爱华网作者： 红周刊记者 任洪剑
近日，首只创新型基金瑞福进取溢价幅度超过了100%，让更多的投资者望而却步。而同期新发的首只创新债券型基金富国天丰引发罕见的比例配售，则又给萧条的市场些许惊喜。作为基金业的尝试，创新型基金上市以来便披上了神秘的面纱，但随着创新型基金并没有表现出业绩优势，而且创新条款也未能奏效，创新光环逐渐褪去，创新型基金“创新”之处，究竟意义如何？
创新光环引发申购热潮 头顶创新光环，无论是第一只创新型基金的国投瑞银瑞福分级，还是最新发行的富国天丰，创新型基金始终都是基金投资者关注的焦点。从发行期的募集情况来看，其吸引力也远远高于同期的其他基金。 在2007年牛市末期发行的瑞福分级，4个交易日就达到了募集60亿上限，大成优选只用了3个交易日便达到50亿份，工银瑞信红利用了5个交易日便达到了60亿的募集上限，而华夏复兴更是仅用了1个交易日便达到了50亿的募集上限。即使在熊市当中，创新型基金也成为新基金发行的亮点，年初市场呈现加速下跌阶段的南方盛元红利、建信优势动力发行份额，分别达到62.17亿份、46.42亿份。而在这两只基金发行前开始募集的国投瑞银成长优选为28.72亿份，而之后浦银安盛价值成长、东吴行业轮动则分别为17.33亿份、31.73亿份。 中天嘉华理财研究员汪金凤向《红周刊》记者表示，创新型基金受到追捧，表明了投资者对金融创新的认可，但由于基金产品是由基金管理人自主设计的，肯定要在基金管理人与基金持有人的利益之间保持一种平衡。投资者不可盲目认为创新条款都对投资人有利的。投资者在选择创新型基金之前需要仔细阅读招募说明书，了解基金的运作方式。 从市场上出现的7只创新型基金（1只为债券型基金）来看，根据其创新之处大致分为三类：第一类，具备一年封闭期，之后将转为开放式基金的工银红利、华夏复兴、南方盛元红利（其中工银红利、华夏复兴已经完成封闭期）；第二类，具有救生艇条款可以有条件封转开的大成优选、建信优势动力；第三类，具有杠杆表现出不同风险收益特征的瑞福分级。 封闭期内业绩未有突出表现 工银红利、华夏复兴、南方盛元红利等创新型基金，在营销中往往会以具备一年封闭期份额稳定便于管理等优势作为其重要的宣传口号，但事实上这样的优势能否表现在基金业绩上？根据WIND数据统计的结果显示，这样的优势并不一定能够表现在基金的业绩上。创新型基金在封闭期内，业绩在同类可比基金排名中均处于中等水平。 工银红利一年封闭期的复权净值增长率为-13.31%，在所有可比的256只偏股型基金中，排在129位。华夏复兴一年封闭期内的复权净值增长率-38.3%，在具有可比性的264只偏股型基金中，排在61位，在华夏所有偏股型基金中仅排在第8位。另外，南方盛元红利尽管在可比的304只偏股型基金中排名37位，但因为包含6个月的建仓期并不具备代表性，而其净值表现落后于同期2个月内成立的中银动态策略、兴业社会责任、天治创新等基金。 中信建投基金研究员吕江峰指出，理论上封闭期内由于没有赎回压力，规模稳定，便于基金管理人执行投资战略。另外，可以投资一些流动性较低、但潜在收益较大的品种增加超额收益，是具备一定的优势。但这种理论在A股市场并未得到实证证实，由于可选择的品种比较少，而且股票流动性相对较好，也并没有债券久期这样的考虑，导致国内的基金风格较为接近，存在较强的同质化现象，因此业绩表现最终还将由基金管理人能力决定。 救生艇条款无益基民上岸 之所以引入创新条款，一个重要原因是为了解决长期以来封闭式基金的折价率问题，大成优选、建信优势动力就在救生艇条款（当折价率触发该条款将投票通过转为LOF基金——即可上市交易的开放式基金）上做了创新。从大成优选到今年上市的建信优势动力，上市之初尽管都曾出现了短暂的溢价，但之后也无一例外地沦为折价，这时投资者会希望引用救生艇条款通过基金的封转开来消除折价率，但事实上这样的救生艇条款应用性如何？ 通过阅读招募说明书，记者发现无论是大成优选“若折价率连续50个交易日超过20%”还是建信优势动力的“连续60个交易日折价率都大于15%”，截止到10月23日，上述两只基金的折价率分别为15.98%、24.95%。安信证券基金研究员任瞳认为触发这种条款的可能性很小，以大成优选为例，在目前封闭型基金平均折价率创年内新高的情况下，其折价率仍未能满足条款，因此想满足50日的条款更是难上加难。尽管建信优势动力折价率已经达到了救生艇条款的折价水平，红周刊特约作者财迷道更是一语道破，因为“连续”的限定让这种可能性很小，在连续折价日临近60个交易日的时候，必然会吸引一轮逐利资金的涌入，导致折价率逐渐减小。另外，从基金公司的角度出发，由于市场不好，担心转成LOF基金后，会出现大量的赎回，进而影响到管理费收入，因此基金公司也不会希望完成封转开。 杠杆的魅力 溢价的恐惧 记者采访了多位券商基金研究员，无一例外地认为瑞福分级基金是最具创新特征的创新型基金。该基金采取了结构化的设计，瑞福优先和瑞福进取是国投瑞银基金公司根据“结构分级”的创新思路针对不同风险偏好投资者推出的不同份额的基金产品。 正因为上市份额里面有杠杆的刺激，瑞福进取成为目前所有封闭式基金中惟一溢价交易的基金。而目前该基金的溢价率更是达到了惊人的100%。对于产生较大溢价率的原因，任瞳认为首先是由设计本身决定的，由于瑞福进取份额的收益部分需要提前满足瑞福优先，因此相对于模拟净值存在较大的溢价，另外主要是由于市场不好，导致基金净值下跌幅度较大，而由于市场点位较低，市场风险型投资者希望以该基金博取高收益。因此这种反差也导致该基金的溢价率逐渐拉大。另外，吕江峰补充表示，投资者对该基金的认识可能也存在一定的误区，由于该基金在上涨时表现突出，部分投资者把它当成股票一样来炒作。另外，由于该基金距到期日还有4年，因此投资者暂时还没有感觉到溢价的压力。 而从记者统计的瑞福进取数据来看，当该基金的溢价率达到30%、75%、100%左右后，都经历了一段时间的整理平台甚至出现冲高，但其后都一度跌穿平台，因此能否维持目前的溢价幅度仍存在较大疑虑。吕江峰判断该基金的溢价幅度大概在40%左右才能够表现出应有的杠杆水平。他认为由于市场不可能迅速止跌反弹，因此目前情况下并不适合参与该基金。 另外，业内人士也表示，任何金融产品产生和发展的核心目的，应该是保证投资者能够在适当风险的条件下获得最大收益，评价创新型封闭式基金的功过，也应本着这个标准。瑞福进取通过放大风险来追求超额收益，其波动率远大于市场水平，这在金融创新上或许不能算成功。他认为创新型基金的创新并不仅在于多分几次红或封转开的条款，而在于投资方式的创新。 而最新发行的富国天丰这只债券型的封闭式基金，在这方面做了一个很好的尝试，因为3年的封闭期使得该基金更适合投资相同久期的债券品种，选择流动性低但收益较高的债券品种，更有利于获得较高的收益。长期投资业绩方面，封闭式债券型基金与开放式债券基金相比，在收益上的优势已经在成熟市场得到验证。而成熟市场中可以发现，在封闭式基金市场，债券型封闭式基金占主要地位。以美国市场为例，债券型封闭式基金的数量占到所有封闭式基金总数的七成左右。
