爱华网尽管黄金已经大跌，但我们认为，黄金短期仍未见底，还正处于由波峰向次波谷下降阶段，并持续两年左右，金价中期目标将跌至448美元。因此，诸位，现在不是建仓或短期交易的最佳时机。
作者:贾知青/文
过去一月，每盎司金价从931美元跌至723美元，跌幅达到创记录的28.76%，目前仍在720-750美元之间震荡。总体来看，三季度金价波动性也跃至39%，大大高于12%的均值。 作为危机中的避险工具，黄金已经走出了截然不同的相反态势，下一步还将怎样？ 我们认为，未来金价还有很大下行空间，现在不是资产置换或短期交易的最佳时机，投资者需要谨守手中流动性，来抵御危机。 经济不支持看多 何以如此？影响黄金的宏观经济、供需关系、政治因素等因素，奠定了我们长期趋势判断的基础。当然，利率、汇率、通膨率、基金持仓、突发事件、美元指数、原油价格和CRB指数等因素也给我们短期判断提供了依据。 目前全球经济已进入急剧下行周期，特别是美国、欧元区经济处于衰退期，日本二季度GDP折年率收缩了2.4%，为7年来最差表现，前景堪忧，英国经济正面临60年来最严峻下滑。而新兴市场经济下滑趋势也较明显，IMF最新预测其增速2009年将回落至6.1%。 据我们研究，金价与2002-2006年美国经济上升期的相关性（为0.38），远高于科技股泡沫衰退期的相关性（为0.11）。这说明，金价与经济增长呈同步上涨关系，而与经济衰退期无明显同步关系。也就是说，目前全球经济增长放缓支持金价走强。 那么，基金持仓、重大突发事件等其他因素对金价影响怎样呢？我们初步分析认为，如果是全球战争会引发黄金价格短期内上涨，而战争结束局势平稳常常伴随黄金价格的大幅下挫。基金持仓情况作为短期内波动影响性因素，会加剧短期内黄金价格的波动。 金价也会“通缩”
众所周知，黄金是抵御通胀的重要手段，两者也呈现正向关系。如果通胀上升，黄金则作为较佳避险工具。 我们看到，此前左右全球高通胀商品价格暴涨出现暴跌。我们研究发现，黄金价格与CRB指数相关性系数1990年到2008年其相关系数为0.91，而2007年到2008年9月为 0.85，黄金和CRB指数具有重要的同步效应。2000年至2008年黄金和布伦特原油的相关性高达0.95。 这个以前支撑金价上涨的动力，也成为如今看跌金价的一大理由。长期来看，从1990年到2008年其相关系数（月度数）为0.35，从2000年到2008年相关性达到0.50；而2007年到2008年9月为 0.85，黄金作为抵御通膨工具做到了数量上的验证。 美指与金价背行 值得一书的是美元与金价走势关系。一般而言，美元作为黄金计价货币，如果美元升值，则金价会下跌，如果贬值，则价格会上涨。 根据我们对1990年以来的周度数据研究，两者相关系数为-0.69，而2007年到2008年11月期间的相关性高达-0.90以上，也反映美元上涨和黄金下跌的反向得“镜像”关系。 美元指数从7月份以来一直加速上涨，其中虽有调整，但仍然处于上涨态势，从6月30日的72点左右上升至11月4日的86.294点，而从其技术分析来看，目前仍然处于高位调整阶段。 尽管我认为目前美元上涨仍然属于短期趋势，真正支撑美元中长期走强态势还未存在，但如果全球经济处于持续衰退期，从历史上来看，当经济危机深化时，从一战和二战演变来看，许多激进国家会更富有巨幅下挫可能性，地缘局势也肯定会无限恶化，这种情况下美国一定会是“避风港”，美元将获取无限溢价，其极具上涨想象空间。因此，这也表明金价将会走弱。 金价和股市无关 现在全球股市一片跌跌不休，投资者一定很关心它和金价关系怎样？我们根据股指和金价走势趋势检验，股市与金价并无密切关联性。 不过，投资者需要注意，金价与股市在特殊阶段有着非常紧密关系。那就是在股市出现大崩盘的时候，金价体现出了“安全避难所”的这么个功能，呈现出显著的负相关性。 我们通过这几次股灾爆发前后三个月的金价走势，无论黄金处于熊市还是牛市之中，在股灾爆发之后金价基本会保持短期强势上涨势头。 供需不改大势 谈金价，避不开供求关系。从目前黄金数据来看，黄金的生产供应量基本变动不大，而需求却在逐渐下滑，从2003年的4225（百万金衡盎司）已降至2007年的3948。 相应地， 2003年-2007年供需缺口为1604、1369、1560、1495、1468，供需缺口逐渐缩小，这对目前金价下滑起到了一定推动作用。 此外，作为国际储备的全球黄金储备一直略有减少，但减少较少。据IMF统计，2008年7月，全球黄金储备为847.768百万金衡盎司；同比下降1.25%，这不足以改变目前黄金价格走势。 黄金将跌至448美元 尽管黄金已经大跌，但是我们认为，黄金短期仍未见底，尤其是当前还处于金融危机之中，现在不是投资者资产置换或短期交易的最佳时机，持有流动性是抵御危机的有效手段。 我们的判断基于两个方面：首先从技术层面看，黄金对美元刚刚突破38.2%（741.60美元）的黄金分割上限，还有很大下行空间。短期目标646美元，554美元，中期目标448美元，甚至更低。 周期性分析也证实了我们的看法。自 1980年到2008年11月的28年间，黄金价格波动周期大致在8年左右，表现为波谷——波峰——次波谷——次波峰——波谷的阶段。 我们认为，目前黄金正处于由波峰向次波谷下降阶段，下行趋势还未改变，而这个时间持续在两 年左右，乐观预期金价在2009年中期或者2009年底达到次波谷。而目前来看，金价还有很大下行空间，但或许速度会减缓，或会出现局部调整。 （作者为工行金融市场部分析师）
