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平安2007年上半年的大幅减仓在时机上似乎早了一点，但2007年7月保险资金的股票投资上限比例从5%提高到10%，平安又重新回到牛市思维，开始做多，并大跃进投资富通。
作者:徐高林／文
历史再一次证明:吃螃蟹者可能享受尝鲜的乐趣,也可能承受流血的痛苦。平安2005-2007年A股尝鲜尽享乐趣,而2007-2008年海外探路则大败而归。 交易性科目重仓股变动分析 2006年末至2008年中，股市经历牛熊转换的过程中，平安交易性科目中的基金市值增速快于股票、而减值却慢于股票，因此，股票所占的比例逐渐下降。2007年上半年股票市值增速明显低于股指，说明在这个过程中平安处于净减仓状态；下半年，股票市值增速快于股指、基金更是显著超越，说明平安在市场上处于净加仓状态，尤其基金加仓明显。 2008年上半年，股票市值跌幅小于大盘、基金更小，说明在指数走低的过程中，平安在补仓或抄底股票，而对基金的增持就更加明显。 从事后诸葛亮的角度看，平安2007年上半年的大幅减仓在时机上似乎早了一点，而下半年仓位不减反增又犯了方向性错误，2008年上半年的减仓也有不及时或力度不够之嫌。当然，在这个过程中可能有一个客观原因，那就是2007年7月保险资金的股票投资上限比例从5%提高到10%，使得平安的可投资资金翻倍，于是自我纠错，重回牛市思维。 下面再来看十大重仓股的具体演变情况。首先来看2007年三季度，在二级市场净减仓6亿元左右，相对于平安年中15亿元的持仓成本而言，净减仓40%。也就是说交易性科目资金有40%成功逃顶，其中最成功的是对国寿几乎清仓。遗憾的是“逃出狼窝又入虎口”，在高位1.7亿元买了保利地产、0.24亿元买了工行。 年报是唯一单独披露交易性科目十大重仓股的定期报告，所以之前一些被淹没的仓位浮出水面。成本分析发现，平安此科目2006年底之前买入了1.88亿元中国联通、2007年6月之前买入了1.4亿元茅台。 平安在2007年下半年大幅净加仓是其犯下的最大错误。比如万科，平安在三季度减仓1.44亿元，万科三季度价位在18.02-36.89元之间，简单均价27元；但四季度却增仓4.08亿元，经测算增仓均价为29元，有低卖高买之嫌。万科2008年没有再上榜，要么是已经割肉、要么是处于浮亏之中。2007年下半年高价买入的另一只股票是4亿元中信国安，成本均价高达35.33元，期内该股在25-43元之间波动，可以说平安是在顶部介入。由于此后股价只短暂冲高后就暴跌，所以平安逃顶的概率微乎其微。 在2008年一季度这个最后的减仓时机，上榜仓位中平安大幅减持了民生银行和中石油，套现4.8亿元；但同时又在高位增仓兴业银行和工行3.4亿元左右，几乎打平。不过，从这个季报起，基金开始跻身十大重仓股行列，说明股票独尊的时代已经结束，也说明在熊市中虽然平安还可能有补仓或抄底动作，但集中投资进入十大榜单的交易性股票已经很少了。而且，与同一只股票通常是可出售科目投资大于交易性科目相反的是，基金往往是交易性科目投资更高。平安一季度对民生银行的坚决减仓是值得称道的。因为2007年二季度以来就一直处于微减的状态，终于在暴跌之前毅然卖出。 在股市暴跌的2008年二、三季度，平安的应对策略是卖出股票、股基、债基，买入货币市场基金。这样，虽然从资产市值来看，平安交易性资产并没有显著下降，但资产的安全性已经大大提高了。二季度榜上的八大仓位投入高达133.45亿元，但其中的股票和债基仅12.63亿元，其余121亿元都是货币市场基金。这些货基都是海外基金。 三季度，平安继续净减仓，而且把海外货币基金换成了国内货币基金。当然，在这个过程中，平安并没有放弃抄底的意图，比如二季度买入深发展300万股、三季度买入华安宏利股票型开放式基金4亿股，无奈市道惨淡，这些仓位目前抛则割肉、留则浮亏。 可出售科目重仓股变动分析 1.投资富通分析 谈到平安的可出售科目投资，首先关注的就是对富通的投资。2007年底，平安寿险斥资约18.1亿欧元(折合198.62亿元人民币)购买了欧洲富通集团(Fortis)9501万股股份，约占富通总股本的4.18%，成为富通集团单一最大股东。其后，平安又不断加仓。 根据2007年7月25日，保监会会同央行、国家外汇局发布的《保险资金境外投资管理暂行办法》第32条，保险公司境外投资总额不得超过上年末总资产的15%。但平安对海外单一主体的股票投资达到上年末总资产的5%、合并股权投资可能达到8%，应该说是相当激进，因为保险公司对国内股票投资总额的上限也才10%。幸好这两年人民币处于升值状态，如果出现股价暴跌和货币贬值双重压力的话，平安前景就难料了。 2.可出售科目股票基金市值变动分析 2007年上半年，沪综指上升42.8%，但平安可出售科目股票市值上升70.3%，差异明显说明期内有加仓动作；下半年沪综指上升37.7%，平安可出售股票市值飙升117.3%，显然有大幅加仓的动作。与此形成鲜明对照的是，同期基金市值仅上升5.3%和8.7%，显然有减仓的动作。更有戏剧性的是，2008年上半年，沪综指下跌48%，平安股票下跌49%，而基金却上升20%。考虑到期内平安一定会有股票买入操作，说明它对某些股票的减仓是十分猛烈的。 3.重仓股增减分析 2007年三季度，平安可出售重仓股的投资成本从145.48亿元微增到155.81亿元，新增投资主要是IPO申购15亿建行和22亿中国神华。因此，和交易性科目一样，平安可出售科目三季度在A股二级市场事实上是净减仓，主要是减持了5.2亿元中国人寿和1.8亿元大秦铁路，二季度申购的2.8亿元中国银行再也没上榜，估计也被减持了。但和大幅减持A股相反的是，平安三季度已经开始增持H股，主要是4.3亿元国寿和1.5亿元工行。对国寿的一减一增，使得平安对A股和H股的态度十分明朗。 2007年下半年，平安增加投资10%、指数上升37.7%，叠加效果应该是市值上升50%，这与实际上升65.79%之间的差距，估计来自于平安比较成功的波段操作和大量参与IPO申购。平安四季度申购了18亿元中石油，占年末投资成本的10%强；同时也说明，平安四季度在二级市场净减仓10多亿元，但榜上显示仅减持了2.8亿元中国神华，所以减仓主要发生在退出榜单的股票：建设银行。二级市场A股几乎没有增仓、但在H股市场继续买入了1.65亿元国寿。 2008年一季度，平安投入的成本微增到380.62亿元，但扣除富通后却是从160.30亿元下降到150.34亿元。这是因为该季度没有大盘股发行，因此与上年四季度二级市场净减仓10亿元的节奏是一致的，主要是减持了7.7亿元中石油和5亿元工行。但2008年一季度的精彩之处是有4只重仓股因减持落榜、而基金(主要是港股)首次取代股票登上重仓榜。平安仍然在延续减持A股、增持H股的思路。 二季度平安对于A股空翻多，开始抄底某些股票，主要是27亿元深发展，而对浦发银行则不仅2007年中以来一股未卖，反而在2008年二季度抄底加仓5.4亿元；对民生银行也加仓了近亿元。 最后看看最新的三季度。平安投入的成本微增到367.11亿元，扣除富通后也是从117.62亿元微增到128.37亿元。可见，2008年三季度平安投入资金的增加终于摆脱了富通的干扰。增加的原因主要是盈富基金和上投阿尔法基金重新上榜，带来20亿元的增量，以及对A股股票型基金华安宏利投入了5亿元。可见，三季度平安坚持股市已经接近底部的判断，继续试探性加仓股票型基金。平安期内减持13.6亿元“非卖品”股票浦发银行似乎与上述观点矛盾。但联系到平安三季度对富通计提减值准备对利润的冲击来看，减持浦发可视为粉饰报表需要的无奈之举。测算显示，平安减持的浦发仓位平均成本8.79元，而三季度浦发在12.71-25.10元之间波动，简单均价18.9元，即平安每股赚10元，平安减持了1.55亿股，实现利润15.5亿元。虽有杯水车薪之嫌，但应该是合乎逻辑的一种解释
