爱华网编译 Melanie
曾经有多少金融机构向往能够成为雷曼那样拥有悠久历史的投行，而今天他们当中的绝大多数都在庆幸没有成为雷曼。 拥有85年历史的华尔街第五大投行贝尔斯登（Bear Stearns Cos）贱价出售给摩根大通（JP Morgan Chase & Co）；拥有94年历史的美林（Merrill Lynch）被综合银行美国银行（Bank of America）收购；历史最悠久的投行——158年历史的雷曼（Lehman Brothers）宣布破产；139年的高盛（Goldman Sachs）和73年的摩根士丹利（Morgan Stanley）同时改旗易帜转为银行控股公司。拥有悠久历史的华尔街五大投行就这样轰然倒下，从此便成了历史。华尔街对金融衍生产品的滥用就是导致此次“百年一遇”的金融灾难的罪魁祸首。 出售 2007年8月，贝尔斯登内部的两支对冲基金试图在次级抵押市场中放手一搏，但血本无归，致使贝尔斯登的首席执行官詹姆士·凯恩（James Cayne）不得不批准提供32亿美元以挽救这两支基金。随着与抵押相关资产价值的不断恶化，接下来的秋冬成为了贝尔斯登经历过的最严酷的季节。秋季和冬季的持续严重亏损，致使到2008年3月都没有任何一家金融机构愿意向其提供任何新的资金。摩根大通前全球投行部及全球资产部负责人克莱顿·罗斯（Clayton Rose）指出短期融资之所以不能奏效似乎因为次贷危机已经变得一发不可收拾，因此贝尔斯登所面临的挑战不是缺乏资金的投入，而是缺乏应对每日流动需求的有效流动性。 严重的资金短缺使得贝尔斯登不得不向美国联邦储备委员会（Federal Reserve，以下简称为美联储）和摩根大通急求资金帮助。曾在2007年1月股价高达170美元的贝尔斯登不得不以每股2美元的贱价出让。2008年3月16日，摩根大通宣布将以2.372亿美元收购贝尔斯登，与此同时，美联储也愿意提供300亿美元，以支持摩根大通对贝尔斯登的收购，此项交易的完成方式将取决于摩根大通所承担的风险规模。购买一家拥有395亿美元总资产的公司，摩根大通正面临着一个充满潜在回报和风险的局面。资产的估值是否在一个正确的水平、之前的资产损失究竟有多少，是目前摩根大通面临的最大问题。 交易一日没完成，对监管机构、银行家、投资者以及贝尔斯登来说都是多一日的心惊胆战。9月19日一家信用评级公司将贝尔斯登的股票评级下调至略高于“垃圾”级，这使得原本对贝尔斯登还存有一线希望的潜在投资者们纷纷掉头离去，贝尔斯登的生存岌岌可危。如果未来交易伙伴未能与贝尔斯登牵手，那么破产将是贝尔斯登必然的归宿。 相对于贝尔斯登的贱价出售，美林公司价值500亿美元的出让价格显得着实风光许多。2008年9月14日晚，美国银行同意以每0.8595股美国银行股份交换1股美林股份，这是相当于美林每股市价票面价值1.8倍的溢价转让。 是什么让这位今年6月还不愿用公司“零用钱”去购买投行的美国银行首席执行官肯·刘易斯（Ken Lewis）改变主意的呢？刘易斯坦言，如果美国银行自己发展投行业务将需要至少十年的时间，而收购美林是最快捷的方法，并且收购美林能够使美国银行成为全美最大的金融机构。除此之外，尽管美林的投行业务受到重创，但其另一主营业务财富管理仍旧运营得有声有色，美林持有的资产管理公司贝莱德（BlackRock）49％、价值约为150亿美元的股份始终保持盈利，道琼斯预计今年第三季度贝莱德的每股盈利将为2.24美元。因此，对于此次收购的受益者还有待商榷。 与摩根大通相似，美国银行也面临着潜在回报与风险并存的局面，收购美林可能为美国银行带来品牌和盈利能力的提升，同时美林庞大的问题资产有可能威胁到美国银行风险控制系统的正常运转。加之两者均为有一定规模的企业，整合难度一定较大，对于美林来说未来的不确定性还有很多。 尽管美林首席执行官约翰·塞恩（John Thain）从上任伊始便着手采取一系列强有力的措施，例如大额融资、剥离不良资产和出售大额持股等，以求减少美林在从去年开始的次贷危机中所受的重创，美林最终仍难保独立之身，由此可见，昔日的金融巨头们在次贷危机面前同样是如此的渺小。 破产 如果没有美林，如果没有贝尔斯登，或许雷曼就不会破产，或许美国银行收购的就是雷曼。相对于为贝尔斯登提供300亿美元支持，美国政府拒绝对雷曼伸出援手，致使美国银行和英国第三大银行巴克莱（Barclays Personal Banking）退出对雷曼的竞购。而美林的出现又为美国银行提供了新的选择。2008年9月15日，就在美国银行宣布收购美林的第二天，拥有158年历史的雷曼依据美国联邦《破产法》第11章之规定提交了破产保护申请。 由此看来，雷曼的命运更加悲惨。为避免金融业道德风险的滋生，美国政府无法一而再、再而三地向金融机构伸出援手，加之对“两房”的支持，美国政府面对雷曼的破产已是有心无力。但是抛开时点的问题，雷曼的破产似乎又是必然的。第一，雷曼与贝尔斯登最大的区别是，贝尔斯登的问题是突然出现的，而雷曼已经连续亏损了数月，与其相关联的机构有时间清理交易、减少风险，所以雷曼破产所带来的损失是美国政府及相关联机构可以接受的。第二，雷曼没有抓住美联储允许投行直接向中央银行贷款的救命稻草，坚持寻求资本市场融资，错失了自救的良机。第三，持有大量MBS（Mortgage-Backed Securities，住房抵押贷款证券）和CDO（Collateralized Debt Obligation，债务抵押证券）等次贷金融产品及等级较低的住房抵押贷款是令雷曼在次贷危机中连连亏损的元凶，第三季度雷曼亏损达到39亿美元，资产减计总额为78亿美元；同时雷曼采用的以市定价的记账方法使其不断爆出巨额亏损。第四，雷曼对于出让资产管理部门要价太高也是导致其破产的原因之一。 雷曼宣布破产之后，巴克莱银行立即在第二天以2.5亿美元收购了雷曼在北美市场的投行部和交易部，随后又以15亿美元购得雷曼位于纽约的总部资产和在新泽西州的两个数据中心。巴克莱还将继续对雷曼在北美的固定收益、资产销售和研究部门进行收购。另外，雷曼资产管理公司（Lehman Brothers Asset Management）和企业融资顾问公司雷曼兄弟欧洲（Lehman Brothers Europe）正在待售之中。 9月22日，日本最大券商野村证券与雷曼达成协议，以大约2.25亿美元的价格收购雷曼在日本、中国、印度以及澳大利亚等地的业务，全部员工也将留用。与雷曼亚太地区员工一样幸运的还有雷曼北美的员工，9月23日，巴克莱银行宣布将重开部分北美的原雷曼业务，并留用雷曼所有的员工。
转型 随着华尔街三大投行的应声倒下，美国自次贷危机以来仅幸存的两大投行高盛和摩根士丹利，也随9月21日晚美联储对这两大投行提出转为银行控股公司请求的批准成功转型，至此美国五大投行的格局被彻底打破，华尔街投行时代已然谢幕。 尽管摩根士丹利和高盛的财务状况与其他三家投行相比更加稳健，抵御危机的能力也相对更强，但他们还是未能逃脱危机，摆脱向银行控股公司转型的命运。他们的转型加速了独立投行模式的瓦解，从此投行业务将散布在综合银行和小型投行之中。 资产管理公司伯恩斯坦（Bernstein）的分析师布鲁诺·鲍尔森（Bruno Paulson）表示，“这五大投行的变动对投行业的前景和结构都产生了本质的影响。”业内有银行家表示投行业的优势正逐渐从独立的投行向有强大投行部的综合银行转变，而近期业内的动荡加速了转变的进程。 大多数投行的主要业务模式是以大规模杠杆操作进行盈利，尽管投资金额不大，但资本回报率却高得惊人。次贷危机暴露了独立投行模式的问题，而美联储为投行提供的紧急贷款只是短期行为，没有存款做基础的投行应在其状况没有进一步恶化，尚有一定价值的时候寻求与商业银行的合作才有生的希望。 综合银行包揽零售银行、保险、抵押贷款、基金管理和投行业务，投行机构在此次次贷危机中发生的重大变故迫使人们开始重新考虑综合银行的优势，渣打银行和摩根大通便是从零售储蓄基础中获益的综合银行，即使是公认损失惨重的花旗银行也出现了股价看涨的局面，这同样是由于它有稳定的营业收入和存款。 但是转型为银行控股公司就意味着要付出更多的代价，接受更加严格的监管和较低的杠杆率。来自监管者和股东的限制还会不断加剧，杠杆贷款额被降低，投行的获利能力也会被限制。纳入综合银行后的投行业务操作会参考次贷危机中业务受损的状况进行调整，银行还是会涉及高风险高回报的业务，但会更加谨慎；需要大规模资金的杠杆融资和关系型借贷将有大幅减少。 传统商业银行与投行的融合暂时变成一种趋势，这能为投行的拓展提供资金来源，使其更灵活有效地使用资金。瑞士银行出具的一份报告显示，综合银行具备多元化的盈利来源和强大的零售存贷业务，有这两者的支持是目前综合银行能够在危机中生存的重要依据。 未来 到目前为止，次贷危机并没有对小型专业投行造成明显的冲击，这完全得益于小型专业投行拥有健康的经济基础，并且没有过多地涉及次级抵押市场。未来，独立小型专业投行还会在并购咨询和其他领域出现，但全方位服务的大型独立投行模式将不复存在。美国金融格局在短期内发生了翻天覆地的变化，美国政府注入7000亿美元来帮助银行剥离不良资产，摩根士丹利和高盛的转型都为小型投行未来的生存带来了压力。 大型投行消失，小型投行受压，全球综合银行在市场中的主导地位又在慢慢提升，未来两年内投行的利润将减少一半以上。在一份波士顿咨询集团（BCG）出具的报告显示，如果市场持续目前的状态，2010年全球投行仅能产出310亿美元的利润。 9月中旬，随着雷曼的破产和美林的出售，全球投行的市值减少了数十亿美元。美国及欧洲多国相继宣布对金融股采取禁止放空的规定，使摩根士丹利和高盛这两家曾经被认为能幸存下来的独立券商的股票也随即直线下跌。 纽伯格伯曼公司（Neuberger Berman lnc.）是雷曼全资控股的资产管理公司，该公司前董事总经理兼纽约资产管理公司Integre Advisors的创始人曼尼·韦乔伯（Manny Weintraub）说：“所有券商公司的商业模式已经破坏，那个50％收益归雇员所有、即使交易没有做出也不会有任何风险的商业模式已经不复存在。” 在经历了贝尔斯登贱价出售、美林匆忙出手以及雷曼破产之后，全球投资者已经对投行完全的失去了信心。美国银行首席执行官刘易斯更是不客气地预测：“以目前的状况，高盛和摩根士丹利也坚持不了两年。”
