爱华网作者：中信建投 高辉 戴春荣
冰箱、空调增速放缓 彩电、洗衣机保持高增长 数据显示，8月份国内冰箱产量下降7.6%，空调下降22.96%；洗衣机增长17.68%，彩电增长16.34%。家电行业两极分化明显，我们认为，家电行业历来单月产量有较大波动（消化前期库存影响了部分产品8月份的产量），有专家据冰箱、空调单月产量数据得出家电行业处境困难结论过于草率，而事实上，洗衣机、彩电等产品均维持了较高增长速度。
数据显示，1-8月份冰箱产量同比增长4.60%，空调增长3.10%。由于受房地产销量下滑、凉夏、地震等负面因素影响，空调、冰箱产量增速从6月份开始明显放缓。我们判断，空调行业受房地产销量大幅下滑影响，景气度会继续下降。但由于行业集中度不断提高，美的电器、格力电器、青岛海尔等龙头企业市场份额在扩大，对其业绩冲击有限。 冰箱行业虽然增速大幅放缓，但负面影响不具备可持续性（房地产因素除外），随着农村市场的启动和产品更新换代，2009年其增长率将有所恢复。2008年上半年青岛海尔、美的电器冰箱业务毛利率分别为29.45%、27.65%，高于家电行业平均水平，表明冰箱业仍处于景气周期。 数据显示，1-8月份洗衣机增长19.40%，彩电增长17.90%。2007年两项业务同期增长率分别为19.6%、-3.8%。我们判断，受全自动、滚筒洗衣机开始进入家庭、CRT电视逐步被平板电视取代等有利因素影响，洗衣机和彩电行业的高增长将保持。建议关注海信电器、小天鹅A。 出口负面影响有限 1-8月份部分家电产品累计出口增速出现回落。其中，CRT彩电出口继续萎缩，同比下降8.4%；空调、冰箱压缩机出口增速出现较大回落，增速分别为2.5%（去年同期为19.1%）、19.4%（去年同期为75.7%）；LCD彩电、洗衣机则继续保持较高增长，增速分别为43.1%（去年同期为42.3%）、21.1%（去年同期为23.0%）；PDP彩电出人意料地出现大幅增长，增速为127.3%（去年同期为-14.5%）。整体而言，美国次债引发的全球经济放缓对家电行业出口的影响开始显现，但就数据来看，并没有想象中的那么悲观。 就上市公司而言，虽然部分家电产品出口增速放缓，但由于家电类上市公司出口规模较小，青岛海尔出口在收入中的比重为18%、格力电器为27%、美的电器为35%，因此对上市公司的整体盈利能力影响有限。另外，由于彩电行业正在从CRT向平板电视的过渡，出口增长强劲，截至2008年8月，LCD彩电和PDP彩电均高速增长，其中海信电器上半年彩电出口增速高达180%。我们认为，部分产品出口放缓对家电上市公司的利润冲击有限。 下半年空调行业将面临“严冬” 下半年，空调行业除了要面对家电行业共同不利因素外，能效比提高、房地产销量萎缩将对行业造成不利影响。由于安装拆卸复杂，多数家庭新房装修重新购置空调，新增房地产销量与空调销量的关联度最高。房地产销量下滑对空调业的不利影响将在2008年下半年得到全面体现。 假设从新增住宅实现销售到购买家电滞后期为1年、按100平米/套测算销售总套数、每户平均安装3台空调来测算，我们预计约有20%-25%的空调销量来自新增住宅。虽然销量占比不大，但其变化却十分显著，预计增速变化约在40%，其对2009年空调销量增速的影响约为-8%，其负面影响不容小视。因此我们判断，2009年空调产销量增长将维持低位。 全年利润增长略放缓至45% 2008年上半年，家电上市公司净利润增长67.32%。进入下半年，空调行业的景气度将下降，而彩电行业则将维持较高的增长速度，预计家电上市公司2008净利润增速将略有下降，至45%左右。进入2009年，受全球经济放缓、空调景气度继续下降影响，利润增速将继续下滑至30%左右。我们认为，虽然家电行业增速将持续下滑，但其增长的绝对值仍然可观，而且龙头企业估值普遍偏低，行业集中度也在不断上升，存在较好的投资机会。建议增持美的电器、青岛海尔、海信电器。 值得注意的是，房地产销量萎缩对空调行业造成巨大冲击，也会对彩电、冰箱、洗衣机等家电产品产生负面影响。而2009年我国经济如果出现明显放缓，导致消费信心大幅下降，届时家电行业盈利将低于预期。而虽然目前家电龙头企业估值均在11倍左右，具备较高的投资价值，但不排除A股指数继续下行的可能，如果行情向下走，则家电行业的整体估值将随之下行。
