爱华网作者： 红周刊记者 张宇
10月15日，中国联通与网通重组案获得香港高等法院批准。当日，网通红筹股和ADR分别在香港和美国市场撤销。因预期已被消化，此消息并未挽救中国联通于跌势之中，当日中国联通A、H股分别小幅下跌1.36%、3.65%。继最近中国联通出售CDMA网后，这次电信业重组将为中国联通乃至通讯设备行业带来哪些交易性机会？ 红筹回归或带来交易机会 中国联通（0762.HK）通过换股合并吸收网通红筹，联通红筹与网通红筹合并后更名为“中国联合网络通信（香港）股份有限公司”，合并后的新联通股权比例为联通BVI（40.9%）、网通BVI（29.5%）、境外公众股东（29.6%）。截至10月17日，中国联通红筹收盘价为9.8港元，而A股市场上，中国联通仅为5.04元，与港股相比存在非常明显的折价。银河证券分析师王国平认为，中国联通（600050）的交易机会并非因股价较低，而是由于红筹回归可能使得港股红筹吸收合并中国联通A股所致。 “以前TCL集团也曾经通过换股吸收TCL通讯而实现整体上市，中国联通红筹公司回归后存在同一家公司分拆同在A股上市交易的可能较小，所以有可能也通过换股吸收合并中国联通A股公司上市。”王国平向《红周刊》分析说。 据记者了解，中国联通红筹公司的流通股股本小于中国联通A股，具体怎么实施换股方案？王国平预测说，“公司有可能会给A股股东以一个比较合理的溢价，让投资者自愿换股。”他同时估计，整合后的联通红筹未来回归将会在A股产生约20%的交易机会。这个交易性机会有可能在中国移动（0941.HK）的红筹回归，或者中国电信（0728.HK）H股回购，甚至直接就是联通红筹回归导致的交易性机会。 光大证券分析师周励谦告诉《红周刊》，联通并网通后，也有些基金公司打电话给他，咨询该股的投资价值，不过，在“3G受益板块”中，他个人更看好中兴通讯（000063）。此前，周励谦曾在中兴通讯工作8年，对这家公司的情况非常熟悉，他同时也表示，市场上能否出现较好的交易机会，取决于回归的时点。在牛市中，“红筹回归”可能会被市场当作利好题材炒作，然而，在目前的深度熊市中，就是另外一回事了。 巨额投资导致业绩波动？ 10月6日，中国联通公告称，10月1日已正式向中国电信交割CDMA业务。国信证券首席通信行业分析师严平认为，“C网多年来一直未有较大的盈利贡献。2007年C网税前利润仅12亿元。此次联通上市公司与集团以1100亿元的价格出售C网，再加上合并中国网通（中国联通A股持有合并后新联通33.6%的股份，对应净利润为63.8亿元）将增厚中国联通A股2008年经营性EPS至0.301元”。 但是，EPS的增加有可能只是暂时的，因为出售C网给中国电信后，中国联通将在2009～2010年每年投入500亿元进行WCDMA网络建设。“联通将采用上市公司投入的方式建设WCDMA，有投入才会有产出嘛，我们会采用科学合理的投资方式，不会影响上市公司的业绩。”中国联通证券部人士在接受《红周刊》采访时表示。而中国移动和中国电信则采取由集团公司建设网络，然后再租赁给上市公司经营的方式，这种方式相对而言，对上市公司业绩的波动影响较小。 “上次我们在中国联通开会的时候，公司表示未来两年1000亿的投入会采用比较稳健的折旧办法，不会对公司业绩造成大的波动。我判断，1000亿元的投入对公司业绩肯定有影响，但是应该不大。”王国平对《红周刊》说。他同时也表示，因为不能准确预测到公司这1000亿元投资究竟在明年底还是后年底进行，所以很难做出具体的判断。“通讯运营商对3G一般都是逐步投入，如果市场对3G的反应较好，就会继续追加投入；如果不好，则不会加大投资。”他进一步分析道。 逐鹿3G 谁执牛耳 “3G喊了多年也没见效果，就像鸡肋。”一位投资者对《红周刊》记者表示。不过，据《红周刊》向研究员和通讯行业内部人士了解，这次3G时代真的来了。8月份，工业与信息化部批复我国自己研制的TD标准进入试商用阶段，采用TD标准的中国移动计划在全国28个城市启动二期建网。而工业与信息化部也承诺，电信重组完成后，将正式颁发3张3G牌照给中国移动、中国电信和中国联通。市场预期，中国的3G将以中国移动采用的TD标准为主，中国联通采用的WCDMA和中国电信的CDMA2000制式处于从属地位。但是从产业链的发展、全球的普及性以及技术成熟度来看，已经在欧洲运营近8年的WCDMA无疑更加具有广阔的发展预期。截至6月底，全球已经部署了220个商用WCDMA网络，并且在产业链的终端上，全球有超过90家的设备商从事WCDMA研制，诺基亚、爱立信等通信巨头都是以WCDMA手机为主要业务。从以上方面来看，中国联通对采用TD标准的中国移动而言具有相对优势。 短期贡献可能为负 长期提振公司业绩 从2008年二季度，电信收入增长率降至7.7%，首次低于同期GDP的增长率。而据中国联通中报数据显示，盈利能力略微超过预期，剔除2007年同期可转换债券公允价值变动净利润同比增长11.3%。国泰君安通讯分析师陈亮根据以上数据分析认为，电信经营业务将面临竞争加剧的局面，因此维持对中国联通A股“中性”的评级。 从中国联通2008年半年报来看，GSM及长途数据业务营业利润同比仅增加2.4%,并且新增用户2008年一季度同比增长11.5%，二季度则同比下降了1.1%，而随着漫游费等费用的降低，对每户每月通话时长的值已经不再驱动。而原有的2G网络也步入了折旧后期，后续折旧费用率有提升趋势。所以，公司在出售C网后，急需发展WCDMA业务来提振业绩。虽然在2009～2010年该项业务对公司业绩贡献甚至可能为负，但它将对相对弱势的中国联通形成长期利好。 日前，中国联通董事长常小兵在面对媒体时表示，未来几年中国将有１．８亿３Ｇ用户，而新联通将占据市场份额的三分之一。周励谦在接受《红周刊》采访时表示，“中国从2.5G直接进入到4G可能性不大，3G这个过渡阶段不可逾越，这项技术在国外2001年就开始发展，到现在还在不断完善中。我认为4G在未来5～6年后才有可能出现”。而TD-SCDMA产业链的核心套片厂商北京天諅科技有限公司有关人士认为，3G是一个较长的过渡期，高宽带将会吸引到较多的高端客户，为移动通讯运营商带来巨大商机。 商机也意味着巨额投入，陈亮在新近发布的研究报告中指出，电信重组后运营商将面临两大费用开支增加，即网络投资（CAPEX）及手机补贴费用的增加。联通的远期前景有期待之处，但盈利提升在2009～2010年都甚为艰难。 能吃到3G蛋糕的公司很少
电信重组后全面启动3G对相关公司来说也是巨大利好。但是正如某券商研究员所讲，“蛋糕看着很大，可是能吃到的上市公司却很少。”从3大运营商的招标情况看，中标的公司华为、北电、阿尔卡特朗讯等为非上市公司或海外上市公司，只有中兴通讯毫无悬念地成为最受益3G的A股公司，它在CDMA、TD市场上保持了约为35%的份额，在WCDMA的份额最低，预计仅为10％～14％。 此外，3G建设除了系统设备商受益以外，设计及服务业亦显著受益。陈亮认为，从事电信网络技术服务的国脉科技以及光纤光缆生产商中天科技等两家中小型企业增长前景最明确，也具有投资价值。
