爱华网作者:张彤／文
受商品价格暴跌拖累，部分上市公司新收购或拟收购的资产盈利能力大幅下滑。以中国远洋(601919)为例，上半年，公司斥资超过346亿元购买的干散货资产，实现营业毛利高达163亿元，而目前，BDI指数已从上半年最高时的11793点暴跌至2000点以下。转瞬间，干散货资产由暴利沦落到亏损边缘。 由于与中国远洋境况类似，近期多家上市公司对此前的资产重组方案进行了调整或终止，但仍有不少依旧坚持此前的重组方案，这为其未来发展埋下隐患。 广州冷机：植物油价格暴跌 6月6日，广州冷机宣布，大股东东凌实业拟用持有广州植之元油脂实业有限公司(下称“植之元”)100%股权与广州冷机现有资产进行整体置换。置换后，广州冷机主营业务将由原来的制冷设备转为大豆油脂和豆粕的加工及销售。 植之元主要产品为四级豆油及豆粕，截至3月31日，账面资产为14.81亿元，股东权益为2.06亿元。一季度，植之元实现大豆加工量31.84万吨，销售收入13.67亿元，净利润6679.60万元。相比之下，广州冷机盈利能力逊色很多。10月11日，广州冷机称，由于2008年全球经济增长减速及人民币升值加快的影响，预计前三季度净利润将同比下降50%-100%。 出于对植之元业绩的良好预期，广州冷机资产置换方案得到了市场的认同。从今年初至10月10日，广州冷机股价跌幅仅为17%左右，大幅跑赢大盘。但令人担心的是，从3月4日起，豆油期货市场开始狂跌，现货市场也随之大幅下挫;同期，虽然豆油的原材料黄豆期货和现货价格也大幅下滑，但跌幅明显小于豆油。 以大连商品交易所大豆、豆粕、豆油0901合约价格为例。2008年3月，豆油0901最高价格曾达到了14364元/吨，至10月13日，收盘价仅6672元/吨，较最高点下跌了约53.6%。截至10月13日，黄豆0901合约收盘价仅较年内高点时下跌了37%左右，且其新高是在7月份创下的。无疑，与一季度时相比，榨油业利润将会出现明显下滑。 9月3日，发改委发布《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，明确指出国内大豆加工业目前压榨能力严重过剩。在产品价格大跌、产能严重过剩的背景下，广州冷机置换后的资产盈利状况将大打折扣。 丹化科技：乙二醇由盛转衰 8月22日，丹化科技称拟非公开发行不超过6000万股，募集资金总额不超过11亿元，其中10.1亿元用于直接增资通辽金煤化工有限公司，0.9亿元用于置换公司先行对通辽金煤增资的自筹资金，最终获得通辽金煤51%的股权。 通辽金煤的主营业务为采用“羰化、加氢两步间接合成法”工艺生产乙二醇，项目首期设计产能为年产20万吨，项目总投资约21亿元。据丹化科技称，目前国内乙二醇产能严重不足，2007年国内消费乙二醇682万吨，由于产能严重不足进口量为480万吨。随着下游产品尤其是聚酯的快速发展，将进一步扩大国内的供需矛盾。 据称，通辽金煤乙二醇项目正常生产后年销售收入可达15.3亿元，年均利润总额8.94亿元，若按所得税率25%计算，对应净利润约为6.71亿元。通过持有通辽金煤51%的股权，丹化科技可获投资收益3.42亿元。若真如此，该项目无疑有广阔前景。 但进入2008年后，由于下游产品需求大幅下降，乙二醇市场价格也大幅下探，目前其价格仅为7000元/吨左右，较2007年末1.6万元/吨下跌约60%左右。更令人担忧的是，目前国内外所有的乙二醇生产都以石油乙烯为原料，正常情况下，石油价格若处高位，乙二醇市场价格也会出现大幅度上涨。但进入2008年后，虽然石油价格一路飙升，但乙二醇市场价格却逆势大幅下滑。 原材料大涨而产品价格暴跌，可见乙二醇产品市场需求出现了较为严重的问题，随着近期油价下跌，乙二醇的价格下跌更加明显。这种情况下，通辽金煤已很难实现此前预测的盈利目标了。 国祥股份：钼铁价格蹦极 7月28日，国祥股份称，拟以全部资产、负债以及向发行对象非公开发行约1.3亿股股份的方式，置换及购买重组方拥有的盛源矿业100%股权。 截至6月30日，盛源矿业净资产仅6171.68万元，但预评估值高达14.3亿元，增值约13.7亿元，据称，这是由于近几年钼价增幅较大所致。几年前，钼价约在20万元/吨，近年来涨至40万元/吨。
但实际上，全世界70%-80%的钼以氧化钼、钼铁的形式消耗于钢铁业。近年来，钢铁需求量增大，推动了钼的消耗增加，而近期由于全国钢铁企业纷纷减产，钼铁价格大幅下挫。目前，钼铁价格已降至约21万元/吨左右。 即使钼价没有下滑，国祥股份收购盛源矿业的价格也存在高估嫌疑。据国祥股份称，盛源矿业钼矿储量为3.68万吨。2007年8月23日，金钼股份从大股东金钼集团手中收购金堆城钼矿采矿权，金堆城钼矿钼金属量约78.66万吨，但收购价仅10.58亿元，远低于盛源矿业14.3亿元的预估值。 2008年，金钼股份再次收购金堆城钼业汝阳公司65%股权，汝阳公司拥有草沟矿区的保有钼金属储量就高达约68.98万吨，是盛源矿业的18倍左右，而其65%股权的价格仅为9.17亿元。目前，金钼股份通过持有金堆城钼矿和汝阳公司拥有的钼金属储量超过120万吨，盛源矿业钼金属储量仅为金钼股份的3.07%。 金钼股份目前的价格在9元附近，即使按10元计算，若在二级市场收购金钼股份3.07%的股权仅需8亿元左右，与之相比，盛源矿业14.3亿元的收购价无疑被高估了。
