了赤裸裸的圈钱行为。为此，有必要将上市公司的再融资金额与分红金额挂钩。比如规定上市公司公开再融资金额不超过前次公开融资以来上市公司给予投资者回报金额的2～3倍，这样就可以避免恶性再融资的出现。 目前的股市对于投资者来说，投入与回报是成反比的。因为上市公司不能给投资者提供足够的投资回报，因此在中国股市，投资者亏损是普遍现象。如此一来，投资者投入越多，亏损就越大。这也正是一些投资者在遭遇股市打击后提出要“远离股市、远离毒品”的原因。 《新财经》：上市公司分红对于资本市场的健康发展起着怎样的作用？ 皮海洲：分红是上市公司回报投资者的重要方式。上市公司分红，有利于增强上市公司的股东意识，使上市公司重视对投资者的回报。从投资者角度来说，如果能从上市公司获得现金分红，不仅有利于增加股票的投资价值，也有利于增强投资者长线投资的意识，有利于减少股市波动，促使股市健康稳定发展。不过，就中国股市而言，由于上市公司质量较差，难以给投资者提供足够的分红现金，管理层、上市公司和投资者普遍不成熟，在这种情况下，寄希望于以上市公司分红来推动资本市场健康发展是不现实的。在现阶段，没必要高估上市公司分红的意义。作为监管层，能让上市公司少索取一些就不错了，寄希望于从上市公司获取投资回报，很大程度上只是一相情愿的事情。 曹中铭:目前A股市场的一大弊端就是回报率低下。有业内人士算过一笔账，按照2005、2006、2007三年可实现的净利润，以截至2008年8月22日所有A股的算术平均价及总股本为基数，如果仅仅依靠上市公司分红，要收回投资成本需要243.5年。这显然是一个毫无意义的“天文数字”，也印证了A股市场所谓的“投资”现状。 事实上，A股市场被称为“投机市”，与上市公司不愿分红以及分红比例低下不无关系，也因之阻碍着资本市场的健康发展。大力提倡分红，不仅有利于培育投资市，也有利于减少市场不必要的波动。 美国上市公司用红利吸引投资者 美国投资者对公司是否分红十分敏感，美国股民中长线投资者占绝对大多数，大多数投资者购买股票后长期持有，着眼于每年的分红或五年后的资本所得。仅有少数股民会在短期获利后，卖出股票。收到现金分红是投资者收回投资成本的一个重要方式，而不仅仅是卖出股票。同时，美国的上市公司也乐于用分红来吸引投资者，在信息不对称的情况下，红利政策的差异是反映公司质量差异极有价值的信号，公司可以通过红利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。 如果公司连续保持较为稳定的红利支付率，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期，愿意更多地投资于高红利的公司。在美国，上市公司的股东大多都是私人股东，股价的涨跌影响到他们的财富和自身利益，他们愿意在付出税收成本的情况下，通过分红来提升公司的股价。
