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作者：红周刊特约平安证券综合研究所 刘玄
本月，钢钒GFC1，马钢CWB1和日照CWB1相继进入行权期。由于剩余期限较短，通常我们称之为“末日轮”。随着到期日的临近，最近这三只品种也表现出剧烈波动的态势，风险日益凸显，投资者对此忧心忡忡，不知道该如何操作。本文就来剖析这三只品种的风险。 钢钒GFC1：套利空间如镜中花水中月 今年以来，钢钒GFC1一直保持较高的负溢价水平，这其中似乎蕴含着套利机会，而攀钢系重组所承诺的现金选择权使得套利的空间变得更加诱人。为了追求巨额套利收益，先后有东方精选基金及宏源证券等机构投资者杀入其中，然而均铩羽而归。随着到期日的临近，近期钢钒GFC1出现了与正股走势背离的现象，甚至在正股飘红的情况下仍以暴跌收场。钢钒GFC1为何走势如此诡异呢？ 攀钢系重组的第三方鞍钢集团承诺，对于攀钢钢钒的股票持有人，在重组之时，可以每股9.59元的价格卖于鞍钢。对于有此权利而未在首日行权申报期内行权的投资者，可以在两年后特定的时间内以每股10.55元的价格将钢钒股票卖给鞍钢。对于钢钒GFC1行权所新增的股票，公告称，如果重组在权证行权之前完成，则这部分股票不享有现金选择权；反之，则享有。 钢钒GFC1的市场流通份额高达8亿份，按照1：1.209的行权比例，如果全部行权，则将新增近10亿份的钢钒股票。如果这些股票具有现金选择权，则鞍钢集团将不得不拿出巨额资金来收购，这对于现金流已经捉襟见肘的鞍钢集团来说无异于是雪上加霜。事实上，鞍钢集团之所以追送二次现金选择权，正是为了鼓励投资者长期持有攀钢股票，以延缓资金面的压力。从这一点我们几乎可以断言，钢钒GFC1行权新增的股票不会具有现金选择权！ 本周三，攀钢集团的一则公告使得情况更加糟糕。公告称，二次现金选择权将采取权利锁定股东账户的方式。这意味着，原攀钢股票持有人，在取得二次现金选择权之后，即使抛掉手中的股票，只要在二次行权期前买回与自己权利相等数量的股票，仍可以每股10.55元的价格卖给鞍钢集团。 我们预计，在重组之后权证行权之前，攀钢股票会有一定的抛压。当钢钒GFC1进入行权期以后，可能会出现两种情况：一，攀钢股票跌破权证的行权价，权证成为废纸。二，攀钢股价仍站在权证的行权价上方，这样可能会有一部分权证持有人行权。由于这部分股票很可能不会享有现金选择权，因此被抛售的命运不可避免。总体上看，权证行权以后，攀钢股票的做空动力十足，暴跌不可避免！本周钢钒GFC1持续大跌，折价率也已高达38.9%。这种高折价正是反映了市场对于攀钢股票后市的预期，所谓的负溢价套利也只能是镜花水月罢了。 马钢CWB1：机会与风险并存 本周以来，马钢CWB1走势与正股持续背离，周跌幅高达44.31%，而正股马钢股份则有3.90%的周涨幅。如果以上周五的收盘数据计算。马钢CWB1的溢价率为31.92%，这意味着以当日的收盘价买入马钢CWB1，在到期时马钢股份需上涨31.92%投资者才能保本。从钢铁股的基本面来看，短期之内，马钢CWB1不可能有这么高的涨幅。因此，本周马钢CWB1与正股相背离，持续大跌实属情理之中。 本月17日，马钢CWB1将进入行权期，本月28日到期。以本周五的收盘数据测算，每份马钢CWB1目前有0.2元的内在价值，溢价率为12.46%。我们认为，由于马钢CWB1属于轻度价内权证，且剩余期限较短，对正股价格变动较为敏感。从绝对价格看，马钢CWB1是市场上惟一一只几毛权证，参与门槛较低，预计下周该品种将呈剧烈波动的态势，机会与风险并存。 日照CWB1：大股东回购难挽颓势 日照港本周五发布公告，母公司将通过收购“日照CWB1”并行权方式继续增持公司股份，如果在行权期临近时，公司股票价格仍低于权证行权价格，集团公司按照每份不超过0.10元的价格收购权证，收购权证总量不超过6160万份。 目前，日照CWB1处于深度价外状态，本月19日进入行权期，到期具备行权价值的必要条件是正股近期要有将近60%的涨幅。我们认为，尽管近期日照港不断走强，但到期时具备行权价值的可能性较小。大股东之所以愿意承诺保底价格在二级市场回购，主要基于以下几点原因：一，日照CWB1流通份额较少，只需数百万资金即可回购，这显示了大股东对上市公司的信心，对正股价格有积极的影响；二，即使到期时日照CWB1仍处于价外状态，但对于大股东来说，通过权证行权可以锁定买入日照港股份的成本，避免二级市场的大幅波动。但由于日照CWB1价外程度深，溢价率高，价格继续下行不可避免。
